Mallisalkku: Myimme Kamuxit, lisäsimme Talenomia ja Goforea

Luovuimme tänään koko Kamux-omistuksestamme, joka vastasi noin 3,5 % salkusta. Kamuxin osake on tämän vuoden aikana painunut kaikkien aikojen alimmalla tasolle liiketoimintanäkymien heikentyessä. Sijoitus tuottikin Mallisalkulle ison tappion lupaavasta alusta huolimatta. Allokoimme osan myynnistä saadusta pääomasta nykyisiin sijoituksiimme lisäten Talenomin ja Goforen painoa salkussa 1 %-yksiköllä. Kauppojen seurauksena käteispainomme nousi reiluun 5 %:iin ja siten uusille ostoksille on edelleen rajallisesti mahdollisuuksia. 

Jyrkkiä mutkia ja lopuksi raju alamäki Kamuxin kyydissä

Mallisalkku osti Kamuxia alun perin maaliskuussa 2019. Yhtiö oli tuolloin tehnyt koko historiansa varsin tasaista kannattavuutta ja kasvanut vahvasti ensin Suomessa ja sitten ulkomailla (Ruotsi). Oletuksissa oli saman tahdin jatkuminen ja vuoden 2021 puoliväliin asti näin kävikin, kun yhtiön tulos kasvoi ja nollakorkoajan siivittämässä markkinassa osake tuotti erinomaisesti. Liiketoiminnan kehitys heikentyi 2021 lopussa ja kuluttajien ostovoiman heikentyminen käänsi Kamuxin markkinat laskuun vuonna 2022, jonka lisäksi mm. autojen hintatason lasku korona-ajan poikkeuksellisen korkeilta tasoilta iski kannattavuuteen. Mallisalkku lisäsi ”halventunutta” Kamuxia laskevaan kurssiin sekä tammikuussa että elokuussa 2022, sillä uskoimme ongelmien olevan markkinavetoisia ja ohimeneviä eikä yhtiöstä johtuvia ja pysyviä. Tämä näytti vielä 2023 aikana ainakin osin oikealta analyysiltä. Vuosi 2024 on kuitenkin mielestämme todistanut, että Kamuxin kilpailukyky ja siten tuloksentekopotentiaali ovat aiempia odotuksiamme selvästi heikompia, ja Suomen pääkilpailija on menestynyt merkittävästi paremmin. Fundamenttien murentuminen on oikeutetusti näkynyt osakkeessa, joka on tänä vuonna tehnyt jatkuvasti uusia pohjia. Kamuxin osake tuotti Mallisalkulle yli 60 %:n tappion (ilman osinkoja), vaikka positio oli parhaimmillaan voimakkaasti voitolla. Viimeisen kolmen vuoden aikana osake on laskenut yli 75 %. Osakkeen oltua Mallisalkussa merkittävä positio, on lasku tuhonnut reilusti salkun arvoa. Nyt yhtiön osakekurssi on erittäin alhainen ja myynnin ajoitus on historiaan nähden surkea, mutta arvioimme pääoman tuottavan jatkossakin paremmin muualla.

Lisäsimme Goforea ja Talenomia

Allokoimme Kamuxista vapautuneita pääomia osin vanhoihin sijoituksiimme. Lisäsimme jälleen salkkuun 1 %-yksikön verran Goforea, jota ostimme alun perin salkkuun reilu vuosi sitten ja lisäsimme kuukausi sitten. Perustelut ovat samat kuin aiemmin: Gofore on pystynyt puolustamaan hyvin kannattavuuttaan haastavassa markkinassa ja odotamme liikevaihto ja -tuloskehityksen kääntyvän nousuun taas ensi vuonna. Yhtiön historialliset näytöt arvonluonnista ovat erinomaiset ja arvostus (EV/EBIT ~12,5x) laatuun nähden maltillinen. Lisäsimme myös pitkään Mallisalkussa ollutta Talenomia 1 %-yksikön (nostaen painon noin 7,5 %:iin) siitä huolimatta, että edellinen lisäys elokuussa meni karmeasti pieleen. Syy on yksinkertaisesti se, että aiemmin kansainväliseksi kasvutähdeksi hinnoiteltua yhtiötä saa nyt maksamalla ~13x EV/EBIT (2025e) Suomen ydinliiketoiminnasta. Ruotsin ja Espanjan liiketoiminnat (noin 30 % liikevaihdosta) saa kaupanpäälle. Uskomme suurimpien hankaluuksien Ruotsissa olevan hiljalleen takanapäin ja tältä kurssitasolta näemme Talenomin tuotto-odotuksen erinomaisena lähivuosille. 

Käteispaino nousi hieman, mutta on edelleen matalalla tasolla

Tänään toteutettujen kauppojen jälkeen Mallisalkun käteispaino nousi yli 5 %:iin, joka on sekä salkun historiaan nähden että absoluuttisesti matala taso. Helsingin pörssin arvostus on alhainen ja tuotto-odotus on mielestämme houkutteleva, ja mielestämme sekä Mallisalkusta että Helsingistä yleisemmin löytyy mielenkiintoisia ostokohteita.