Admicom Q4 perjantaina: Näkymät ennakoivat todennäköisesti varovaista kehitystä ennen syklin piristymistä

Admicom raportoi Q4-tuloksensa perjantaina 19.1. klo 9.00. Odotamme yhtiön kasvuvauhdin jatkaneen hidastumistaan heikentyneen rakennussyklin mukana, mutta alkuvuoden jälkeen jarrutettujen kasvupanostusten myötä tuloksen olleen hyvällä tasolla ja kasvaneen aavistuksen vertailukaudesta. Odotamme yhtiön näkymien heijastelevan varovaista kasvunäkymää vuodelle 2024, sillä rakennussyklin mukana laskeva asiakkaiden tasauslasku tulee hyvin todennäköisesti hautaamaan alleen samaan aikaan asteittain etenevän uusmyyntivetoisen kasvun.

Odotamme kasvun olleen varovaista loppuvuodesta

Ennustamme Admicomin Q4-liikevaihdon kasvaneen 4 % 8,4 MEUR:oon. Rakennusalan heikko sykli näkyy väistämättä kasvun hidastumisena alkuvuoteen nähden, mutta joulukuun analyytikkotapaamisen perusteella näkymissä ei ollut tapahtunut olennaisia muutoksia lokakuun Q3-raportin jälkeen. Admicom ohjeistaa vuoden 2023 vertailukelpoisten toistuvien tuottojen kasvavan 8-15 % ja ensimmäisen 9kk toteuman (+12,2 %) valossa koko vuosi tuskin jää aivan ohjeistuksen alalaidalle. Muistutamme, että Aitio Finlandin kehitysresurssien siirtyminen sisäisiin projekteihin on jarruttanut vuoden 2023 kasvua arviolta noin 2 %-yksikköä ja Lakeus-tilitoimiston asiakkuuksien ”divestoinnit” puolestaan noin 1,5 %-yksikköä.

Odotuksissa suunnilleen vertailukauden tasolla oleva tulos

Admicom on ohjeistanut vuoden 2023 EBITA-marginaalin olevan erittäin hyvällä 35–40 %:n tasolla (ennusteemme 38,5 %), kun pitkän aikavälin tavoite on yli 40 %:ssa. Q4:llä odotamme EBITA:n kasvaneen lievästi 3,0 MEUR:oon ja kannattavuuden (36 %) olleen vertailukauden tasolla. Admicom teki alkuvuodesta paljon rekrytointeja kasvustrategiansa edistämiseksi, mutta on ottanut tämän jälkeen rekrytointeihin varovaisemman otteen rakennussyklin jatkettua heikentymistään. Tämä näkyi henkilöstön lukumäärän laskussa Q3:lla (263 vs. Q2’23: 275) ja tuki kannattavuutta, ja odotamme tämän näkyvän positiivisesti kannattavuudessa myös Q4:llä.

Osinkoennusteemme on 1,0 eurossa osakkeelta, mikä tarkoittaisi vajaan 50 %:n jakosuhdetta oikaistusta EPS:stä laskettuna. Osinkoehdotus voi jäädä myös tätä pienemmäksi, sillä lähivuosina yritysostot ja kasvustrategian kiihdyttäminen niin Suomessa kuin ulkomailla todennäköisesti vaativat pääomia.

Ohjeistus ennakoi todennäköisesti varovaista kasvunäkymää

Admicomin vuoden 2024 näkymät ovat luonnollisesti Q4-raportin keskiössä. Yhtiö on kommentoinut, ettei heikko markkinatilanne ole tähän mennessä pysäyttänyt yhtiön uusmyyntiä, mutta rakennusalan konkurssien aiheuttama asiakaspoistuma luo edelleen epävarmuutta vuodelle 2024. Heikentyvä rakennusvolyymi tulee myös painamaan Admicomin pääosin Q2:lle ajoittuvaa tasauslaskua, mikä arviomme mukaan hautaa alleen pinnan alla asteittain etenevän uusmyyntivetoisen kasvun. Vuonna 2023 tasauslasku on tuonut arviomme mukaan Admicomille liikevaihtoa karkeasti ainakin noin 2 MEUR (2022: 1,6 MEUR) ja oletamme sen tippuvan vuonna 2024 1,0 MEUR:oon. Näin ollen odotamme tälle vuodelle vakaata liikevaihtoa (34,4 MEUR) tasaisen vahvalla lähes 38 %:n EBITA-marginaalilla. Vuosina 2025–2026 odotamme kasvun piristyvän 9-10 %:n tasolle syklin käänteen myötä.