SRV Q4'24: Perustaa käänteelle luodaan edelleen

Toistamme SRV:n vähennä-suosituksemme laskien tavoitehintamme 4,90 euroon (aik. 5,00 €) yhtiön Q4-raportin jälkeen. Markkinan olosuhteet huomioiden vuosi 2024 meni SRV:llä hyvin. Näkymien ja ohjeistuksen perusteella heikko markkinatilanne kuitenkin jatkuu edelleen ja vuoden 2025 tulos jää aikaisempia odotuksiamme heikommaksi. SRV:llä potentiaali on nykyistä tulostasoa korkeammalla, mutta suhdanteen pitkittyvä heikkous pitää epävarmuuden korkealla, eikä osakkeessa ole mielestämme juuri nyt riskit huomioiden nousuvaraa.

Tulostaso jäi hieman ennusteista Q4:llä

SRV:n Q4-liikevaihto nousi 15 % vertailukaudesta 209 MEUR:oon ylittäen 11,5 %:n kasvua odottaneen ennusteemme (203 MEUR) hieman. Toimitilarakentamisen isot julkiset hankkeet tukevat nyt liikevaihdon kasvua (Toimitilat: +25 %, 192 MEUR), mutta liikevaihto asuntorakentamisessa laski edelleen heikosta vertailukaudesta (Asunnot -39 %, 17,5 MEUR). SRV:n Q4:n operatiivinen (oikaistu) liikevoitto oli 3,0 MEUR ja parani alhaiselta vertailukauden tasolta (Q4’23: 2,4 MEUR). Marginaali nousi ”marginaalisesti” vertailukauden 1,3 %:sta 1,4 %:iin ollen kuitenkin selvästi alle 1,7 %:n ennusteemme. Vahva volyymikehitys on tukenut tulosta, mutta tilauskannan matala katerakenne sekä alhaiset volyymit asuntorakentamisessa heikentävät nyt suhteellista kannattavuutta.

Näkymät jättivät vaisun kuvan vuoden 2025 kehityksestä

Ohjeistuksessaan SRV arvioi vuoden 2025 liikevaihdon laskevan vuoteen 2024 verrattuna ja olevan 630–710 MEUR (2024: 745,8 MEUR). Operatiivisen liikevoiton SRV arvioi olevan vuonna 2025 positiivinen (2024: 10,3 MEUR). Ohjeistus oli odotuksiimme nähden pettymys ja se laski selvästi ennusteitamme lähivuosille (-20–30 %). Liikevaihto tulee myös vuonna 2025 koostumaan pääosin matalakatteisesta urakoinnista ja johdon sanojen perusteella näillä näkymin vielä enemmän kuin vuonna 2024. Tässä mielessä kannattavuusparannusta ei juuri kannata odottaa, vaikka näemme kustannuspaineiden maltillistumisen tukevan hieman marginaaleja. Vuodesta 2025 on kuitenkin tulossa tuloksellisesti jälleen yksi välivuosi.

Markkinan piristyessä H2’25, näemme SRV:llä olevan lähivuosina edellytykset vahvaan liikevaihdon (2026–2027e ka.: +9 %) ja tuloksen kasvuun (2026–2027e oik. EBIT-kasvu ka.: 61 %). Parannuksen ajurina toimii etenkin asuntorakentamisen ja yksityisen toimitilamarkkinan kasvu sekä tätä kautta tuleva katerakenteen parantuminen. SRV tavoittelee 900 MEUR:n liikevaihtoa ja 50 MEUR:n oik. liikevoittoa vuonna 2027, mutta näiden tavoitteiden saavuttaminen on epätodennäköistä ja olemmekin ennusteissamme selvästi näiden alapuolella (2027e: liikevaihto 823 MEUR, oik. EBIT: 27 MEUR). Selkeänä riskinä ennusteissamme on edelleen pitkittyvä suhdanteen heikkous. Positiivisella puolella SRV:n valmiudet käynnistää hankkeita odotuksia nopeammin piristyvään suhdanteeseen ovat olemassa ja tällöin vuoden 2025 jälkeisissä ennusteissa voisi olla nousuvaraa.

Nousuvara osakkeessa rajallinen lyhyellä aikavälillä

SRV:n arvostus on ennustemuutoksien jälkeen tämän vuoden alhaiseen tulokseen nähden korkealla tasolla (2025e EV/EBIT: 18x) ja katsetta on suunnattava jo pidemmälle. Parantuvan suhdanteen ja positiivisen tuloskehityksen myötä osakkeen arvostus laskee ensi vuonna maltillisemmalle tasolle (2026e: EV/EBIT: 9x, P/E: 9x). Hyväksymämme arvostushaarukan alarajaan nojaten (EV/EBIT: 9–13x, P/E: 10–14x) osakkeen nousuvara jäisi kuitenkin maltilliseksi (5 %) pitkittyvän suhdanneheikkouden riskit huomioiden. Osingostakaan osake ei nyt saa tukea. DCF-laskelman arvo on 5,6 euron tasolla ja tukee hieman osaketta nykytasollaan, mutta ei yksistään riitä positiiviseen suositukseen.