Keskittyneen salkun vahvuudet ja haasteet | Rahastojulkaisu – Sifter

Keskittynyt osakesalkku, kuten Sifter-rahasto, ei joka vuosi voita osakeindeksejä, joissa on tyypillisesti satoja tai jopa tuhansia osakkeita. Esimerkiksi useat makrotalouden tilanteet voivat ajoittain vaikuttaa negatiivisesti tai positiivisesti keskitetyn salkun tuottoihin.

Näin kävi viimeksi Q3/2024 aikana, kun raha osakemarkkinoilla siirtyi pois teknologiayhtiöistä niin sanotusti defensiivisiin yhtiöihin. Mielestämme laadukkaiden teknologiayhtiöiden liiketoiminnan arvo ei hävinnyt samassa mittakaavassa, ja käytimme tilaisuutta hyväksi ostamalla alennettuja teknologiayhtiöitä hieman lisää salkkuumme.

Uskomme, että pitkällä aikavälillä 30 yhtiön osakesalkun pitäisi voittaa useat markkinaindeksit, kun yhtiöt on valittu salkkuun oikein perustein, välttäen suuret riskit ja noudattaen omaa kurinalaista sijoitusprosessia.

Historiallisesti olemme onnistuneet. 21 vuoden aikana Sifter-rahasto on voittanut indeksin 12 kertaa ja hävinnyt 9 kertaa. Kumulatiivisesti Sifter-rahasto on tuottanut 21 vuoden aikana 649 %, kun indeksi on tuottanut samalla aikajaksolla 552 % (20.6.2003-18.11.2024).*

Tämä osoittaa, että keskittynyt strategia voi pitkällä aikavälillä tuottaa merkittävää ylituottoa, vaikka yksittäiset vuodet voivatkin olla haastavia. Huomioithan, että rahaston historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta kehityksestä.

Tuottojen valossa vuosi 2024 on tähän asti ollut erinomainen +10.9 %, mutta maailman laajuinen indeksi olisi tuottanut vielä hieman enemmän. Miksi Sifter-rahasto on jäänyt kuluvana vuonna indeksin tuotosta?

Ylipaino puolijohteiden laitevalmistajissa

Puolijohdeteollisuudessa on tällä hetkellä käynnissä kaksi tarinaa. Suurin huomio kiinnittyy tekoälysiruihin, joissa Nvidia ja TSMC kahmivat valtavia voittoja. Sifter-rahasto ei omista Nvidiaa, joka on lähes kaikissa indekseissä suurin sijoitus. TSMC-yhtiötä olemme omistaneet jo vuodesta 2015 alkaen.

Toinen tarina puolijohdealalla on vähemmän tunnettu, koska siinä ei ole mitään hypeä, päinvastoin. Perussirut, joita käytetään autoissa ja elektroniikassa, ovat syklinsä aallonpohjassa.

Näitä valmistavat muun muassa Texas Instruments ja monet aasialaiset sirujätit. Kun suurin osa toimialasta on aallonpohjassa, se vaikuttaa koko alihankintaketjuun.

Sifter-rahasto on sijoittanut noin 15 % rahaston varoista neljään puolijohdealan laitevalmistajaan, kuten Lam Research, Applied Materials, Disco Corporation ja BE Semiconductor. Laitevalmistajat ovat mahdollistajia eli tekevät ”hakkuja ja lapioita” sirujen valmistajille. Vaikka AI-sirujen kysyntä käy kuumana, todellisuudessa sirujen suuret volyymit ja koko puolijohdetoimiala (pl. AI-sirut) ovat syklien aallonpohjissa.

Uskomme kuitenkin, että koko puolijohdealan pitkän aikavälin kasvuajurit ovat erittäin vahvat. Tulemme todennäköisesti näkemään lähes kaikilta tämän alan toimijoilta erittäin kovia tuloksia vuosina 2025 ja 2026.

Koska osakemarkkina on hyvin lyhytnäköinen, emme usko, että näitä tulevia huipputuloksia on vielä laskettu yhtiöidemme arvostuksiin mukaan. Olemme siis hieman nostaneet näiden laitevalmistajien painoa salkussa, kun niiden osakehinnat laskivat elo-lokakuun aikana.

