Fondia Q3'24: Tekemistä riittää

Toistamme Fondialle lisää-suosituksen tavoitehinnalla 7,0 euroa mielestämme neutraalin Q3-katsauksen jälkeen. Liikevaihto jäi hieman odotuksistamme, mutta toisaalta kannattavuus ja tehokkuus paranivat ennakoitua enemmän. Osin taustalla oli kuitenkin henkilöstömäärän lasku, mikä yhdistettynä henkilöstötyytyväisyyden laskuun on potentiaalinen ongelma tulevaisuudessa. Erityisesti Ruotsissa suunta pitää saada käännettyä pian, mutta mielestämme ongelmat ovat jo heijastuneet sekä tulostasoon että osakkeen alhaiseen arvostukseen.

Odotetun vaisu tulos kausiluontoisesti heikolla Q3:lla

Fondian Q3-katsaus vastasi pääosin odotuksiamme. Q3-liikevaihto oli 5,3 MEUR eli käytännössä vertailukauden tasolle, mikä jäi hieman ennusteestamme. Suomessa liikevaihto kasvoi nihkeät 1,6 % heikossa markkinassa, Ruotsissa oli odotetusti suurempia hankaluuksia (liikevaihto -10,1 %) ja Baltiassa nähtiin edelleen railakasta kasvua (+28,7 %). Parhaiten operatiivista tulosta kuvaava oikaistu EBITA oli 0,1 MEUR ylittäen pykälällä ennusteemme (0,0 MEUR). Suurin syy astetta ennakoitua alhaisempaan kulurakenteeseen oli kuitenkin se, että keskimääräinen henkilöstömäärä (FTE) oli Q3:lla ”vain” 158. Odotimme lievää kasvua Q2:n tasosta (162) ja Q3’23-vertailukaudesta (169) tultiin alas selvästi. Tehokkuuden parantuminen on tietysti sinänsä positiivista, mutta henkilöstön vaihtuvuus on ollut yksi Fondian huolenaiheista. Kun tähän lisätään henkilöstötyytyväisyyskyselyn heikentyneet tulokset (eNPS 48 -> 19 vuodessa) huoli kasvaa asteella. Epäilemme ongelmien keskittyvän tässäkin kuitenkin Ruotsiin, jonka ongelmat ovat olleet jo pidempään tiedossa. Nyt käännettä haetaan Ruotsissa uudella johdolla. 

Ennusteisiin vain pieniä tarkennuksia

Fondia ohjeisti syyskuussa tulosvaroituksessaan vuoden 2024 liikevaihdon olevan 26-27 MEUR ja oikaistun liikevoiton olevan 6-8 %. Ohjeistus odotetusti toistettiin Q3-katsauksessa. Emme tehneet suuria muutoksia tulosennusteisiimme, mutta odotuksemme vinoutuivat liikevaihdon osalta alas (ennuste nyt 26,3 MEUR) ja oikaistun liikevoittomarginaalin osalta hieman ylös (ennuste 7,2 %). Odotamme siis Q3:n tapaisen ”trendin” jatkuvan myös loppuvuonna. Markkinakommentit jäivät jälleen ohuiksi, mutta nykytilanteesta seuraava suunta on kuitenkin ylöspäin ja pieniä positiivisia indikaatioita on ilmeisesti jo näkyvissä (myös Ruotsissa). Ensi vuonna odotamme Fondialta maltillista liikevaihdon kasvua (noin 4 %) sekä kohtuullista marginaaliparannusta (pl. kertaerät). Nämä ovat mielestämme saavutettavissa yhtiön omalla tekemisellä ilman oleellista vetoapua markkinalta. Mielestämme iso kuva on ennallaan, mutta henkilöstöpuolella riskikerroin on nyt aavistuksen koholla.

Arvostus voidaan perustella nykyiselläkin tuloksella

Fondian arvostus voidaan perustella jo nykyisellä vaisulla tulostasolla (2024e EV/EBITA alle 10x). Yhtiön rahavirta ja tase ovat vahvoja, mitä kautta sijoittajilla on mielestämme kohtuullisen mukavat olosuhteet odotella markkinan ja tuloskasvun piristymistä. Tuloskasvun toteutuessa nousuvaraa on merkittävästi, minkä lisäksi tuotto-odotusta tukee lähivuosina arviolta 5-6 %:n osinkotuotto. Näkemyksemme mukaan Fondian käypä arvo on edelleen 7-10 euroa, mutta haarukassa nouseminen vaatisi tasaista tuloskasvua, johon yhtiö ei ole pystynyt ainakaan markkinan vastatuulessa. Nykysuorituksilla Fondia jää sutimaan arvohaarukan alalaitaan. Selkeä riskitekijä on Ruotsin liiketoiminnan heikko kehitys, mihin pyrimme saamaan paremman läpinäkyvyyden lähikuukausina. Arvioimme myös henkilöstöriskin liittyvän pääosin Ruotsiin, mutta selkeä epävarmuustekijä tämä on myös Suomessa.