Huhtamäki: Tuloskasvu kohtuullisella riskillä kelpaa edelleen

Toistamme Huhtamäen lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehintamme ennustemuutosten mukana 41,00 euroon (aik. 40,00 €). Huhtamäen Q4-raportti oli kokonaisvaltaisesti vahva ja yhtiön tuloskasvunäkymä on omien säästö- ja tehostustoimien sekä aikanaan edessä olevan volyymien toipumisen myötä mielestämme hyvä. Osakkeen arvostus on mielestämme saavuttanut järkevän tason, mutta lähivuosien noin 10 %:n tuloskasvu ja vajaan 3 %:n osinkotuotto pitävät osakkeen tuotto-odotuksen tuottovaatimusta korkeampana.

Raaka-ainekulujen lasku tuki kannattavuutta, joka nousi osui jo tavoitehaarukkaan

Huhtamäen Q4-tulos oli odotuksiamme parempi, kun raaka-ainekulujen lasku, omat säästötoimet sekä North American kasvu nostivat kannattavuuden (oik. EBIT-%) erittäin hyvälle tasolle 10,4 %:iin. Raaka-ainekulujen laskusta syntynyt tuki on tietenkin väliaikaista kilpailutilanne ja sopimuslogiikka huomioiden, mutta toisaalta Huhtamäki ylsi tavoitehaarukkansa (oik. EBIT-% 10-12 %) mukaiseen marginaaliin vaisulla volyymillä ja valuuttavastatuulessa. Konsernin liikevaihto laski vertailukelpoisesti -3 % (kehittyvät markkinat -5 %), mikä koostui arviomme mukaan etenkin volyymistä. Näin ollen Huhtamäenkin kysynnän kokonaiskuva oli yhä Q4:llä nihkeä, vaikka erot alueittain ja myös tuoteryhmittäin olivat isoja. Alemmilla riveillä kertatuotot ja verokirjaukset sotkivat pakkaa, mutta oikaistun EPS:n kehitys oli myös odotuksiamme vahvempaa. Lisäksi Huhtamäen kassavirta pysyi Q4:llä vahvana. Kommentoimme Huhtamäen Q4-raporttia eilen tarkemmin täällä.

Ennustemuutokset olivat marginaalisesti positiivisia ja myös parannusodotuksiin liittyvä riski laski jälleen

Huhtamäki antoi Q4-raportissaan kuluvalle vuodelle näkymät, joiden mukaan yhtiön liiketoimintaedellytysten odotetaan paranevan tänä vuonna, vaikka toimintaympäristössä onkin edelleen epävakautta. Yhtiön toimenpiteiden, kuten säästö- ja tehostamisohjelmien, odotetaan tukevan suoritusta ja konsernin hyvä taloudellinen asema mahdollistaa kannattavien kasvumahdollisuuksien hyödyntämisen. Väljät näkymät olivat täysin odotusten mukaiset, mutta toimintaympäristöön liittyvän lausekkeen positiivinen sanamuoto oli jopa lievä myönteinen yllätys suhteessa ennakko-odotuksiimme. Teimme ennusteisiimme konsernitasolla vain hienosäätöä Q4-raportin jälkeen, mutta muutokset olivat positiivisia ja hyvä raportti laski mielestämme myös lähiajoille jo asetettuihin parannusodotuksiin liittyviä riskejä. Lähivuosina ennustamme Huhtamäen pystyvän kohtuulliseen tuloskasvuun (2023-2026e oik. EPS CAGR 10 %) asteittaisen volyymien toipumisen, tehotustoimien ja tuotemixin parantumisen myötä. Pääriskit ennusteidemme kannalta liittyvät kulutuskysyntään, inflaatioon ja regulaatioon.

Tuloskasvu toteutuessa tuotto-odotus on hyvä

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2024 ja 2025 ovat 16x ja 14x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 9x ja 8x. Lähivuosien osinkotuotot ovat 3 %:n tasolla. Jo tämän vuoden kertoimet ovat noin 15 % alle yhtiön 5 vuoden mediaanitasojen. Pidämme näitä arvostustasoja yhä kohtuullisina, vaikka aivan pidemmän ajan mediaanitasojen paluun varaan emme nykyinen korkoympäristö ja yhtiön suhteellinen preemio huomioiden ole valmiita laskemaan. Siten etenkin lähivuosien tuloskasvusta ja osingosta muodostuva Huhtamäen osakkeen tuotto-odotus ylittääkin yhä tuottovaatimuksemme sekä lyhyellä että keskipitkällä tähtäimellä. Positiivista näkemystä osakkeesta tukee edelleen myös DCF-arvo, joka on noin tavoitehintamme tasolla. Suhteellisesti Huhtamäki on arvostettu yhtiölle tyypillisesti preemiolla, mutta verrokkiryhmän kohtuullinen arvostus ja preemiohinnoittelun hyvät perusteet huomioiden emme näe tämän estävän tuotto-odotuksen realisoitumista.