Esimerkiksi, pitkäaikaiset sijoituksemme, kuten Lam Research ja Applied Materials, ovat selkeitä markkinajohtajia omassa niche-markkinassaan. Ne saavat jatkuvasti kasvavasta siruvalmistuskapasiteetin kysynnästä leijonanosan itselleen, ja vieläpä erittäin korkeilla katteilla.

Olemme toki tunnistaneet riskiksi Yhdysvaltojen mahdolliset tariffit sekä puolijohdelaitteiden vientikieltojen vaikutukset Kiinan markkinoille. Samaan aikaan, kun Kiinan kasvua yritetään hillitä, muu maailma (Yhdysvallat, EU ja Aasia) investoi rajusti uusiin sirutehtaisiin (kapasiteettiin) valtavalla vauhdilla. Tämä kehitys tuskin pysähtyy.

Sifterillä on siis maailman osakeindeksiin verrattuna kymmenkertainen ylipaino (noin 15 % vs. 1,5 %) puolijohdeteollisuuden laitevalmistajissa. Tästä syystä rahaston tuotto on ollut hieman huonompi vuonna 2024 kuin maailman osakeindeksillä, joka on nauttinut Nvidian ja muiden suosittujen osakkeiden noususta.

Pankkisektorin vahva suoriutuminen vuonna 2024

Pankkisektori on kokonaisuudessaan pärjännyt kuluvana vuonna erityisen hyvin, mutta Sifter-rahasto ei sijoita pankkeihin.

Vuoden 2008–2009 finanssikriisi opetti, että pankkien taseet ovat liian monimutkaisia ja läpinäkymättömiä arvioitaviksi, mikä vaikeuttaa niiden tulevien tulosten ja riskien ennustettavuutta.

Esimerkiksi vuonna 2023 pankkisektori koki merkittävän kriisin, kun useat pankit joutuivat taloudellisiin vaikeuksiin ja talletuspako kaatoi Silicon Valley Bankin, joka oli iso laadukas pankki, kunnes ei enää ollut.

Tämä vaikutti koko sektorin vakauteen ja toi esiin pankkien taseiden heikkoudet sekä niiden alttiuden markkinahäiriöille. Sifter-rahasto sai siis nauttia erinomaisesta tuotosta vuoden 2023 aikana muun muassa siksi, että emme omista pankkeja. Tänä vuonna tilanne on ollut toisinpäin.

Emme väitä, että pankit olisivat huonoja sijoituksia tai yrityksiä, mutta Sifterin laatukriteerien valossa ne eivät mahdu salkkuumme. Pankkien riskit eivät ole Sifter-sijoittajien riskejä.

Salkun koko ja keskittämisen sivuvaikutukset

Uskomme keskittämiseen, emme liialliseen hajauttamiseen. Useiden tutkimusten mukaan, kun omistaa yli 20 laadukasta yhtiötä eri puolilta maailmaa, mieluiten eri toimialoilta, voi nauttia riittävästä hajautushyödystä. Sifter-rahastossa on 30 yhtiötä, kun taas indekseissä on usein tuhansia osakkeita.

Keskitetty salkku mahdollistaa yksittäisten yhtiöiden syvällisen tuntemisen, mikä auttaa erityisesti silloin, kun osakemarkkinat ovat sekaisin.

Sijoituspäätöksistä tulee aina parempia, kun yhtiöiden arvoa tarkastellaan yli viiden vuoden aikajänteellä. Tällöin markkinaromahdukset tai hypet eivät altista lyhytaikaiseen opportunismiin tai liialliseen riskinottoon.

Keskitetty salkku voi kuitenkin altistaa salkun huonommille tuotoille, koska yksittäisten yhtiöiden tai alatoimialojen ongelmat voivat vaikuttaa koko salkun kehitykseen, kuten vuoden 2024 jälkipuoliskon aikana on käynyt.

Toisaalta keskitetyn strategian etuna on mahdollisuus saavuttaa merkittävää ylituottoa pitkällä aikavälillä. Tämä strategia vaatii kurinalaista sijoitusprosessin toimeenpanoa sekä kykyä välttää markkinoiden ajoittamista makrouutisten mukaisesti.

Millaisia sijoituskohteita etsimme?

