Evli Q4 torstaina: EAB:n integraatio huomion keskipisteessä

Evli julkistaa Q4-tuloksensa torstaina 11.00. Q4 on ensimmäinen kerta, kun EAB raportoidaan osana Evliä ja numeroihin liittyykin tästä johtuen poikkeuksellisen paljon epävarmuuksia. Odotamme Evliltä heikkoa tulosta integraatioon liittyvien kertaerien painaessa tulosta. Olemme tehneet ennusteisiimme pieniä tarkennuksia ylöspäin ennen Q4-raporttia, mutta kokonaisuutena numerot ovat raportissa sivuroolissa fokuksen ollessa EAB-fuusion etenemisessä.

Liikevaihto laskee selvästi vertailukauden hurjalta tasolta

Ennustamme Evlin liikevaihdon laskevan 16 %:lla 29 MEUR:oon vertailukauden ennätykselliseltä tasolta. Konsernin syömähampaan eli Varainhoidon liikevaihdon arvioimme laskevan 15 % 24,3 MEUR:oon, josta EAB:n osuus on noin 5 MEUR. Evlin oman liikevaihdon rajua laskua selittävät vertailukauden täysin poikkeukselliset tuottopalkkiot ja jatkuvat palkkiot itse asiassa kasvavat vertailukaudesta EAB:n sekä hieman elpyneen markkinan ansiosta. Tuottopalkkioita odotamme Evlin kirjanneen vain hieman. Hallinnoitavan varallisuuden arvioimme kasvaneen Q3:n 14,4 miljardista yli 17 miljardiin EAB:n sekä markkinan johdosta. Uusmyynnillisesti vuosi sekä Q4 on ollut Evlille haastava, mutta kohonneen korkotason tulisi helpottaa Evlin kaltaisen vahvan korkovarainhoitajan uusmyyntiä tästä eteenpäin (aihetta avattu enemmän täällä). Investointipankilla Q4 vaikuttaa olleen varsin hiljainen, mutta EAI jatkaa jälleen vahvaa kasvuaan (koko segmentin liikevaihto Q4’22e: 4,5 MEUR / -17 %).

Tuloksella ei Q4:llä merkitystä fokuksen ollessa integraatiossa

Tulos tulee jäämään heikoksi johtuen integraatioon liittyvistä kertakuluista. Lisäksi yhtiöllä on Q4:llä ollut paljon päällekkäisiä kuluja EAB-fuusiosta, joiden poistuma tulee näkymään vasta 2023 puolella. Ennustamme liikevoiton olevan 5,5 MEUR ja kertakuluiksi olemme arvioineet noin 4 MEUR. Evli on tyypillisesti välttänyt erilaisten kertaerien kirjauksia ja odotamme, että myös nämä kulut kirjataan sisään operatiivisiin lukuihin. Konsernitason tuloksella ei Q4:llä ole mielestämme juurikaan merkitystä integraatiosta johtuen ja huomautamme, että raportoitu tulos voi poiketa huomattavastikin ennusteestamme.

Taseen purkamistalkoot alkavat?

Osinkopäätös tulee olemaan yksi raportin kiinnostavimpia asioita. Evlin tase on pankkiliiketoiminnan irtaantumisen jälkeen rajusti ylikapitalisoitunut ja nyt kun EAB-fuusion jälkeen vakavaraisuustilanne on selkeytynyt, pitäisi yhtiöllä olla edellytykset purkaa tasettaan. Odotamme yhtiön jakavan perusosinkona lähes koko tuloksensa (0,71e) ja tämän lisäksi 0,40e lisäosingon, eli yhteensä 1,11e. Evli ei historiassaan ole lisäosinkoja jakanut ja voi olla, että osinkoa ei eritellä perusosaan sekä lisäosinkoon.

Johdon kommenteissa fokus integraation edistymisessä

Evli on historiallisesti ollut varsin konservatiivinen ohjeistaja ja nykyisessä epävarmassa markkinaympäristössä odotamme yhtiön tuttuun tyyliin ohjeistavan tuloksen olevan hyvällä tasolla. Huomattavasti tulosohjeistusta kiinnostavampaa ovat johdon kommentit integraation edistymisestä. Yhtiö on kertonut tavoittelevansa EAB:sta 8 MEUR:n synergioita ja näiden pitäisi näkyä valtaosin 2023 alkupuolella. Yhtiö ilmoitti marraskuussa merkittävistä yt-neuvotteluista (kommentti täällä) ja näiden pitäisi edustaa noin puolta synergiatavoitteesta. Lisäksi yhtiö on katsauskaudella mm. fuusioinut rahastoja, sulkenut EAB:n konttoreita ja pidämme varsin todennäköisenä, että yhtiö kertoo saavuttaneensa valtaosan synergiatavoitteistaan sekä toistavansa 8 MEUR:n tavoitteen.

Keskeinen kysymys synergioissa liittyy EAB:n liikevaihdon pitävyyteen. Näemme aidon riskin, että osa EAB:n liikevaihdosta tulee järjestelyssä poistumaan, sillä Evli ei tule jatkamaan kaikkia EAB:n palveluita. Lisäksi palkkioiden harmonisointi tulee leikkaamaan palkkioita jonkin verran. Suurin potentiaali on puolestaan EAB:n asiakaskunnan lisämyynnillä, sillä heidän näkökulmastaan palvelutaso kohoaa Evlin myötä merkittävästi. Onkin mielenkiintoista nähdä miten johto tätä kommentoi, sillä aiemmin johto on ollut liikevaihdon pitävyyden suhteen selvästi meitä luottavaisempi. Viimeisenä asiana EAB-fuusiossa meitä kiinnostaa johdon kommentit BNP-Paribas-yhteistyöhön liittyen, mikä voisi avata Evlille mielenkiintoisen kanavan sen kansainvälistä myyntiä ajatellen.