Neste Q3: Jatkamme odottavalla kannalla

Nesteen eilen raportoimat Q3-luvut tarjosivat positiivisen yllätyksen, kun Uusiutuvien tuotteiden tulos ylitti odotuksemme mallikkaalla marginaalilla. Lyhyen tähtäimen näkymät eivät tarjonneet syytä suurille ennustemuutoksille, mutta ensi vuoden ennusteitamme tarkistimme hieman alaspäin. Uusiutuvien tuotteiden pitkän tähtäimen tuloskasvunäkymään pohjaavan tavoitehintamme pidämme kuitenkin ennallaan 50,0 eurossa ja toistamme myös vähennä-suosituksemme.

Uusiutuvat tuotteet tarjosivat positiivisen yllätyksen

Neste ylsi Q3:lla lähes vertailukauden tasoiseen 368 MEUR:n vertailukelpoiseen liikevoittoon, mikä ylitti odotuksemme. Pääasiallinen tekijä tämän taustalla oli ennakkovaroituksista huolimatta erittäin hyvään ja odotuksiamme korkeampiin toimitusmääriin yltänyt Uusiutuvat tuotteet. Myös öljytuotteet ylitti lievästi odotuksemme, vaikkakaan se ei päässyt hyötymään kohonneista volyymeista ja marginaaleista täysimääräisesti. Tämän taustalla on rajuun nousuun lähtenyt energian hinta, joka heijastuu myös loppuvuoteen ja rasittaa tuloskuntoa. Muut segmentit olivat kokonaisuutena hyvin linjassa odotuksiemme kanssa ja tätä mukaillen Q3:n vertailukelpoinen osakekohtainen tulos kipusi 0,42 euroon ja ylitti odotukset pääasiassa operatiivista tulosta mukaillen. Raportoitua tulosta nosti tuttuun tapaan varastojen ja johdannaisten arvonmuutokset.

Lyhyen tähtäimen ennusteisiin muutoksia molempiin suuntiin

Loppuvuoden näkymien osalta Neste kommentoi, että se odottaa Uusiutuvien tuotteiden Q4’21:n myyntimäärien pysyvän korkeina ja myyntimarginaalin hyvänä. Vastaavasti Öljytuotteiden noussutta viitemarginaalia ei päästä ulosmittaamaan tuloksessa, sillä Neste odottaa voimakkaasti nousseen energiakustannuksen kumoavan tämän vaikutuksen. Tätä kokonaiskuvaa mukaillen teimme lyhyen tähtäimen ennusteisiimme Q4:lle ennusteiden tarkistuksia alaspäin Öljytuotteissa, mitkä kuitenkin kompensoituvat Uusiutuvien tuotteiden ennusteiden nostoilla. Näiden ennustemuutosten ja Q3:n tulosylityksen seurauksena kuluvan vuoden vertailukelpoisen liikevoiton ennusteemme kohosi kaikkiaan 3 %. Vastaavasti ensi vuoden ennusteisiimme teimme tarkistuksia alaspäin, kun laskimme sekä Öljytuotteiden että Uusiutuvien tuotteiden ennusteita. Pidemmän tähtäimen varsin mallikas tuloskasvunäkymä on mielestämme kuitenkin ennallaan ja keskipitkällä tähtäimellä odotamme Uusiutuvilta tuotteilta edelleen rivakkaa liiketuloksen kasvua, kun käynnissä ja piirustuspöydällä olevan investointihankkeet konkretisoituvat volyymikasvuksi.

Jatkamme odottavalla kannalla

Osakkeen lyhyen tähtäimen arvostuskertoimet ovat varsin korkeat (2021-2022e oik. P/E 36x ja 27x sekä ja EV/EBIT 29x ja 22x). Lyhyen tähtäimen kertoimet eivät mielestämme kuitenkaan anna pitkien investointisyklien tuomasta keskipitkän aikavälin tuloskasvunäkymästä johtuen arvostuksesta täysin oikeaa kuvaa. Tästä ja myös liiketoimintojen hyvin erilaisten pitkän aikavälin kasvunäkymistä johtuen tarkastelemme arvostusta osien summa -laskelman kautta. Näin tarkasteltuna Uusiutuvat tuotteet arvostetaan ennusteillamme varsin korkealla 2022e 25x EV/EBIT-kertoimella. Absoluuttisesti korkeat arvostuskertoimet painuvat odottamallamme tuloskasvulla pidemmällä tähtäimellä kohtuullisemmalle tasolle. Houkutteleva tuotto-odotus kuitenkin mielestämme edellyttäisi nojaamista turhan korkean arvostustason pitävyyteen. Siten kyttäämme edelleen parempaa ostopaikkaa.