Sifter-rahaston tarkoituksena on omistaa pieni määrä (enintään 30) laadukkaita yhtiöitä pitkällä aikavälillä. Keskimäärin pidämme yhtiöitä salkussa yli 5 vuotta, ja salkun kiertonopeus on matala (10–15 % vuodessa). Laadukkaan liiketoiminnan tunnusmerkkejä on kymmeniä, mutta etsimme ensisijaisesti yhtiöitä, joissa yhdistyvät kolme asiaa:

Loppumarkkinan kasvu

Kasvava loppumarkkina on yksi tärkeimmistä menestyvän laatuyhtiön tekijöistä. Kun yhtiön toimiala tai niche-markkina kasvaa, se luo mahdollisuuksia liiketoiminnan laajentamiselle ja tuloksen parantamiselle vuosiksi eteenpäin.

Esimerkiksi puolijohdealan kasvua tukevat datan määrän globaali kasvu, sirujen jatkuva pienentäminen sekä asiakkaiden massiiviset investoinnit uusiin teknologioihin. Tällaisilla markkinoilla operoivat yritykset voivat hyötyä sekä orgaanisesta kysynnän kasvusta että uusista innovaatioista, jotka vahvistavat niiden kilpailukykyä ja markkina-asemaa.

Tutkimuksemme perusteella tiedämme, että yli 60 % yrityksen pitkän ajan kasvusta selittyy toimialan ja loppukysynnän kasvulla.

Kestävät kilpailuedut ja erilainen ansaintamalli

Kestävät kilpailuedut ovat avainasemassa laadukkaassa liiketoiminnassa. Yhtiöllä voi olla esimerkiksi dominoiva markkina-asema, joka tarjoaa vahvan etumatkan kilpailijoihin nähden, tai skaalautuvat tuotteet, jotka mahdollistavat kustannustehokkuuden ja kasvun lisäämisen ilman suuria lisäinvestointeja.

Kumulatiivinen oppiminen, eli yhtiön kyky hyödyntää pitkäaikaista kokemusta ja jatkuvaa kehitystä, voi luoda vaikeasti kopioitavia kilpailuetuja. Lisäksi patenteilla suojatut innovaatiot varmistavat, että yhtiön tuotekehityksen tulokset pysyvät sen yksinomaisena etuna.

Erilainen ansaintamalli tai asiakkaalle ainutlaatuisen arvon tuottaminen voi myös erottaa yhtiön kilpailijoista ja vahvistaa sen markkina-asemaa.

Vahva taloudellinen asema

Vahva taloudellinen asema on laadukkaan yhtiön perusta. Tämä tarkoittaa vahvaa tasetta, jossa on alhainen velkaantumisaste tai ei lainkaan velkaa, sekä korkeita katteita, jotka osoittavat liiketoiminnan kannattavuuden ja kyvyn säilyttää hinnoitteluvoimaa.

Hyvä pääomantuotto (ROE, ROIC) puolestaan kertoo siitä, että yhtiö osaa käyttää omistajiltaan saatua pääomaa tehokkaasti ja luoda arvoa. Taloudellisesti vahva yhtiö pystyy myös hyödyntämään markkinoiden epävarmuuksia ja investoimaan kasvuun tilanteissa, joissa kilpailijoilla saattaa olla haasteita rahoituksen saamisessa.

Olemme kurinalaisia pitkän aikavälin sijoittajia

Sifter-rahaston strategia perustuu keskittyneeseen laadukkaiden yhtiöiden salkkuun ja kurinalaiseen hylkäämisprosessiin. Yli 21 vuoden aikana rahasto on saavuttanut merkittävää ylituottoa, mutta ei ilman vuosittaisia haasteita.

Historiallinen menestys ei takaa tulevaa, mutta kurinalainen prosessi ja strategia ovat keskeisiä menestyksen osatekijöitä.

Santeri Korpinen
CEO, Sifter

Oheinen sisältö on tulkittavissa markkinointiaineistoksi. Inderes ei vastaa esitellyn palvelun tai kohteen sisällöstä. Sisältöä ei tule tulkita suositukseksi käyttää kyseisen toimijan palveluita, esimerkiksi merkitä tai lunastaa rahasto-osuuksia. Ennen mahdollista palvelun käyttöä tutustuthan huolellisesti kyseisen toimijan esittämiin materiaaleihin palveluun liittyen, esimerkiksi avaintietoasiakirjaan, rahastoesitteeseen sekä palvelun sääntöihin.