Vincit Q2: Fuusion mittavat kulusynergiat tukevat tuloskasvua
Laskemme Vincitin tavoitehinnan 6,4 euroon (aik. 7,2) heijastellen ennustemuutoksia. Laskemme samalla suosituksen lisää-tasolle (aik. osta). Vincitin Q2 ja Bilotin H1 oli liikevaihdon osalta isossa kuvassa linjassa odotuksiin, mutta tulokset jäivät selvästi odotuksista. Operatiiviset kannattavuushaasteet ovat osin nopeasti korjattavissa, mutta palkkainflaation loven korjaaminen vie enemmän aikaa. Vuoden 2023 osalta erityisen positiivista oli kuitenkin fuusion mittavat kulusäästöt, joka tukee tuloskasvua. Yhtiö julkaisee myöhemmin pitkän aikavälin tavoitteet ja uuden yhtiön strategian, joka rakentuu Vincitin strategian pohjalta. Odotamme tavoitteiden ennakoivan IT-palvelumarkkinaa nopeampaa kasvua ja parempaa kannattavuutta. Osakkeen arvostus (2023e EV/EBITA 7,5x) on kohonneesta epävarmuudesta huolimatta houkutteleva ja puoltaa positiivista näkemystä osakkeesta. Katso toimitusjohtajan videohaastattelu tuloksesta tästä.
Liikevaihdot olivat linjassa odotuksiin, mutta tulostaso oli pettymys alkuvuonna
Vincitin Q2-liikevaihto kasvoi 14 % 18,4 MEUR:oon ja ylitti lievästi ennusteemme. Kasvu oli pääosin orgaanista ja erityisesti vahvaa USA:ssa. Vincitin oikaistu liikevoitto-% oli Q2:lla 5 %, mikä on yhtiölle hyvin heikko suoritus ja jäi selvästi 11 %:n ennusteestamme. Kannattavuutta painoi palkkainflaatio. Bilot julkaisi myös H1-raporttinsa torstaina ja raportti on fuusion takia tärkeä. Kokonaisuudessa myös Bilotin operatiivinen tekeminen oli H1:llä pehmeää.
H2:lla fokuksessa erityisesti operatiivinen kannattavuus, joka ei käänny kvartaalissa
Laskutusasteet ja vaihtuvuus oli yhtiön kommenttien mukaan hyvällä tasolla, mikä on positiivista. Kannattavuutta painoi palkkainflaatio, joka ei ole ongelmista nopein eikä helpoin korjata. Nyt yhtiö keskittyy yhdistyneen yhtiön kannattavuustason selkeään parantamiseen Suomessa. Pääpainopiste on hinnan korotuksissa H2:lla, mikä ei ole helpoin eikä nopein tapa korjata kannattavuutta, mutta toki onnistuessa kestävä tapa. Lisäksi yhtiö tavoittelee Bilotilta siirtyneiden asiantuntijoiden arviomme mukaan todella heikkojen käyttöasteiden nostoa, mikä taas ainakin teoriassa on näkemyksemme mukaan helpompaa ja nopeampaa kannattavuuspotentiaalia. Hyvin positiivista oli kulusäästötavoite, joka on 3 MEUR vuodelle 2023, kun itse ennustimme varovaisesti 0,4 MEUR:n säästöjä.
Vuosi 2022 on tulosmielessä heikko, mutta kulusynergiat tukevat vahvasti vuotta 2023
Vincit ei antanut vielä ohjeistusta, mutta kertoo vuoden 2022 ohjeistuksen vielä Q3:n aikana. H1:n ja kommenttien pohjalta tulosodotuksemme laski selvästi vuonna 2022, mutta mittavat kulusäästöt tukevat ensi vuotta ja ennustelaskut ovat maltillisemmat (~-15 %). Odotamme uuden kokonaisuuden kasvavan 36 % (orgaanisesti 8 %) vuonna 2022 sekä 27 % (orgaanisesti 6 %) vuonna 2023. Ennustamme oikaistun EBIT-%:n olevan heikolla 7 %:n tasolla vuonna 2022 ja nousevan kulusäästöjen ja laskutusasteiden ajamana 10 %:iin vuonna 2023e (2021: Vincit 8,3 % ja Bilot 3,5 %). Yhtiö julkaisee myöhemmin pitkän aikavälin tavoitteet ja odotamme näiden ennakoivan IT-palvelumarkkinaa nopeampaa kasvua ja parempaa kannattavuutta.
Kohonneesta epävarmuudesta huolimatta arvostus on houkutteleva
Fuusion kokonaan huomioivilla vuoden 2023 ennusteilla yhtiön P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 10,8x ja 7,5x tai 20 % alle suomalaisten verrokkien. Integraation ollessa alkumetreillä ja uusien kannattavuushaasteiden myötä tulosennusteiden epävarmuus on noussut. Hyväksymme yhtiölle vielä hieman sektoria matalammat arvostustasot. Integraation edetessä ja yhtiön osoittaessa potentiaalinsa, eli markkinan tasoisen tai paremman kasvun ja kannattavuuden, voidaan yhtiölle alkaa asteittain hyväksyä korkeampia kertoimia. Näin arvostuskertoimet ovat absoluuttisesti ja suhteellisesti houkuttelevat. Lisäksi varovaisilla sektorin tason ennusteilla kassavirtalaskelma (7,7 EUR) indikoi osakkeelle selvää nousuvaraa. Keskipitkällä aikavälillä arvostusta ajaa kasvu, kannattavuusparannus ja kertoimien nousuvara. Keskeiset riskit taas liittyvät integraatioon, palkkainflaatioon ja asiakashintojen nostoissa onnistumiseen.
Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Vincit
Vincit on vuonna 2007 perustettu yhtiö, joka tuottaa ohjelmistokehitykseen ja -ylläpitoon liittyviä IT-palveluita yritysasiakkaille ja julkisen sektorin toimijoille. Lisäksi yhtiöllä on kaksi SaaS-tuoteliiketoimintaa. Yhtiön päämarkkina on Suomessa ja yhtiö on myös avannut toimipisteitä Yhdysvaltoihin.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut25.08.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 61,5 | 83,6 | 105,9 |
kasvu-% | 17,38 % | 35,87 % | 26,71 % |
EBIT (oik.) | 5,1 | 5,9 | 10,5 |
EBIT-% (oik.) | 8,30 % | 7,01 % | 9,96 % |
EPS (oik.) | 0,40 | 0,34 | 0,52 |
Osinko | 0,20 | 0,10 | 0,24 |
Osinko % | 2,49 % | 3,89 % | 9,34 % |
P/E (oik.) | 20,12 | 7,63 | 4,90 |
EV/EBITDA | 13,87 | 5,51 | 2,22 |