NIBE Q4'24: Odotamme edelleen parempaa riski/tuotto-suhdetta

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 17.2.25 klo 9:05. Huomioithan, että automaattikäännös kattaa toistaiseksi vain tämän tekstin ja voi sisältää virheitä. Voit antaa automaattikäännösten laadusta ja mahdollisista virheistä palautetta täällä.

NIBEn Q4-tulos oli operatiivisesti hieman odotuksiamme parempi, ja teimme pieniä ylöspäin suuntautuvia tarkistuksia lyhyen ja keskipitkän aikavälin ennusteisiimme. Yhtiön näkymät ja markkinaindikaattorit viittaavat edelleen varastotasojen normalisoitumiseen. Elpyminen on kuitenkin todennäköisesti hidasta, sillä ainakin tämän vuoden ensimmäinen puolisko pysyy haastavana johtuen jatkuvasta ylikapasiteetista varastoissa joillakin markkinoilla ja hitaasta elpymisestä kuluttajien luottamuksessa ja ostovoimassa sekä uudisrakentamisen markkinoilla. Vaikka volyymikasvun ja kustannussäästöjen odotetaan tukevan katteita, odotamme edelleen vastatuulta korkeista varastoista ja hinnoitteluun liittyvistä riskeistä. Näkemyksemme mukaan osakkeeseen on hinnoiteltu jo riittävästi tuloskasvua (2025e P/E: 29x) ottaen huomioon toimintaympäristön epävarmuuden. Tämän seurauksena toistamme vähennä-suosituksemme ja hieman korkeamman 44,0 Ruotsin kruunun tavoitehinnan osakkeelle (aik. 42,0 SEK), johtuen lievästi nousseista ennusteista ja linjassa DCF-mallimme kanssa.

Q4:lla nähtiin jatkuvia elpymisen merkkejä

NIBEn Q4-liikevaihto laski 5,4 % vertailukauteen nähden (orgaanisesti 5,7 %) noin 11,0 mrd. SEK:iin, mikä oli hieman sekä meidän että konsensusennusteiden yläpuolella. Vaikka Climate Solutionsin ja Elementin liikevaihto oli pitkälti odotustemme mukainen, Stoves ylitti ennusteemme ja palasi tyypillisempään kausivaihteluun. NIBE:n Q4-liikevoitto kasvoi 5 % vertailukauteen verrattuna, mikä johtui pääasiassa 597 MSEK:n kertaluonteisesta positiivisesta vaikutuksesta, joka liittyi yrityskauppoihin liittyviin uudelleenarvostuksiin. Oikaistuna tällä ja säästöohjelmaan liittyvillä kertaluonteisilla kuluilla EBIT laski noin 29 % noin 1,1 mrd. SEK:iin, mikä on hieman sekä meidän että konsensusennusteiden yläpuolella, pääasiassa Stovesin odotettua paremmasta kannattavuudesta johtuen. Haastavasta toimintaympäristöstä huolimatta uskomme kannattavuuden (Q4'24 oikaistu EBIT-marginaali: 10,2 %) pysyneen vakaana ja kustannussäästöohjelman auttaneen lieventämään alhaisempien myyntimäärien negatiivista vaikutusta. Vuodelle 2024 oikaistu osakekohtainen tulos laski 0,80 SEK:iin vuoden 2023 2,42 SEK:sta, mikä johti merkittävään osingonleikkaukseen 0,65 SEK:sta 0,30 SEK:iin.

Näkymät pysyvät pääosin ennallaan

NIBE vahvisti pääosin aiemman näkemyksensä Q4-raportissaan. NIBE arvioi, että sen keskeisten jakeluketjujen varastot ovat palanneet hyväksyttävälle tasolle, mikä mahdollistaa kysynnän saavuttavan valmistajat. Yhtiö odottaa näiden tekijöiden sekä täysin implementoidun toimintasuunnitelman auttavan operatiivisten katteiden palautumisessa historiallisille tasoille kaikilla liiketoiminta-alueilla vuoteen 2025 mennessä. Vaikka markkinoiden asteittaisesta elpymisestä on jo merkkejä, lämpöpumppujen ylitarjonta jatkuu, eivätkä laskevat korot todennäköisesti merkittävästi elvytä kuluttajien ostovoimaa ja -luottamusta ainakaan ennen H2’25:tä. Näiden dynamiikkojen vuoksi olemme pitäneet liikevaihtoennusteemme pääosin muuttumattomina ja odotamme Stoves-segmentin kasvavan hieman aiempaa ennustetta nopeammin viime vuosineljänneksen odotettua nopeamman elpymisen jälkeen. Liikevoiton osalta, lukuun ottamatta Stoves-segmentin korkeampaa volyymikasvua, joka hieman kasvattaa kokonaisliikevoittoa, olemme pitkälti säilyttäneet liikevoittoennusteemme. Mielestämme volyymikasvu ja kululeikkaukset tukisivat katteita, mutta uskomme NIBEn tavoitteen palata historiallisille katetasoille vuoteen 2025 mennessä olevan suhteellisen kunnianhimoinen hinnoitteluun liittyvät riskit huomioiden.

Tuotto-odotus on yhä riittämätön

Vuosi 2024 oli haastava, ja tulos jäi selvästi potentiaaliaan heikommaksi heikkojen markkinaolosuhteiden vuoksi. Mikäli markkinaympäristö paranee ja ennustamamme tulosparannus toteutuu, vuonna 2025 ennustetut arvostuskertoimet (P/E: 29x ja EV/EBIT: 22x) osuvat hyväksyttävän vaihteluvälimme ylälaitaan ja ylittävät yhtiön historialliset pitkän aikavälin mediaanit. Myös DCF-mallimme on linjassa nykyisen osakekurssin kanssa, mikä viittaa rajalliseen nousuvaraan arvostuksessa. Kaiken kaikkiaan uskomme, että osake on oikein hinnoiteltu tuloskäänteen osalta ja suurempi kurssinousu vaatisi lämpöpumppujen odotettua nopeampaa käyttöönottoa sekä hinnoittelupaineiden lieventymistä.