Neste Q1'25 -ennakko: Ei oo helppoo ku on vaikeeta

Neste julkistaa Q1-tuloksensa tulevana tiistaina noin klo 9.00. Olemme laskeneet ennusteitamme kuluvalle ja ensi vuodelle sekä kohottaneet tuottovaadetta, mitä heijastellen laskemme tavoitehintamme 9,0 euroon (aik. 11,5 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Lyhyen tähtäimen arvostus on korkea, mutta mikäli Uusiutuvien tuotteiden markkina tasapainottuu säädyllisessä ajassa voi nykykurssi tarjota hyvän ostopaikan. Tämän varaan emme kuitenkaan ole valmiita nojaamaan markkinaa korjaavien konkreettisten merkkien puutteen takia.

Markkinatilanne on jatkunut vaikeana

Päivitetyillä ennusteillamme ennustamme Nesteen Q1:n vertailukelpoisen käyttökatteen yli puolittuneen vertailukaudesta 215 MEUR:oon (aik. 242 MEUR), mikä on hajanaisen konsensuksen mediaani ennusteen tasolla. Ennustamamme tuloslasku muodostuu sekä Uusiutuvien tuotteiden että Öljytuotteiden odotetusta tuntuvasta tuloksen laskusta huomattavasti korkeampien marginaalien värittämältä vertailukaudelta. Tätä kokonaiskuvaa heijastellen ennusteemme Q1’25:n myyntimarginaaliksi on 250 $/tonni, joka painaa segmentin käyttökatetasolla vain lievästi voitolliseksi. Öljytuotteissa markkinatilanne on arviomme mukaan säilynyt kohtuullisena, mutta vertailukauden huipputasolta laskeneiden marginaalien seurauksena odotamme myös sen tuloksen laskevan tuntuvasti edellisvuoden vastaavaan ajankohtaan nähden ja ”normalisoituvan”.

Kiinnostavaa on, mihin USA:n volyymit ovat ohjautuneet

Neste on ohjeistanut sekä Uusiutuvien tuotteiden ja Öljytuotteiden myyntimäärien kasvavan tänä vuonna. Odotamme yhtiön toistavan tämän ohjeistuksen Uusiutuvien tuotteiden kasvavan markkinan ja Öljytuotteiden huoltoseisokin värittämien matalien 2024 volyymien turvin. Epävarmaa kuitenkin on, miten yhtiö pystyy kompensoimaan edellisvuonna merkittävässä roolissa Uusiutuvissa tuotteissa ollutta USA:n myyntiä muilla markkinoilla ja eritoten millaisella marginaalilla. Yhdysvalloissa alalla on puhuttu merkittävistä velvoitteiden kiristyksistä, mitkä voisivat tervehdyttää markkinaa jo kuluvana vuonna. Toistaiseksi näistä ei ole kuitenkaan saatu konkreettisia päätöksiä. Näiden tekijöiden lisäksi meitä kiinnostaa Q1-raportin yhteydessä kommentit SAF-myynnistä, sillä käsityksemme mukaan kuluvana vuonna voimaan astuneita sekoitusvelvoitteita on alettu täyttämään verkkaisesti vielä alkuvuonna.

Laskimme ennusteitamme

Edellä mainitut tekijät sekä oletettavasti matalahkolla käyttöasteella operoineet jalostamot huomioiden, on Uusiutuvien tuotteiden myyntimarginaalin ennustaminen hyvin haastavaa. Olemme kuitenkin laskeneet ennusteitamme sen osalta em. tekijöitä ja alan toimijoiden heikkoja raportteja peilaten. Kuluvan vuoden käyttökatteen ennusteemme laski ennustemuutosten yhteydessä 11 % ja lähivuosien 6 %. Odotamme ensi vuodesta alkaen asteittain paranevaa myyntimarginaalia, mutta korostamme käänteen ajoituksen arvioinnin olevan hyvin hankalaa.

Arvostus on kaksijakoinen

Osakkeen lyhyen tähtäimen arvostus on varsin korkea (2026-2026 P/E 19x ja EV/EBIT 20). Tasepohjaisesti arvostus taas on varsin matala 0,8x. Mikäli Uusiutuvien tuotteiden ala tervehtyy säädyllisessä ajassa, voi nykykurssi tarjota hyvän ostopaikan. Toistaiseksi konkreettisia viitteitä markkinatasapainosta ei ole näköpiirissä, joten optimismi edellyttää uskoa siihen, että yhtiön tase kestää markkinatasapainon odottelun ilman suuria kolhuja. Tähän emme ole valmiita nojaamaan, etenkin kun huomioidaan ylitarjonnan mittakaava ja sitä kautta markkinan tasapainottumiseen potentiaalisesti tarvittava pitkä aika. Siten pidämme perusteltuna odottaa markkinatilanteen selkiytymistä varovaisella kannalla.