Witted: Kilpailueduista otetaan mittaa asiakaspäässä

Wittedin orgaaninen kasvu jatkui vahvana, mutta hidastui odotuksiamme nopeammin epävarmassa talousympäristössä. Kasvun pullonkaulaksi on nyt muodostunut selkeästi asiakaskysyntä. Yhtiö ohjeistaa kasvavansa tänä vuonna markkinaa selvästi nopeammin ja EBITAn olevan positiivinen. Hitaammasta Q4:n orgaanisesta kasvusta johtuen ennusteemme laskivat ja odotamme Wittedin orgaanisen kasvun hidastuvan 15-20 %:n tasolle lähivuosiksi. Osaketta hinnoitellaan tätäkin selvästi matalamman kasvun skenaarioon, mikä on mielestämme turhan varovainen. Laskemme tavoitehintamme ennustelaskujen takia 4,8 euroon (aik. 5,8 €), mutta toistamme osta-suosituksen.

Nyt taistellaan asiakkaista eikä osaajista

Witted julkaisi aamulla odotuksiamme heikommat Q4-luvut. Liikevaihto jatkoi edelleen vahvaa kasvua orgaanisesti (Q4’22: arviolta 33 %), mutta huolta herättävän nopeasti hidastuvalla trendillä (Q3’22: arviolta 45 %). Kannattavuus (oik. EBIT-% 1,4 %) jäi hieman ennusteistamme (1,9 %), mutta oli Nexec-yritysoston tuella odotetusti positiivisella trendillä suhteessa alkuvuoteen. Yhtiö ohjeistaa markkinaa selkeästi nopeampaa liikevaihdon kasvua ja positiivista EBITAa. Lavea ohjeistus kertoo nähdäksemme siitä, että pitkällä tähtäimellä hyvien kysyntänäkymien IT-palvelumarkkinan kasvua on lyhyellä tähtäimellä vaikeaa ennakoida. Wittedillä on nähdäksemme edelleen hyvät kilpailuedut etenkin osaajien houkuttelussa ja siten selvät edellytykset kasvaa IT-palvelumarkkinaa nopeammin. Yhtiöllä on myös ensimmäiset vakuuttavat näytöt kansainvälisestä kasvusta Norjassa ja viestit uusimpien markkinoiden (Ruotsi ja Tanska) kehityksestä ovat edelleen lupaavia. Witted on kuitenkin perustamisestaan saakka toiminut kovan kysynnän ja osaajapulan ympäristössä. Markkinaa vahvemman kasvun ylläpitämiseksi yhtiön täytyykin nyt luoda nahkansa, löytää myyntiin uusi vaihde ja näyttää kilpailukykynsä asiakasrintamalla.

Liikevaihdon kasvua ajetaan tällä hetkellä markkinan käsijarru päällä ja orgaaninen kasvu on selvässä laskussa

Arvioimme Wittedin jatkavan hyvää kasvua myös heikommassa markkinassa, mutta edelleen heikentyneen orgaanisen kasvun myötä laskimme kasvuodotuksiamme olennaisesti. Ennustamme Wittedin liikevaihdon kasvavan 39 % 73,7 MEUR:oon (Ohjeistus: Markkinaa selvästi nopeampi kasvu) ja EBITA-liikevoiton olevan 1,6 MEUR (Ohjeistus: positiivinen) tai 2,1 % liikevaihdosta vuonna 2023. Vuosina 2023-2026 ennustamme yhtiön kasvavan IT-palvelumarkkinaa (~5-10 % vuodessa) nopeammin orgaanisesti noin 16 % vuodessa ja saavuttavan vuonna 2025 102 MEUR liikevaihdon (orgaanisesti noin 89 MEUR, tavoite: 150 MEUR orgaanisesti). Odotamme EBITA-%:n vahvistuvan ja nousevan 7,0 %:iin vuonna 2025 (Tavoite: 10 %) kasvun hidastuessa. Pitkän tähtäimen EBIT-%:n ennusteemme on 8,0 % sisältäen odotuksen alihankinnan (freelancerit) osuuden pysymisestä merkittävänä myös pitkällä tähtäimellä.

Arvostukseen ladatut kasvuodotukset ovat mielestämme turhan varovaiset

Witted on lähes puhdasverinen kasvuyhtiö, jonka kasvunäkymässä on etenkin lyhyellä tähtäimellä painetta IT-palvelusektorin kysynnän kiristyttyä. Nojaamme yhtiön arvonmäärityksessä nyt vahvemmin normalisoituun varovaiseen 7 %:n EBITA-marginaaliin suhteessa vuosien 2023-24 liikevaihtoihin, sillä kysyntään kohdistuva epävarmuus kasvattaa selkeästi ennusteriskejä 12-18 kk:n säteellä. Laskennalliset 2023-24 EV/EBITA kertoimet 10-8x ovat mielestämme houkuttelevat suhteessa ennustamaamme 16 %:n vuosittaiseen orgaaniseen kasvuun vuosina 2023-26 sekä kotimaisten verrokkien mediaaneihin 11-9x, kun huomioidaan erittäin vahvat historialliset kasvunäytöt. DCF-mallimme antama arvo 6,1e/osake kertoo merkittävästä pitkän tähtäimen potentiaalista, vaikka yhtiö jäisi selkeästi tavoitteistaan, mutta kehittyisi ennusteidemme mukaisesti.