Privanet-päivitys - paljon pahaa on jo hinnassa

Toistamme Privanetille tavoitehinnan 0,67 euroa, mutta nostamme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. myy) osakekurssin laskettua voimakkaasti. Privanetilla on edelleen edessään vakavia haasteita ratkaistavana, mutta toisaalta osakekurssiin on hinnoiteltu jo paljon pahaa. Erittäin korkeiden riskien vastapuolelle osake tarjoaakin nykytasolla myös nousuvaraa mahdollisessa positiivisessa skenaariossa. Osakkeen riski/tuotto-suhde kääntyy mielestämme edelleen hieman negatiiviselle puolelle, mutta tasapaino on tällä tasolla paljon aiempaa parempi.

Privanetin osake on laskenut edellisestä päivityksestämme yli 16 %, mikä on parantanut selvästi osakkeen riski/tuotto-profiilia. Näkemyksemme mukaan haasteita yhtiöllä on edessä vielä paljon, mutta toisaalta osakkeeseen on jo hinnoiteltu paljon pahaa. Nykyinen arvostustaso on mielestämme houkutteleva suhteessa yhtiön potentiaaliin, mutta edelleen korkea suhteessa heikkoon nykytilanteen ja korkeaan epävarmuuteen. Tulostason ollessa pohjalla (2019e P/E 28x) ja näkyvyyden ollessa todella heikko, arvostuksessa on haettava tukea P/B-luvusta. P/B on painunut alle yhden (0,9x), mikä olisi normaalitilanteessa houkutteleva. Tällä hetkellä se ei mielestämme sitä ole, koska näkymä on erittäin epävarma, yhtiön rahoitustilanteeseen liittyy epävarmuutta eikä tase heijastele Lapis-riskejä. Tuloskunnon mahdollinen kääntyminen ja joukkorahoitus-liiketoiminnan nosto keskiöön voivat kuitenkin avata Privanetille uuden mahdollisuuden, ja positiivisessa skenaariossa nykyisessä noin 10 MEUR:n markkina-arvossa olisi myös paljon nousuvaraa.

Privanetin rahoitustilanne on tällä hetkellä kireä ja yhtiö joutuu hakemaan nykyisessä heikossa kunnossaan uutta pääomaa kesällä erääntyvän 2,9 MEUR:n lainan takaisinmaksuun. Yhtiö laski vasta liikkeeseen kaksi (enintään) 5 MEUR:n vakuudetonta joukkovelkakirjalainaa, joita yhtiö tarjoaa käsityksemme mukaan omille asiakkaille ja omistajille. Liikkeelle lasku ei kuitenkaan tarjoa sitä, että yhtiö onnistuisi myymään lainoja ja sitä kautta keräämään pääomaa. Pidämme epätodennäköisenä sitä, että Privanet pystyisi nykyisessä kireässä rahoitustilanteessa keräämään vakuudettomilla joukkovelkakirjoilla merkittävästi pääomaa. Emme siis näe näitä joukkovelkakirjoja ratkaisuna kireään likviditeetti-tilanteeseen, mutta yhtiön taseen omistuksien hyödyntäminen vakuutena voisi tuoda tilanteeseen ratkaisun. Epävarmuutta rahoitustilanteeseen liittyy kuitenkin merkittävästi, mikä nostaa yhtiön riskiprofiilia edelleen.

Privanetilla on käynnissä 5 MEUR:n säästöohjelma, joka suunnilleen puolittaisi kulurakenteen onnistuessaan. Säästöjen suhteen yhtiön johto on ollut erittäin luottavainen, ja ne vaikuttavat varsin realistisilta toimenpiteiden vaikutuksien näkyessä H2’19:lla. Samalla liikevaihdon kehitykseen liittyy todella suurta epävarmuutta (mm. myynnin toiminta). Tuloskehityksen ratkaiseekin lopulta erityisesti tulopuolen kehitys vuonna 2019. Näkymissään yhtiö kertoi vain pyrkivänsä kääntämään liiketoiminnan kannattavaksi tilikauden 2019 aikana, mikä ei anna tukea ennusteille.

Mielestämme Privanetin ylivoimaisesti arvokkain liiketoiminta on joukkorahoitus ja alueella toimivat Around- ja Realinvest-alustat (pienessä osassa myös FBM). Näidenkin kehitys on ollut suhteellisen vaisua ja yhtiö on mielestämme jäänyt kilpailutilanteessa jälkeen, mutta mahdollisuuksia alueella on edelleen. Nämä kuitenkin hautautuvat yhtiön haasteiden (mm. likviditeetti, tuloskunto, maine ja Lapis-riskit) alle. Fokuksen siirtyessä joukkorahoitukseen oman taseen kautta tehtävät sijoitukset pienentyvät ja arviomme mukaan tukevat em. liiketoimintoja voimakkaammin. Lisäksi tukea tarjoaisi merkittävästi rahastoliiketoiminta, jos se onnistutaan ajamaan ylös suunnitellusti.