Tulikivi Q4: Hurjalla tilauskannalla uuteen vuoteen

Tulikiven Q4-raportti oli odotetusti vahva energiakriisistä seuranneen tulisijojen kysyntäaallon avittamana. Hurjan kysynnän keskellä on hankala arvioida mille tasolle yhtiön kestävä liikevaihto asettuu, mutta yhtiön kasvanut markkinaosuus kotimaassa ja vientimarkkinoilla lupailee hyvää myös pidemmän päälle. Teimme odotuksiamme vahvemman raportin perusteella positiivisia ennustemuutoksia ja tarkistamme tavoitehintamme 0,63 euroon (aik. 0,6 eur). Korkeasta riskiprofiilista huolimatta yhtiön tuotto-odotus vaikuttaa mielestämme riittävältä harkittuun riskinottoon nähden ja tarkistamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä).

Vahva tilausvirta suurin yllättäjä

Tulikiven Q4-liikevaihto kasvoi vakuuttavat 46 % 13,8 MEUR:oon, mikä ylitti 12,9 MEUR:n ennusteemme. Kotimaan liikevaihto kasvoi 41 %, kun taas viennissä kasvua oli 49 %. Mielestämme etenkin kotimaan vahva kasvu on rohkaisevaa, koska Q3:n yhteydessä kotimaan liikevaihto säilyi vertailukauden tasolla, mikä olisi voinut indikoida kotimaan kysynnän heikkenemistä. Venyneistä toimitusajoista ja pohjamudissa matelevasta kuluttajaluottamuksesta huolimatta kiinnostus tulisijoja kohtaan säilyi korkealla tasolla, koska Tulikiven Q4-tilausvirta kasvoi edellisvuodesta 51 % ja oli 14,3 MEUR. Tulikiven Q4-liikevoitto asettui 1,5 MEUR:oon, mikä jäi lievästi 1,7 MEUR:n ennusteestamme. Kustannusinflaatiosta huolimatta yhtiön myyntikatemarginaali oli vahvalla tasolla, mutta liiketoiminnan muut kulut olivat odotuksiamme suuremmat. Yhtiö kasvatti Q4:llä lievästi varastojaan toimitusvarmuuden turvaamiseksi, mutta siitä huolimatta liiketoiminnan nettorahavirta oli todella vakuuttava 2,9 MEUR.

Ennustemuutokset painottuivat lähivuosille

Tulikivi ohjeistaa kuluvalle vuodelle kasvavaa liikevaihtoa ja paranevaa kannattavuutta. Yhtiön tilauskanta oli kuluvan vuoden alussa tuhdilla 17,2 MEUR:n tasolla, mikä lupailee hyvää kuluvaa vuotta ajatellen. Vahvan tilausvirran perusteella tulisijojen kysyntä on odotuksiamme vahvempaa ja nostimme lähivuosien liikevaihtoennusteitamme 7 % ja liikevoittoennusteitamme 3-5 %. Ennusteissamme yhtiön liikevaihto saavuttaa energiakriisin ajaman kysynnän tukemana lakipisteen kuluvana vuonna, jonka jälkeen se normalisoituu kohti 40 MEUR:n tasoa. Normalisoitu liikevaihtotaso edellyttää tasokorjausta yhtiön liikevaihdossa, mutta odotamme energiakriisillä olevan pidempiaikaisia vaikutuksia Tulikiven kysyntään, minkä lisäksi yhtiö on voittanut markkinaosuutta sekä kotimaassa että viennissä. Mikäli yhtiö kykenee säilyttämään liikevaihdon kyseisellä tasolla, voi siitä mielestämme kuoriutua hyvää rahavirtaa generoiva osinkoyhtiö.

Tuotto-odotus aavistuksen verran tuottovaadetta suurempi

Tulikiven tulospohjainen arvostus vaikuttaa lähivuosien ennusteilla todella matalalta (EV/EBIT 6-7x), mutta poikkeuksellisen vahvan kysynnän vuoksi sitä on mielestämme katsottava nykyisen kysyntäsyklin yli. Mielestämme Tulikivelle neutraali EV/EBIT-kerroin on noin 9-11x. Mikäli vuoden 2026 tulokselle hyväksyy EV/EBIT-kertoimen 10x, olisi osakkeen osingon huomioiva vuotuinen tuotto-odotus ennusteillamme noin 12 %, mikä ylittää lievästi osakkeen tuottovaateen. Ennusteissamme Tulikivi kerryttää tuntuvaa nettokassaa, joten yhtiöllä olisi edellytykset maksaa ennusteitamme vuolaampaa osinkoa. DCF-mallin ja Nordic Talcin NPV-laskelman huomioiva osien summa -laskelmamme antaa osakekohtaiseksi arvoksi 0,64 euroa (ydinliiketoiminta 0,57 euroa & talkkihanke 0,07 euroa), mikä indikoi myös nousuvaraa nykytasolta.