Solteq Q4'24: Todistettavaa jäi

Toistamme osakkeen vähennä-suosituksen ja 0,6 euron tavoitehinnan. Yhtiön Q4-luvut olivat heikot ja alittivat odotuksemme. Solteqin on parannettava tuloskasvuaan merkittävästi, jotta korkeat rahoituskulut katetaan ja uudelleenrahoitus onnistuu suotuisin ehdoin ensi vuoden lopulla. Osakkeen arvostus on edelleen haastava, erityisesti ottaen huomioon tuloskäänteen epävarmuuden ja käänteen kriittisyyden. Positiivinen näkemys osakkeesta edellyttäisi selkeää tuloskäännettä ja näkyvyyttä terveempään  rahoitusrakenteeseen.

Q4-luvut jäivät heikoiksi

Solteqin liikevaihto laski 12 % 12,5 MEUR:oon, mikä oli suhteellisen selvästi alle 13,4 MEUR:n ennusteemme. Segmenttitasolla Retail & Commercen liikevaihto laski 7 % ja oli linjassa odotuksiemme kanssa, kun taas Utilitiesin liikevaihto laski 27 % ja jäi selvästi ennusteestamme. Vertailukelpoinen liikevoitto oli 0,3 MEUR ja parani vertailukaudesta, mutta jäi silti selvästi alle odotuksiemme. Vertailukelpoinen liikevoitto-% oli siis 2 %, mikä on heikko taso. Operatiivisesti raportin valopilkku oli Retail & Commerce segmentin vahva 10 %:n EBIT-%, minkä toisaalta Utilitiesin todella heikko kannattavuus kuitenkin vesitti. Raportoitua tulosta paransi 1,3 MEUR:n myyntivoitto Solteq Care -liiketoiminnan myynnistä. Koko vuonna 2024 liikevaihto laski 12 % ja oik. EBITA-% oli 1,4 %, mitkä ovat heikkoja lukuja. Solteqin hallitus ei odotetusti ehdottanut osingonjakoa vuodelta 2024.

Kriittiseen tuloskasvun kulmakertoimeen liittyy epävarmuutta

Solteq ohjeisti odotetusti vertailukelpoisen liikevaihdon laskevan hieman ja vertailukelpoisen liiketuloksen paranevan selvästi (vastaavat vertailukelpoiset luvut olivat 48,8 MEUR ja 0,7 MEUR). Solteq odottaa molempien segmenttien markkinanäkymien olevan vaikeahkot. Yhtiö kuitenkin arvioi markkinoiden tasaantuvan vähitellen vuoden aikana. Heikko Q4-raportti luo kuitenkin selvää epävarmuutta tuloskäänteen kulmakertoimeen. Näkemyksemme mukaan yhtiön on kriittistä kääntää liikevaihto takaisin kasvuun, jotta tuloskasvu ja kassavirta vahvistuvat ja korkeat rahoituskulut katetaan. Pidimme ennusteemme lähivuosille lähes ennallaan. Ennustamme liikevaihdon laskevan 4 % ja orgaanisesti 2 % vuonna 2025. Odotamme kannattavuuden paranevan viime vuonna toteutettujen mittavien kustannussäästöjen ja paremman liikevaihtorakenteen ansiosta. Vuonna 2026 odotamme yhtiön palaavan kasvu-uralle (4%) ja sen skaalautuvan kannattavuuteen (EBIT-% 7 %). Ennusteemme eivät jätä juurikaan liikkumavaraa rahoituskulujen kattamiseen, puhumattakaan lainan takaisinmaksusta. Yritysmyynnit ovat yksi vaihtoehto, mutta emme pidä tätä houkuttelevana  ottaen huomioon operatiivinen tulostaso ja sektorin nykyiset arvostustasot.

Arvostus on kireä ja korkeampi hyväksyttävä taso vaatisi parempaa näkyvyyttä tuloskäänteen jatkumiseen

Solteq on profiililtaan selkeä käänneyhtiö, ja yhtiön arvonmääritykseen liittyy epävarmuutta. Tuloskertoimista P/E-luku huomioi parhaiten kokonaisuuden (myös korkeat rahoituskulut) ja siitä saadaan tukea vasta vuonna 2027e (P/E 6x), mikä edellyttää voimakasta kannattavuusparannusta (EBIT 8 %) ja onnistunutta uudelleenrahoitusta (8 % korko). Absoluuttisesti tuloskertoimet ovat kireät tai niistä ei saada tukea heikon/negatiivisen nettotuloksen vuoksi. EV/liikevaihto kerroin vuodelle 2025e on 0,7x, mikä on matala ja kuvastaa potentiaalia, huomioiden ohjelmistoliiketoiminnan merkittävä osuus (~25 %). Orastava tuloskäänne ja rahoitusrakenne pitävät meidät kuitenkin varovaisina. Lisäksi DCF (0,64 €) menetelmä puoltaa varovaisuutta. Näkemyksemme mukaan osakkeen käyvän arvon haarukka on 0,5-0,7 euroa osakkeelta. Korkeamman arvostuksen edellytys olisi parempi näkyvyys tuloskäänteen jatkumiseen ja uudelleenrahoituksen onnistumiseen.