LapWall laaja raportti: Suhdannekestävyys todistettu

Toistamme LapWallin lisää-suosituksemme ja tarkastamme yhtiön tavoitehintamme 3,60 euroon (aik. 3,40 €). Yhtiö on onnistunut puolustamaan kannattavuuttaan asuntomarkkinoiden sukelluksesta huolimatta, mikä on osaltaan mahdollistanut rohkean pääoman allokoinnin Pyhännän tehtaan suureen investointiin. Osakkeen lyhyen ajan arvostus on kurssinousun myötä kääntynyt arviomme mukaan neutraaliksi, mutta odotamme rakennussyklin palautumisen sekä Pyhännän investoinnin kautta vahvistuvan kapasiteetin siivittävän yhtiön selvään tuloskasvuun lähivuosina. Tämä nostaa pidemmän sihdin tuotto-odotuksen yhä houkuttelevaksi.

Odotettu tehdasinvestointi laajentaa puuelementti-tarjoomaa ja tehostaa tuotantoa

Vuonna 2011 perustettu LapWall tarjoaa puusta valtaosin koostuvia seinä- ja kattoelementtejä LAPWALL LEKO-brändillä. Seinäelementtejä käytetään etenkin asuntorakentamisessa, kun taas kattoelementit päätyvät valtaosin teolliseen ja julkiseen rakentamiseen. Yhtiön asiakkaita ovat suomalaiset rakennusliikkeet ja talotehtaat, joille LapWall myy tuotteensa pääosin asennettuna. LapWall on jatkanut historiallisen kehnon rakennussuhdanteen keskellä rohkeasti kasvustrategiansa toteutusta, mihin liittyen yhtiöllä on käynnissä merkittävä laajennusinvestointi Pyhännän liiketoimintayksikköönsä. Uuden tuotantolinjan avulla LapWallin pyrkii saavuttamaan strategiset tavoitteensa, joita ovat tuotantokapasiteetin lisääminen, tuottavuuden nosto, markkinaosuuden kasvattaminen ja elementointiasteen nosto. Pidämme strategiaa selkeänä ja teräväkärkisenä. Näkemyksemme mukaan ajan yli hitaasti kasvava Suomen uudisrakennusmarkkina, puun kohoava markkinaosuus rakentamisesta ja yhtiön tietyt kilpailuedut huomioiden LapWallilla on edellytyksiä kasvaa Suomessa nykyistä suurempaan kokoluokkaan. Asuntorakentamisen romahtamisen myötä seinäelementtimarkkinalta on poistunut kilpailijoita, minkä myötä LapWallilla on lähivuosina markkinaosuuden kasvattamiselle hyvät lähtökohdat. Suoraa kilpailua vastaan LapWallilla on skaalaetuja ja LapWall onkin toimialan kannattavin yhtiö ainakin Suomessa. LapWallin pääriski liittyy syklin lisäksi investoinnin kautta kasvavaan tuotantokapasiteettiin, jonka maksimaalinen hyödyntäminen (ts. uuden ja vanhan kapasiteetin korkea käyttöaste) vaatii markkinan selvää palautumista ja menestyksekästä uusmyyntiä.

Olemme luottavaisia volyymien kääntymiseen selvään kasvuun, mutta ajoitukseen liittyy epävarmuutta

Markkinan palautumista sekä uuden kapasiteetin valmistumista (H2’25) peilaten ennustamme LapWallin liikevaihdon kasvavan 2023-2027 noin 14 %:n vuosivauhtia. Ennustamme kuitenkin yhtiön saavuttavan vuonna 2026 tavoittelemansa 70 MEUR:n liikevaihdon vasta vuonna 2027. Pääriski ennusteelle on rakentamisen volyymin palautumisen ajoitus. Volyymikasvun ja uuden kapasiteetin (ml. automaatio) tuoma tehokkuusparannus näkyy ennusteessamme voimakkaana tuloskasvuna (Oik. EPS CAGR 2023–2027 26 %). Odotammekin LapWallin yltävän 12-15 %:ssa olevaan oikaistun liikevoittomarginaalin haarukkaan vuosien 2025-2027 kasvumoodissa.

Odottamamme tuloskasvu sulattaa neutraalit lyhyen aikavälin arvostuskertoimet

LapWallin vuosien 2024–2025 ennusteidemme mukaiset P/E-luvut ovat 14x ja 9x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet 11x ja 8x. Painotamme vielä vuoden 2024 kertoimia ennustamamme vuoden 2025 tulosparannuksen ajoitukseen ja kulmakertoimeen liittyvän epävarmuuden vuoksi. Arvostusketoimet asettuvat hyväksymämme arvostushaarukan sisälle (EV/EBIT 8x–12x, P/E 10x–14x), joten lyhyen aikavälin arvostus vaikuttaa neutraalilta. Nykyiseltä vaisulta tuloksen tasolta tuloskasvu tukee ennusteissamme tuotto-odotusta keskipitkällä aikavälillä, mitä odotellessa 4–5 % osinkotuotto tukee tuotto-odotusta. Siten pidämme kokonaiskuvaa vielä houkuttelevana.