Neste päivitys - hyvä hetki siirtyä voittojen kotiutukseen

Nostamme Nesteen tavoitehinnan 34,00 euroon (aik. 33,00 euroa), mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Näkemyksemme mukaan Nesteen osake on täyteen hinnoiteltu ja nyt on mielestämme hyvä hetki siirtyä voittojen kotiutukseen.

• Lyhyellä tähtäimellä uutisvirta Nesteen ympärillä on ollut positiivista, mikä on alentanut yhtiön riskiprofiilia ja on samalla toiminut kurssinousun ajurina. Viimeisimpänä Ruotsin hallitus jätti lakiehdotuksen, joka sisälsi velvoitteen vähentää liikenteen päästöjä 70 % vuoteen 2030 mennessä. Tämänkaltaiset lait edesauttavat uusiutuvien polttoaineiden markkinan kasvua, mikä taas on positiivista Nesteen kannalta, sillä se on alan johtava toimija. Lisäksi Yhdysvaltojen presidentin hallinnon määräämä paikallisen ympäristöviranomaisen päätöksenteon väliaikainen jäädytys päättyi ja samalla uusiutuvien polttoaineiden velvoitteet kuluvalle vuodelle vahvistuivat. Velvoitteiden vahvistuminen taas tukee uusiutuvien polttoaineiden kysyntää Yhdysvalloissa, minne Neste myi noin kolmanneksen viime vuoden tuotannostaan.

• Tällä hetkellä suurin mielenkiinto kohdistuu Nesteen kapasiteetin laajennusohjelmaan. Neste harkitsee kapasiteetin sijaintivaihtoehtoina Yhdysvaltoja (nk. greenfield-investointi) tai Singaporea, mikä sekin tukee myyntiä Yhdysvaltojen markkinoille. Yhdysvaltojen markkinan tekee kuitenkin haastavaksi Trumpin hallinnon näkökannat ympäristöasioissa, jotka eivät näytä tukevan uusiutuvien polttoaineiden markkinoiden kasvua etenkään sääntelyä lisäämällä eikä toisaalta tuontia Yhdysvaltoihin. Nykyisessä epävarmassa ympäristössä emme odota yhtiöltä pikaista ratkaisua asian suhteen, mutta uusiutuvien polttoaineiden markkinan pidemmän ajan näkymien ja Nesteen johtavan markkina-aseman puolustamisen takia suhtaudumme investointiin lähtökohtaisesti positiivisesti.

• Teimme kuluvan vuoden jalostusmarginaalien ennusteisiin maltillisia positiivisia tarkistuksia, minkä johdosta kuluvan vuoden ennusteemme nousivat 2-5 %. Odotamme Nesteen yltävän tänä vuonna 934 MEUR:n vertailukelpoiseen liikevoittoon, mikä tarkoittaa noin 5 %:n laskua viime vuoteen nähden (2016 vertailukelpoinen liikevoitto 983 MEUR). Laskun taustalla on etenkin Uusiutuvien tuotteiden liikevoiton lasku, sillä odotamme divisioonan liikevoiton laskevan 391 MEUR:n tasolle edellisvuoden 469 MEUR:sta. Päällimmäisenä Uusiutuvien tuotteiden liikevoiton laskun taustalla on BTC-verohelpotusten päättyminen vuoteen 2016. Odotamme osan tästä negatiivisesta vaikutuksesta kompensoituvan kuitenkin korkeammilla volyymeilla, laajentuvan raaka-ainepohjan myötä paranevalla lisämarginaalilla ja hieman vahvemmalla dollarilla. Näin ollen kokonaisvaikutus tulee olemaan kokoluokaltaan maltillisempi kuin mitä BTC-verohelpotuksen tuoma positiivinen vaikutus oli vuonna 2016.

• Ennusteillamme Nesteen P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat noin 14x, kun taas vastaavat EV/EBITDA kertoimet ovat noin 8x. Tasepohjainen P/B-luku on prosessiteollisuuden yritykselle korkeahko 2,3x, mutta Nesteen korkealla pääomantuotolla tämä taso on vielä perusteltavissa. Arvostustaso on mielestämme absoluuttisesti korkeahko ja huomioiden yhtiön riskiprofiili (operatiiviset ja poliittiset riskit) sekä heikko markkinanäkyvyys ei kokonaisuus ole mielestämme enää houkutteleva. Suhteellinen preemiohinnoittelu on korkea noin 30 %, mikä puoltaa näkemystämme siitä, että osake on täyteen hinnoiteltu.