Talenom kasvaa merkittävällä yrityskaupalla Ruotsissa
Talenom on sopinut ostavansa ruotsalaisen Mazars Swedenin tilitoimistoliiketoiminnan. Ostettava yhtiö vahvistaa Talenomin asemaa eteläisessä Ruotsissa Skånen maakunnassa, Tukholmassa ja Göteborgissa, missä se palvelee alueella toimivia pk-yrityksiä. Ostettavan liiketoiminnan liikevaihto on vuositasolla noin 5,2 MEUR ja käyttökate arviolta noin 1,0 MEUR, joten liiketoiminta on ollut varsin hyvin kannattavaa (käyttökate noin 19 %). Ostettu liiketoiminta työllistää 46 taloushallinnon ammattilaista. Yritysosto kasvattaa erityisesti Talenomin Ruotsin liiketoiminnan kokoluokkaa merkittävästi, mutta ennusteisiimme sillä ei ole välittömiä vaikutuksia. Kaupan arvostustaso on mielestämme hyvin kohtuullinen (arviolta EV/EBITDA 6x maltillisen lisäkauppahinnan kanssa) erityisesti liiketoiminnan kokoluokka huomioiden. Suhtaudumme yritysostoon alustavasti positiivisesti, mutta emme tee toistaiseksi muutoksia näkemykseemme Talenomista.
Tilitoimisto tilintarkastusyhteisön sisällä
Vuonna 1954 perustettu Mazars Sweden on Ruotsin seitsemänneksi suurin tilintarkastusyhtiö, joka keskittyy kirjanpito- ja palkanlaskennan palvelujen myynnin jälkeen tilintarkastukseen ja veroneuvontaan. Tilitoimistoliiketoiminta on ollut aiemmin tilintarkastusyhteisön sisällä, minkä takia sen kehityksestä ei ole saatavilla taloudellisia lukuja. Käsityksemme mukaan kyseessä on kuitenkin erittäin vakaa liiketoiminta, joka on historiassa kasvanut suunnilleen tilitoimistomarkkinan mukana. Käsityksemme mukaan yhteistyö Mazardsin tilintarkastuksen kanssa jatkuu, ja Talenom pyrkii hankkimaan uusia asiakkaita tilitoimistopalveluihin (tilintarkastus on suhteessa suurempi liiketoiminta). Merkittävä potentiaalinen lisäkauppahinta kannustaa Mazardsia tilitoimistoliiketoiminnan tukemiseen, mikä selittää myös osittain järjestelyn rakennetta. Toinen syy on käsityksemme mukaan perinteisen tilitoimiston ”track-recordin” puuttuminen, koska liiketoiminta on ollut osa laajempaa kokonaisuutta.
Yritysoston vaikutukset kuluvaan vuoteen ovat rajalliset
Ostettava liiketoiminta siirretään ennen kaupan voimaantuloa omaan erilliseen osakeyhtiöön, ja ostettu yhtiö siirtyy Talenomille 1.9.2022 alkaen. Tämä tarkoittaa, että liiketoiminta ehtii vaikuttaa Talenomin vuoden 2022 lukuihin vain neljä kausiluontoisesti heikkoa kuukautta (tilitoimistojen sesonki keskittyy alkuvuoden tilinpäätöskauteen). Näin ollen liikevaihtokontribuutio on rajallinen ja tulosvaikutus lienee lähellä nollaa, ja oleellisia vaikutuksia yrityskaupasta näemme vasta ensi vuonna. Emme ole tehneet muutoksia ennusteisiimme, eikä tähän välttämättä ole tarvetta, koska ennusteemme sisälsivät jo suunnilleen vastaavaa uutta epäorgaanista kasvua. Ostetun liiketoiminnan liikevaihto on noin 5 % koko konsernin liikevaihdosta, mutta nostaa merkittävästi Ruotsin liiketoiminnan kokoluokkaa (2022e noin 19 MEUR sisältäen uusi yritysosto). Kaupan lopullinen toteutuminen on ehdollinen kauppaa edeltävän liiketoimintasiirron ehtojen täyttymiselle. Toteutuessaan yrityskauppa vie Talenomin liikevaihdon yli vuoden 2022 ohjeistuksen alarajan (100 MEUR), joten arviomme mukaan yhtiö ei enää tarvitse uusia yritysostoja ohjeistuksen saavuttamiseen (ohjeistus sisälsi alun perin toteutumattomia yritysostoja).
Arvostus vaikuttaa maltilliselta, mutta liikkuva osa on suuri
Liiketoiminnan kauppahinta on noin 4,7 MEUR, mikä tarkoittaa vain alle 5x EV/EBITDA- tai alle 1x EV/S-kertoimia. Oletamme, ettei liiketoiminnan siirrossa tule mukana oleellista kassaa tai velkoja, vaan nettovelka on nollatasolla. Peruskauppahinnan kertoimet ovat siis erittäin matalia erityisesti suhteellisen suuri kokoluokka huomioiden, mutta mahdollinen lisäkauppahinta voi muuttaa arvostusta merkittävästi. Mahdollinen lisäkauppahinta on taloudellisten tavoitteiden täyttyessä enintään noin 7,2 MEUR, mikä on yli kaksinkertainen verrattuna peruskauppahintaan. Arviomme mukaan lisäkauppahintaan rakennetut taloudelliset tavoitteet ovat kuitenkin sellaisia, että merkittävät lisäkauppahinnat vaativat liiketoiminnalta erittäin positiivista kehitystä. Talenomin perusajatus on ollut, että lisäkauppahintoja on mukava maksaa, koska ne tarkoittavat liiketoiminnan vahvaa kehitystä. Silloin yritysostokohde luo myös merkittävän osan lisäkauppahinnasta oman liiketoimintansa parantuneella tuloskehityksellä. Arviomme, että Talenom maksanee liiketoiminnasta lopulta suunnilleen EV/EBITDA 6x kertoimen, mutta absoluuttinen summa voi olla selvästikin peruskauppahintaa suurempi ostokohteen mahdollisen tuloskasvun kautta. Tähän arvioon liittyy merkittävästi epävarmuutta, mutta arvostusero Talenomiin on silti erittäin suuri. Tällä hetkellä Talenomin 2022e EV/EBITDA on hieman yli 15x ja 2021 toteutunut luku on noin 20x. Kauppahinta maksetaan käteisellä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Talenom
Talenom on vuonna 1972 perustettu tilitoimisto, joka tarjoaa asiakkailleen laajan valikoiman tilitoimistopalveluja sekä muita sen asiakkaiden liiketoimintaa tukevia asiantuntijapalveluja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut27.04.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 82,8 | 103,0 | 119,7 |
kasvu-% | 27,08 % | 24,37 % | 16,23 % |
EBIT (oik.) | 14,8 | 16,9 | 20,1 |
EBIT-% (oik.) | 17,83 % | 16,46 % | 16,82 % |
EPS (oik.) | 0,25 | 0,29 | 0,34 |
Osinko | 0,17 | 0,19 | 0,22 |
Osinko % | 1,45 % | 3,98 % | 4,71 % |
P/E (oik.) | 47,47 | 16,33 | 13,81 |
EV/EBITDA | 19,94 | 7,44 | 6,54 |