Sotkamo Silver Q4'24: Alkuvuosi menee vielä tuotannon kuntoon laitossa

Sotkamo Silverin Q4-raportti oli linjassa odotustemme kanssa tuotantohaasteiden sävyttämällä kvartaalilla. Myös tälle vuodelle annettu tuotanto-ohjeistus vastasi odotuksiamme, kun loppuvuonna kohdattujen tuotanto-ongelmien ratkominen heijastuu alkuvuoden tuotantoon. Kokonaisuutena teimme pieniä negatiivisia tarkistuksia operatiiviselle puolelle, kun tätä taas osaltaan paikkasi markkinaparametrien nousu. Nettona näiden vaikutus yhtiön arvoon oli lähes neutraali, mitä peilaten toistamme Sotkamo Silverin 1,0 SEK:n tavoitehintamme sekä vähennä-suosituksen.

Q4-raportti oli varsin odotettu kokonaisuus

Yhtiön liikevaihto laski Q4:lla vajaat 4 % 109 MSEK:iin, mikä jäi aavistuksen odotuksistamme. Kehitykseen vaikutti etenkin loppuvuoden tuotantohaasteet, mitä peilaten sen hopean tuotantomäärä jäikin odotustemme alle (0,271 Moz vs. enn. 0,29 Moz). Alitukseen vaikutti etenkin malmin hopeapitoisuuden lasku ennakoimaamme alemmalle tasolle (Q4’24: 84 g/t). Liikevaihtotasolla tätä arviomme mukaan paikkasi kuitenkin ennusteemme ylittänyt kullan tuotanto sen korkeaa markkinahintaa mukaillen. Vastaavasti käyttökatetta Sotkamo Silver teki Q4:lla 23,2 MSEK, mikä jäi liikevaihtoa peilaten hieman odotuksistamme. Kulurakenne oli myös paikoin hieman koholla tuotantohaasteita ja niiden ratkomista heijastellen. Sen sijaan poistot ja nettorahoituskulut olivat noin odotustemme mukaisella tasolla, mitä peilaten osakekohtainen tulos alitti ennusteemme operatiivista tulosta mukaillen.

Operatiiviset ennustemuutokset jäivät melko vähäisiki

Sotkamo Silver antoi raportin yhteydessä tuotanto-ohjeistuksen kuluvalle vuodelle ja odottaa hopean tuotantonsa olevan 1,2-1,4 miljoonaa unssia. Lisäksi yhtiö odottaa käyttökate-%:nsa olevan yli 30 %, minkä taustalla on oletus metallien hintojen EUR/USD-kurssin pysymistä suunnilleen raportin julkaisuhetken tasolla. Samalla se kertoi loppuvuonna kohdattujen tuotantohaasteiden vaikuttavan alkuvuoden tulokseen ja aiheuttavan myös tiettyä epävarmuutta louhintaan (ainakin Q1:llä). Annettu ohjeistus oli hyvin linjassa odotustemme kanssa, mitä heijastellen ennustemuutokset jäivät maltillisiksi. Laskimme kuitenkin kuluvan vuoden hopean tuotantoennustetta raporttia peilaten, sillä arviomme malmin laadun nousevan hieman aiempia odotuksiamme hitaammin. Odotamme nyt hopean tuotannon asettuvan 1,28 miljoonaan unssiin (aik. 1,32 Moz). Sen sijaan lähivuosien ennusteet pidimme käytännössä ennallaan. Raporttia ja yhtiön kommentteja peilaten teimme myös lieviä negatiivisia tarkistuksia kuluennusteisiimme (etenkin Q1’25:lle). Päivitimme myös markkinaparametrien ennusteemme, joista etenkin jalometallien lähivuosien nousseet odotukset tukivat ennusteitamme (hopean hinta 2025e-2028e: hopean hinta: 27,8-33,5 USD/oz vs. aik. 2025e-2027e 28-31 USD/oz). Ennusteemme saivat myös maltillista tukea valuuttojen puolelta. Näitä peilaten odotamme yhtiön käyttökatteen asettuvan tänä vuonna 36 %:iin.

Osien summa lähes ennallaan, osake on mielestämme täyteen hinnoiteltu

Tekemiämme ennustemuutoksia heijastellen osien summa -mallimme laski aavistuksen ja asettuu nyt reiluun 1,0 SEK:iin osakkeelta (aik. ~1,1 SEK). Siten osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on mielestämme edelleen riittämätön. Tämän taustalla näemme kohonneen riskitason siitä millaisella aikataululla yhtiö onnistuu nostamaan toistuvista erilaisista haasteista kärsineet tuotantovolyyminsä kestävästi ylemmäs. Riskitason selkeämmäksi laskemiseksi yhtiön tulisikin onnistua tässä useamman yhtenäisen kvartaalin mittakaavassa. Tätä peilaten väkivahva metallimarkkina ei myöskään tue mielestämme tuotto/riski-suhdetta tarpeeksi, sillä markkinan hyödyntämiseksi yhtiön tulisi ensin löytää avaimet tuotannon kestävään vakauttamiseen.