Tamtron H1'24: Katsomme jo yli loppuvuoden haasteiden

H1 oli vaatimattomasta kasvusta huolimatta torjuntavoitto odotuksiamme paremman kannattavuuden myötä. Heikentyneen suhdanteen vaikutukset tulevat arviomme mukaan vielä selkeämmin näkyviin H2:lla. Näemme kuitenkin suotuisaa kasvukehitystä hyväkatteisissa liiketoiminnoissa kuten onboard-vaa’oissa ja SaaS:in kv-laajentumisessa, mikä tukee lähtökohtia tuloksen parantamiselle lähivuosina. Nostamme suosituksen tasolle lisää (aik. vähennä) ja asetamme tavoitehinnan 6,0 euroon (aik. 6,2 euroa).

H1 kokonaiskasvu jäi odotuksista, mutta kannattavuus ja kassavirta kehittyivät hyvin

Liikevaihto kasvoi H1:llä 5 % v/v, eli hieman 9 %:n ennustettamme hitaammin. Kasvu syntyi epäorgaanisesti, sillä maaliskuussa 2023 ostetun Lahti Precision luvut eivät sisältyneet kokonaisuudessaan H1’23 lukuihin. Onboard -vaakojen liikevaihto kasvoi kuitenkin jopa 18 % v/v orgaanisesti, minkä taustalla oli mm. markkinoinnin sekä jakelukanavien kehittäminen. Palvelumyynnin kasvu (1 % v/v) jäi sen sijaan odotuksiamme matalammaksi ja Industrial-segmentin kasvu (3 %) oli heikkoa epäorgaaninen kasvuvaikutus huomioiden. Suotuisa myynnin jakauman kehitys ja vakautunut kustannusympäristö nostivat myyntikatteen 59,3 %:iin (H1’23: 55,1 %), minkä seurauksena käyttökate ylsi ennusteeseemme ja EBITA jopa ylitti ennusteemme 5 %:lla. Käyttökate ja EBITA kasvoivat 13-14 % v/v. Osakekohtainen tulos ylsi jopa 0,08 euroon, kun me ennustimme 0,05 euroa. Liiketoiminnan rahavirta parantui huomattavasti vertailukaudesta, minkä myötä nettovelka laski 9,2 MEUR:oon (H1’23: 10,8 MEUR).

Loppuvuoden kasvunäkymissä heikkoutta, merkittävä SaaS-sopimus Keski-Euroopasta

Tamtron tarkensi liikevaihdon ohjeistustaan alaspäin vuodelle 2024. Liikevaihdoksi ohjeistetaan 54-56 MEUR vuonna 2024 (aiemmin 54-60 MEUR). Käyttökatemarginaalin odotetaan olevan 10-13 % (ennallaan). Liikevaihto-ohjeistuksen lasku liittyy järjestelmätilausten viivästymiseen mm. akkuteollisuudessa (tilauskanta laski 3,7 MEUR v/v), minkä myötä H2:n liikevaihto tulee jäämään aikaisempia odotuksia matalammaksi. Laskimme 2024 liikevaihtoennustetta 4 %:lla ja EBITA-ennustetta 7 %:lla. Liikevaihdon ja käyttökatteen ennusteemme ovat hieman ohjeistuksen keskikohdan alapuolella. Vuosien 2025-26 EBITA-ennusteemme laskivat 5-7 %. Positiivisena uutisena Tamtron kertoi saaneensa historiansa suurimman SaaS-tilauksen Keski-Euroopasta kierrätystoimialalla toimivalta suurelta asiakkaalta, mikä voisi myös innostaa muita alueen toimijoita uusien ratkaisujen käyttöön.

Edullinen arvostus ja kohtuullinen tuloskasvu tarjoavat yhdessä hyvän tuotto-odotuksen

Kurssitason lasku ja kannattavuuden melko suotuisa kehitys nostavat osakkeen tuotto/riski-suhteen jälleen houkuttelevaksi. Liiketoiminta on kannattavaa ja melko pääomakevyttä, joskin orgaaninen kasvuprofiili on melko maltillinen ja osittain riippuvaista teollisuuden investointisykleistä. Korkeakatteiset SaaS-palvelut voisivat tarjota potentiaalia parempaan orgaaniseen tuloskasvuun, mutta näkyvyys kyseiseen segmenttiin on vielä matala, vaikka Keski-Euroopan suuri asiakkuus onkin askel parempaan suuntaan. Tamtronin osaketta hinnoitellaan EV/EBITA-kertoimilla 10,5x ja 9,0x vuosille 2024-25, joista jälkimmäisen vuoden kerroin sisältää kohtuullisia oletuksia syklisen kysynnän parantumisesta. Vuodelle 2025 ennustamallamme tuloskasvulla ja EV/EBITA-kertoimilla 10-11x osakkeen tuotto-odotus olisi 12-24 %, mikä ylittää 11,5 %:n oman pääoman tuottovaatimuksen. Taseen vahvistumisen ja sisäisten kehitystoimien edistymisen myötä odotamme yhtiön jatkavan yritysostovetoista kasvua lähivuosina. Kaipaamme yhtiöltä kuitenkin lisää näyttöjä yrityskauppojen mukanaan tuomista synergioista, jotta uusia yritysostoja voisi lähtökohtaisesti pitää arvoa luovina.