Huhtamäki Q3'24: Hidaskin tulokasvu riittää nykyarvostuksella

Toistamme Huhtamäen lisää-suosituksemme ja 40,00 euron tavoitehintamme. Huhtamäen Q3-raportti oli mielestämme kohtuullinen ja melko neutraali suhteessa odotuksiin. Yhtiön tuloskasvunäkymä on omien säästö- ja tehostustoimien sekä vielä viipyvän, mutta aikanaan realisoituvan volyymien toipumisen myötä mielestämme yhä hyvä. Emme tehneet raportin jälkeen oleellisia ennustemuutoksia. Huhtamäen lähivuosien vajaan 10 %:n vuosittainen tuloskasvu ja noin 3 %:n osinkotuotto nostavat osakkeen tuotto-odotuksen yhä tuottovaatimusta korkeammaksi.

Tulos parani ennakoidusti ylärivin edelleen nihkeästä kehityksestä huolimatta

Huhtamäen Q3-tulos oli operatiivisesti odotustemme mukainen, vaikka liikevaihdon kehitys pysyi edelleen nihkeänä. Huhtamäen liikevaihto laski Q3:lla vertailukelpoisesti 1 %. Liikevaihtoa rokotti arviomme mukaan etenkin raaka-ainehintojen laskun mukana lievää painetta kohdannut hinnoittelu. Volyymit taas kohosivat aavistuksen. Näin ollen Huhtamäen kysyntäkuva ei vielä Q3:lla lähtenyt selkeämmin elpymään. Erot alueittain ja myös tuoteryhmittäin ovat yhä isoja (Pohjois-Amerikka ja kaupassa myytävän ruoan pakkaukset vahvoja, kehittyvät markkinat ja brändituotteet heikompia). Oikaistu tulos pysyi säästötoimien ansiosta Q3:lla käytännössä vakaana suhteessa vertailukauteen. Kommentoimme Huhtamäen Q3-raporttia eilen tarkemmin täällä.

Ennustemuutokset olivat marginaalisia ja tuloskasvuodotukset ovat edelleen ennallaan

Huhtamäki toisti Q3-raportissaan kuluvan vuoden näkymänsä, joiden mukaan yhtiön liiketoimintaedellytysten odotetaan paranevan tänä vuonna, vaikka toimintaympäristössä onkin edelleen epävakautta. Yhtiön toimenpiteiden, kuten säästö- ja tehostamisohjelmien, odotetaan tukevan suoritusta ja konsernin hyvä taloudellinen asema mahdollistaa kannattavien kasvumahdollisuuksien hyödyntämisen. Väljät näkymät olivat täysin odotusten mukaiset. Markkinakommentit Q4:lle pysyivät varovaisen myönteisenä ja kysyntäkuva on mieluummin parantumassa kuin heikentymässä, vaikka kuluttajat ovat yhä varovaisia etenkin harkinnanvaraisen kodin ulkopuolella tapahtuvan kulutuksen suhteen. Lisäksi kilpailu- ja hinnoittelutilanne vaikuttaa kireältä ainakin yksittäisillä markkinoilla (esim. Intia). Emme käytännössä tehneet Huhtamäen ennusteisiimme muutoksia Q3-raportin jälkeen. Lähivuosina ennustamme Huhtamäen pystyvän selvään tuloskasvuun (Q3’24 LTM-2026e oik. EPS CAGR 9 %) asteittaisen volyymien toipumisen, tehostustoimien ja tuotemixin parantumisen myötä. Ennusteriskit liittyvät kuluttajien ostovoimaan ja luottamukseen, raaka-ainehintoihin, kilpailuun ja regulaatioon.

Tuloskasvun jatkuessa tuotto-odotus on edelleen hyvä

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2024 ja 2025 ovat 16x ja 14x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 9x ja 8x. Lähivuosien osinkotuotot ovat 3 %:n tasolla. Jo tämän vuoden kertoimet ovat noin 15-30 % % alle yhtiön 5 vuoden mediaanitasojen ja ensi vuodelle ero kasvaa. Pidämme näitä arvostustasoja maltillisina Huhtamäelle, vaikka aivan pidemmän ajan mediaanitasojen paluun varaan emme nykyiset korko-odotukset ja yhtiön vallitseva lievä suhteellinen preemiohinnoittelu huomioiden ole valmiita laskemaan. Lähivuosien tuloskasvusta ja osingosta muodostuva Huhtamäen osakkeen tuotto-odotus on kaksinumeroinen ja ylittää yhä tuottovaatimuksemme sekä lyhyellä että keskipitkällä tähtäimellä. Positiivista näkemystä osakkeesta tukee myös DCF-arvo, joka on tavoitehintamme tasolla.