Neste: Pitkää peliä

Nostamme Nesteen suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja toistamme 50,0 euron tavoitehintamme. Olemme tehneet lyhyen tähtäimen ja lähivuosien ennusteisiimme varsin pieniä tarkistuksia alaspäin, kun taas pitkän aikavälin investointivetoisen tuloskasvun odotuksemme ovat käytännössä ennallaan. Nykyisellä arvostuksella pitkän aikavälin tuloskasvu tarjoaa mielestämme hyvän tuotto-odotuksen, vaikkakin lyhyen aikavälin arvostuskertoimet ovat absoluuttisesti korkeat.

Lyhyen tähtäimen kehitys linjassa odotuksiemme kanssa

Käsityksemme mukaan Uusiutuvien tuotteiden kysyntäkuva on säilynyt vuoden lopulla odotetun hyvänä ja siten myyntimääriä on rajoittanut lievästi ainoastaan Rotterdamin katalyytin vaihto. Myös Öljytuotteissa kysyntäkuva on jatkanut normalisoitumista, mikä tukee myös sen myyntimäärien normalisoitumista. Lisäksi lyhyen tähtäimen marginaalinäkymiä Öljytuotteissa on vahvistanut viitemarginaalien jatkunut ja odotettu nousu, mutta samalla on huomioitava, että energiakustannusten todella korkea taso nakertaa edelleen segmentin tuloskuntoa. Vastaavasti Uusiutuvissa tuotteissa odotamme kuluvan vuoden aikana tehtyjen suojausten tukevan myyntikatetta, jonka tulisi arviomme mukaan yltää jälleen erittäin hyvälle tasolle Q4:llä. Tätä kokonaiskuvaa mukaillen olemme tehneet Q4:n ennusteisiimme hyvin pieniä tarkistuksia alaspäin, mutta näiden vaikutus vuositasolla oli marginaalinen.

Pidemmän tähtäimen tuloskasvukuva ennallaan

Emme ole tehneet olennaisia muutoksia pidemmän tähtäimen ennusteisiimme. Keskipitkän aikavälin ennusteissamme tuloskasvua vetää kaksi suuren kokoluokan investointia Uusiutuvissa tuotteissa. Nämä ovat rakenteilla oleva ja vuoden 2023 alussa käynnistyvä Singaporen investointi ja oletettavasti alkuvuoden aikana varmistuva seuraava suuren mittaluokan investointi, jonka sijainniksi on ilmoitettu Rotterdam. Käsityksemme mukaan Singaporen investointi on edennyt aikataulussa huolimatta pandemian edelleen aiheuttamasta päänvaivasta. Rotterdamin osalta odotamme Nesteen ilmoittavan alkuvuoden aikana Singaporen kokoluokkaa vastaavasta investoinnista, jonka odotamme käynnistyvän vuonna 2025 ja tukevan volyymikasvua täysimääräisesti vuonna 2026. Tätä investointitahtia ja terveellä tasolla säilyvää Uusiutuvien tuotteiden myyntikatetta mukaillen odotamme keskimääräisen tuloskasvun Uusiutuvissa tuotteissa yltävän noin 15 %:iin vuositasolla (2021-2026e).

Pitkän tähtäimen tuloskasvusta muodostuva tuotto-odotus yltää hyvälle tasolle

Osakkeen lyhyen tähtäimen arvostuskertoimet ovat varsin korkeat (2021-2022e oik. P/E 32x ja 24x sekä ja EV/EBIT 26x ja 20x). Lyhyen tähtäimen kertoimet eivät mielestämme kuitenkaan anna pitkien investointisyklien tuomasta keskipitkän aikavälin tuloskasvunäkymästä johtuen arvostuksesta täysin oikeaa kuvaa. Tästä ja myös liiketoimintojen hyvin erilaisten pitkän aikavälin kasvunäkymistä johtuen tarkastelemme arvostusta osien summa -laskelman kautta. Näin tarkasteltuna Uusiutuvat tuotteet arvostetaan ennusteillamme korkeahkolle tasolle 2022e 22x EV/EBIT-kertoimella. Korkea arvostus painuu kuitenkin odottamallamme tuloskasvulla pidemmällä tähtäimellä jo selvästi maltillisemme tasolle. Näin ollen hyvä tuotto-odotus ei enää mielestämme edellytä nojaamista turhan korkean arvostustason kestävyyteen yli ajan. Siten näemmekin nykyisen arvostuksen tuotto/riski-suhteeltaan lisäostoihin kannustavana.