Solwers Q1'24: Puhtaat paperit ensimmäiseltä tarkistuspisteeltä

Solwersin perjantaina julkaiseman Q1-liiketoimintakatsauksen operatiiviset rivit ylittivät ennusteemme tuntuvasti. Arvioimme kuitenkin pääasiallisen ajurin olleen ennakoimaamme selvästi maltillisempi kausiluonteisuus ensimmäisellä neljänneksellä. Kokonaisuutena kysyntätilanne vaikuttaa kehittyneen pitkälti odotuksiemme mukaisesti ja tätä heijastellen emme ole tehneet ennustemuutoksia. Siten toistamme 5,0 euron tavoitehintamme ja Osta-suosituksemme. Hiljattain julkaisemamme ja edelleen ajankohtainen laaja raportti Solwersista on vapaasti luettavissa tästä linkistä.

Liikevaihtokertymä ylitti ennusteemme, kannattavuus odotetulla tasolla

Solwersin Q1-liikevaihto kasvoi vertailukaudesta vajaat 19 % 19,2 MEUR:oon, mikä ylitti 16 MEUR:n ennusteemme selvällä marginaalilla. H1:n kasvun ennusteemme taas oli 15 %:ssa ja koko vuoden ennuste 17 %:ssa, minkä kanssa Q1:n kasvutahti oli paremmin linjassa. Kyseessä oli yhtiön ensimmäinen kvartaalikatsaus, ja kuten ennakossamme kirjoitimme, tämä vaikeutti liiketoiminnan kausiluonteisuuden arviointia, sillä vertailulukuja ei ollut julkistettu. Kasvuvauhti vastasi myös koko H1:lle arvioimaamme epäorgaanista kasvua, joten arvioimme Q1:n orgaanisen kasvun olleen karkeasti nollan tuntumassa. Ennusteemme ylittänyttä liikevaihtotasoa peilaten Q1:n EBITA ylsi 1,5 MEUR:oon, kun taas neljänneksen kannattavuus (Q1’24 EBITA-% 8,0 %) vastasi odotuksiamme.

Näkymät ennallaan, emme tehneet ennustemuutoksia

Solwers ei ole antanut numeerista ohjeistusta tapansa mukaisesti, mutta sen mukaan kuluvan vuoden näkymät ovat säilyneet ennallaan ja sillä on hyvä tilauskanta julkisen sektorin ja infrapuolen hankkeissa sekä pitkiä toimeksiantoja sairaala- ja koulusuunnitteluhankkeissa. Liiketoimintaympäristön yhtiö myös odottaa edelleen paranevan kuluvan vuoden loppua kohden markkinoiden yleisen piristymisen ansiosta. Lisäksi yhtiö kommentoi neljänneksen lopulla havainneensa selkeää piristymistä uusien projektien määrässä ja sitä kautta laskutusasteissa. Yhtiö myös arvioi jatkavansa yritysostoja kuluvana vuonna, mitä pidämme pääoman käytön tehostumisen näkökulmasta positiivisena olettaen, että ostokohteet ovat laadukkaita ja niistä maksettu hinta säilyy kohtuullisena. Kaiken kaikkiaan yhtiön kysyntätilanne vaikuttaa kehittyneen jokseenkin odotuksiemme mukaisesti, emmekä nähneet Q1-raportin perusteella perusteita ennusteiden muutoksille. Odotammekin markkinatilanteen vaisuimman jakson olevan pitkälti takanapäin ja kysyntäkuvan piristyvän asteittain kohenevan talousympäristön ja investointiaktiviteetin tukemana. Kuluvan vuoden ennustettu 17 %:n liikevaihdon kasvu pohjautuu epäorgaaniseen kasvuun, mitä heijastellen odotamme myös vuoden 2024 EBITAn kohoavan 7,9 MEUR:oon (2023: 7,0 MEUR) suhteellisen vakaata kannattavuuskehitystä mukaillen.  

Arvostuksessa on mielestämme nousuvaraa

Ennusteidemme mukaiset vuosien 2024-2025 P/E-kertoimet ovat 14-13x ja vastaavat taserakenteen huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat 12x sekä 11x. Absoluuttisesti tulospohjaiset arvostuskertoimet taipuvat mielestämme varsin kohtuullisiksi, kun huomioidaan taseessa olevat epäorgaaniseen kasvuun allokoitavissa olevat varat. Suhteellisesti osake arvostetaan reippaalla alennuksella suhteessa verrokkiryhmäänsä, jonka arvostus on mielestämme järkevällä tasolla. Siten osakkeen arvostuksessa on mielestämme selvää nousuvaraa, mitä myös kassavirtamallimme tukee (5,0e/osake).