Partnera H2'24: Foamit Groupin loppuvuosi jäi laihaksi

Partneran operatiivisen tytäryhtiön Foamit Groupin luvut jäivät selvästi odotuksistamme H2:lla. Teimme Foamit Groupin lähivuosien ennusteisiimme selvät  leikkaukset. Osien summa –laskelmamme piirtää kuitenkin edelleen houkuttelevaa kuvaa Partneran arvostuksesta ja ehdotettu 0,11 euron osakekohtainen osinko on askel summissa piilevän arvon purkamiseksi. Näin ollen toistamme Lisää-suosituksemme ja 0,85 euron tavoitehinnan.

Operatiivinen kehitys jäi odotuksista

Operatiivisen tytäryhtiön Foamit Groupin liikevaihto laski H2:lla noin 3 % 21,8 MEUR:oon, mikä alitti vajaassa 25 MEUR:ssa olleen ennusteemme selvästi. Myös Foamit Groupin 3 MEUR:oon asettunut käyttökate jäi reilusti ennusteestamme. Vaisun operatiivisen kehityksen taustalla vaikuttaa olleen Forssan kierrätyslasiliiketoiminnan raaka-aineen hankintaongelmat, joiden helpottamiseen näkymä on toistaiseksi rajallinen. Myös Foamit Groupin tilauskanta jäi aavistuksen vertailukauden alapuolelle, minkä myötä alkuvuoden 2025 kasvunäkymät ovat haastavat.

Foamit Groupin kehitys avainasemassa

Partnera jätti varsin odotetusti lyhyen aikavälin näkymät antamatta vedoten strategian täytäntöönpanoon ja liiketoiminnan luonteeseen. Markkinaympäristön suhteen yhtiön odotuksissa on vaisu kysyntä asuntorakentamisen markkinalla, kun taas infrarakentamisen odotetaan kehittyvän paremmin.

Partnera tiedotti vuoden 2024 lopulla Foamit Groupin ottamisesta strategian keskiöön. Odotamme käynnissä olevien 12,2 MEUR:n investointihankkeiden lisäksi yhtiön etsivän aktiivisesti Foamit Groupia mahdollisesti täydentäviä yritysostoja, johon Partneran vankka tase tarjoaa mahdollisuudet. Pidämme keskittymistä Foamit Groupiin perusteltuna ratkaisuna vaahtolasiliiketoiminnan arvonluotipotentiaalin sekä taseen ja sijoittajatarinan selkeyttämisen näkökulmasta. Odotamme pääoman omistaja-arvoa luovasta allokoinnista (ROIC > WACC) lisää näyttöjä strategian toteutuksen ollessa alkutekijöissään ja yhtiön historiallisten näyttöjen ollessa varsin vaatimattomat. Näin ollen suhtaudumme mahdollisiin yritysostoihin ja käynnissä oleviin investointeihin toistaiseksi neutraalisti. Foamit Groupin vuoteen 2028 tähtääviä taloudellisia tavoitteita (liikevaihto 100 MEUR ja käyttökate-% 20 %) pidämme erittäin kunnianhimoisina jopa mahdolliset yritysostot huomioiden.

Teimme 10–11 %:n liikevaihtovetoiset ennusteleikkaukset Partneran käyttökatteen ennusteisiimme Fomait Groupin tilauskannan ja H2’24:n liikevaihdon jäätyä odotuksiamme matalammalle tasolle. Vuonna 2025 odotamme liiketoimintaympäristön säilyvän vaisuna, minkä lisäksi näkyvyys käsityksemme mukaan liikevaihtoa sekä kannattavuutta vuonna 2024 kolhaisseen kierrätyslasin saatavuuden paranemiseen on vähäinen.  Vuonna 2026 odotamme Foamit Groupin merkittävien valmistuvien investointihankkeiden sekä paranevan markkinaympäristön tukevan liikevaihdon 12 %:n kasvuun, minkä myötä myös kannattavuuden odotamme vahvistuvan tyydyttävälle tasolle.

Suuri osinko vapauttaa hieman arvoa

Osien summa -mallimme indikoima osakkeen arvo säilyi noin 1,2 eurossa. Arvioimme osien summassa piilevän arvon realisoituminen vaativan kuitenkin aikaa, sillä Foamit Groupin vauhdikkaampaan kehittämiseen tähtäävän strategian toteutus on alkutekijöissään. Näemme nykyisen kurssitason, tämän vuoden kookkaan osingon (15 %:n osinkotuotto) ja vuonna 2026 siintävän merkittävämmän tulosparannuksen tarjoavan kuitenkin riittävän tuotto/riski-suhteen asteittaisen arvon purkautumisen tukemana.