Rebl Group: Muutosneuvottelut viestivät kysyntähaasteista

Rebl Group tiedotti aloittaneensa muutosneuvottelut, joilla yhtiö pyrkii saavuttamaan noin miljoonan euron vuosisäästöt. Uutisen myötä syntyneet ennustemuutokset jäivät vähäisiksi, sillä olimme jo kaavailleet alkuvuodelle kustannussäästöjä. Osakkeen arvonluontinäkymä vaikuttaa epävarmalta taantuvan Painoliiketoiminnan rajoittaessa muiden liiketoimintojen potentiaalia. Toistamme vähennä-suosituksemme ja laskemme tavoitehinnan 1,25 (aik. 1,5) euroon pitkän tähtäimen ennustelaskujen myötä.

Muutosneuvotteluilla miljoonasäästöt

Rebl Group kertoi aloittavansa muutosneuvottelut Digitaalisen liiketoimintayksikön Exove-tytäryhtiössään. Muutosneuvotteluiden tarkoituksena on parantaa liiketoiminnan kilpailukykyä sekä vastaamaan heikentyneeseen markkinatilanteeseen uudelleenjärjestelemällä ja tehostamalla toimintoja. Säästöt tullaan toteuttamaan lomautuksin (kesto max. 90 päivää) sekä enintään yhdeksän työsuhteen päättämisellä. Säästöt tulevat arviomme mukaan alkamaan Q1:stä lähtien ja lomautukset tapahtumaan asteittain siten ettei asiakastoimeksiannot kärsi. Kokonaisuudessaan yhtiö pyrkii saavuttamaan muutosneuvotteluilla noin yhden miljoonan euron vuosisäästöt.

Exoven tarjoama keskittyy digitaalisiin palveluihin (kuten ohjelmistokehitys), joissa kysyntäympäristö on ollut hyvin heikkoa viimeisten kvartaalien ajan. Siten uutinen muutosneuvotteluista ei tullut meille yllätyksenä, ja olimmekin mallintaneet Digitaalisen liiketoiminnan H1:lle karkeasti 15 %:n kustannussäästöjä.

Palvelutarjooma saattaa fokusoitua kohti yhtiön strategisia kasvuhankkeita

Mahdolliset henkilöstövähennykset saattavat viestiä Digitaalisen liiketoiminnan resurssitarpeiden pysyvämmästä vähentymisestä, sillä yhtiöllä olisi ollut tilaisuus toteuttaa tavoittelemansa kustannussäästöt lomautuksin. Tämä saattaa tarkoittaa sitä, että joidenkin digitaalisten palvelukokonaisuuksien painoarvo saattaa tulevaisuudessa laskea yhtiön strategian painottuessa kokonaisvaltaisiin markkinoinnin ratkaisuihin, joihin esimerkiksi räätälöity ohjelmistokehitys ei näkemyksemme mukaan suoranaisesti liity. Arvioimmekin muutosneuvotteluiden toimivan yhtenä katalyyttinä resurssien kohdistamiselle niille osa-alueille, jotka tukevat yhtiön strategiaa digitaalisten palveluiden osalta. Tästä hyvänä esimerkkinä toimii informaatiologistiikan ratkaisut, joita yhtiö tarjoaa osana MiM-palvelukokonaisuuttaan.

Konsernitasolla erisuuntaisia ennustemuutoksia

Teimme konsernitason lähitulevaisuuden ennusteisiimme pieniä positiivisia ennustemuutoksia. Vuosien 2025-26 käyttökate-ennusteemme nousivat noin 2-3 % muutosneuvotteluiden vaikutuksesta. Segmenttitasolla ennustemuutokset kohdistuivat ainoastaan Digitaaliseen liiketoimintaan, jonka käyttökate-ennusteemme nousivat noin 0,3 MEUR:lla. Siten odotamme Digitaalisen liiketoiminnan 2025e kulurakenteen laskevan 2024e tasolta reilu yhdellä miljoonalla eurolla, suurimpien muutosten painottuessa H1’25:lle. Laskimme kuitenkin pitkän tähtäimen kannattavuusennusteitamme, sillä näkemyksemme mukaan yhtiön tulospotentiaaliin kohdistuu tällä hetkellä merkittävää epävarmuutta painopalveluiden rakenteellisen laskun ja strategian mukaisten tulovirtojen muokkauksen onnistumisen suhteen. Riskiä niin ikään nostaa velkainen tase (2024e oik. nettovelka/käyttökate 3,6x), jonka elpyminen vaatii tuloksen ohella paranevaa rahavirtaa.

Tuotto-odotus on mielestämme heikko

Osakkeen arvostus on mielestämme kaikilla negatiivista tulosta tekevälle liiketoiminnalle soveltuvilla arvostusmittareilla kallis, mikä painaa osakkeen tuotto-odotuksen heikolle tasolle. Tulos- ja kassavirtapohjaisin kertoimin (2025e EV/EBITDA 6x ja EV/FCF 12x) yhtiötä hinnoitellaan mielestämme preemiolla sen tulospotentiaaliin nähden. Painoliiketoiminnan stabiloitumista pitkällä aikavälillä odottava DCF-mallimme indikoi yhtiön käyvän arvon sijaitsevan 1,4 euron tuntumassa, joka viestii osakkeen nousuvaran olevan kapea. Yhtiön korkean velkaantuneisuuden vuoksi näemme taseaseman tervehdyttämisen menevän voitonjaon edelle, minkä tähden emme usko yhtiön jakavan osinkoa.