LapWall Q3: Panttaamme vahvempaa näkemystä syklin takia

LapWallin eilen julkistama Q3-tulos oli odotuksiamme selvästi parempi, mutta ylityksen tasapainotti tilauskannan odotuksiamme suurempi pudotus. Toistamme LapWallin lisää-suosituksemme ja tarkastamme lievää tuottovaatimuksen nousua heijastellen tavoitehintamme 3,75 euroon (aik. 4,00 €). LapWall on yhä maltillisesti arvostettu ja ensi vuoden vaikeamman suhdanteen yli katsottuna yhtiön tuloskasvunäkymä on mielestämme hyvä. Siten näemme osakkeen tuotto/riski-suhteen varsin houkuttelevana riskeistä huolimatta, mutta ensi vuoden näkymään liittyvän erittäin korkean epävarmuuden takia emme ota positiivisempaa näkemystä yhtiöstä vielä nyt.

Tuloskunto pysyi erittäin vahvana Q3:lla

LapWallin raportoitu liikevaihto kasvoi Q3:lla 39 % 13,4 MEUR:oon, mikä ylitti ennusteemme lievästi. Kasvua ajoi pääosin Termater-yritysosto, mutta arvioimme volyymikasvun olleen plussalla. Hinnat kääntyivät sen sijaan laskeneen puutavaran hinnan mukana luultavasti jo hieman alas. Liikearvopoistoista oikaistua liikevoittoa LapWall kasvatti Q3:lla 30 % 2,2 MEUR:oon, mikä ylitti ennusteemme reippaasti. Tulosylitys johtui etenkin kannattavuudesta, joka laski Q3:lla vain lievästi vertailukaudesta ja ylsi erinomaiselle tasolle 16,4 %:iin (vrt. keskipitkän ajan tavoite 12-15 %:n oik. EBIT-%). Mielestämme tämä oli yhtiöltä väkevä suoritus, kun huomioidaan vallitseva inflatorinen toimintaympäristö ja heikommin kannattavan Termaterin marginaaliin luoma laimennus.

Odotamme lievää positiivista tulosvaroitusta

LapWall toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön kuluvan vuoden liikevaihto on 48-52 MEUR ja oikaistu liikevoitto 7-8 MEUR. LapWallilla on kasassa oikaistua liikevoittoa kolmen kvartaalin jälkeen jo 6,8 MEUR, joten ohjeistus on tuloksen osalta hyvin varovainen, vaikka rakennussektorin suhdanne onkin happanemassa eikä myöskään LapWall ole tälle immuuni. Q3:lla yhtiön uusien tilausten virta jäi vaisuksi ja tilauskanta laski viime aikojen poikkeuksellisen korkealta noin 20-25 MEUR:n tasolta melko selvästi 18,4 MEUR:oon Q3:n lopussa. Arviomme mukaan tilauskannan taso on kuitenkin vielä siedettävä ja se turvaa tehtaille hyvän kuorman loppuvuoteen, mutta ensi vuoteen liittyvää riskitasoa laskenut tilauskanta ja happaneva suhdanne on nostanut. Siten emme tehneet Q4:n ennusteisiimme muutoksia ja odotamme yhtiöltä vielä lievää positiivista tulosvaroitusta kuluvasta vuodesta. Lähivuosien ennusteita pudotimme liikevaihtotasolla etenkin hinnoitteluun ja pienemmiltä osin myös volyymeihin liittyen, mutta vastaavasti laskevan puutavaran hinnan takia tulosennusteet eivät muuttuneet. Odotamme LapWallin tuloksen laskevan vuonna 2023 kuluvan vuoden korkealta tasolta. Epävarman ensi vuoden yli katsottuna LapWallin tuloskasvunäkymät ovat mielestämme vahvat, minkä taustalla on hyvin markkinatrendeihin (esim. ympäristöystävällisyys ja tuottavuuden parannus) osuva tuotepaletti ja erittäin hyvä suhteellinen kilpailukyky.

Pidämme hinnoittelua houkuttelevana sekä lyhyellä että keskipitkällä tähtäimellä

Vuosien 2022 ja 2023 ennusteillamme LapWallin P/E-luvut ovat 8x ja 11x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet noin 5x ja 7x. Pidämme tasoja absoluuttisesti maltillisena tuottovaatimuksiimme suhteutettuna myös ensi vuoden osalta. Siten arvioimme, että arvostuksessa on nousuvaraa ja lisäksi 12 kk:n tuotto-odotusta tukee hyvä lähes 5 %:n osinkotuotto. Huomautamme silti, että toimialaverrokkien arvostukset ovat matalia emmekä näe LapWallinkaan arvostukselle muodostuvan vahvoja ajureita ennen kuin ensi vuotta varjostavat riskit hälvenevät. Keskipitkällä aikavälillä tuotto-odotus on mielestämme tuloskasvun ja osingon ajamana kaksinumeroinen, mikä puoltaa katsomaan lyhyen ajan epävarmuuden yli. Samaa tarinaa kertoo myös osakkeen noin 4 eurossa oleva DCF-arvo.