Qt Group Q1'25: Naarmu kylkeen ja matka jatkuu

Heikko Q1-raportti nosti jälleen Qt:n kasvutarinan riskit pintaan. Raportin valossa Qt:n asiakkaiden tuotekehitysinvestoinnit ovat odotuksiamme herkemmässä tilassa ja laskimme hieman ennusteitamme. Tästä huolimatta näemme Qt:n kilpailuaseman ja kohdemarkkinan kasvuajureiden kantavan yhtiötä edelleen läpi kauppasodan heikentämän markkinan. Osakkeen hinnoittelu (2025-26 EV/EBITA 18-14x) on tuloskasvunäkymiin nähden mielestämme erittäin houkutteleva. Ennusteiden mukana tarkistamme tavoitehintamme 80 euroon (aik. 85 €) ja toistamme osta-suosituksemme.

Q1 oli rajusti odotuksiamme heikompi, mutta kasvutarinan kirvestä ei tarvitse heittää kaivoon

Qt:n liikevaihdon kasvu jäi alkuvuonna lähes olemattomaksi (+4,8 %, vertailukelpoisin valuutoin: +3,4 %, Inderes: +18 %), mikä painoi myös tuloskasvun selvästi negatiiviseksi (EBITA-% 18 %, Q1’24: 24 %, Inderes: 28 %). Lukujen heikkouden taustalla oli yhtiön mukaan geopoliittisten jännitteiden aiheuttama epävarmuus markkinassa, mikä oli hieman yllättävää, sillä kauppasota oli Q1:n lopussa vasta kytemässä. Yritysten tuotekehitysinvestoinnit näyttävät siten olevan odotuksiamme herkemmässä tilassa. Tämän valossa oletamme kauppasodan vaikutusten olevan aiempaa suurempia ja laskimme lähivuosien ennusteitamme 3–8 %. Odotamme Qt:n kärsivän kauppasodasta sen asiakkaiden tuotekehityksen hidastumisen (työkalulisenssit) ja tavaramyynnin laskun (jakelulisenssit) kautta epäsuorasti. Uskomme kasvun hidastumisen johtuvan tästä, eikä esimerkiksi markkinan odotuksia nopeammasta kypsymisestä.

Markkinan kasvu on asteittain kypsymässä, vaikka muutos monituoteyhtiöksi pidentää kasvupolkua

Qt on saavuttanut vahvan aseman sulautettujen järjestelmien ohjelmistokehitystyökalujen markkinoilla, eikä asemalle näy selviä uhkaajia. Vaikka markkina on asteittain kypsymässä ja kärsii kauppasotien negatiivisista talousvaikutuksista, on Qt:lla siinä vielä runsaasti kasvutilaa. Arvioimme yhtiön kasvun ajurien siirtyvän lähivuosien aikana Qt-alustan ytimestä (kehittäjälisenssit) kohti näitä viiveellä seuraavia jakelulisenssejä, sekä enenevissä määrin kohti tuotelaajennuksia (toistaiseksi etenkin Quality Assurance-tuotelisenssit). Yhtiön QA-tuotteiden kilpailukyky on arviomme mukaan vahva sulautettujen järjestelmien asiakkuuksissa (mm. yhteensopivuus ja ostamisen helppous muiden Qt-työkalujen kanssa), kun taas muissa segmenteissä kilpailukyky on nähdäksemme vielä todistamatta.

Ennustamme yhtiön liikevaihdon kasvun hidastuvan vuonna 2025 kauppasodan negatiivisten talousvaikutusten ja heikomman dollarin myötä (+8 %, vertailukelpoisesti +11 %) ja EBITA-%:n laskevan kasvupanosten jatkuessa 32 %:iin. Uskomme kauppasodan varjon heikentävän markkinaa pidempään ja pidämme Qt:n kasvutavoitteita (2023–27 liikevaihdon kasvu 20-30 %/v) tässä ympäristössä vaikeana saavuttaa. Odotamme vuosille 2025–27 vuosittain noin 12 %:n liikevaihdon kasvua (2027 liikevaihto: 295 MEUR, EBITA-%: 38 %) ja 17 %:n tuloskasvua (oik. EPS). Tämä vaatii vahvan strategian toteutuksen jatkumista, mutta arviomme mukaan vain mietoa markkinan myötätuulta.

Laatuyhtiö jatkaa arvonluontia myös markkinan vastatuulessa

Qt:n osakkeen arvostuksen selkein epävarmuus on lähivuosien kasvuvauhti, jota USA:n kauppapolitiikan muutokset heiluttavat. Q1 nosti jälleen nämä riskit pintaan ja lyhyellä aikavälillä näkymä on aiempaa haastavampi. Qt:n liiketoiminnan laatu on silti korkea: tulovirrat ovat korkeakatteisia ja toistuvia, sekä hajautuneita maantieteellisesti, toimialoittain että asiakkaittain. Tämä ja päivitetyt tuloskasvuodotuksemme huomioiden tuloskertoimet ovat mielestämme hyvin houkuttelevat (2025–27e EV/EBITA: 18x–11x). Osake on myös selvästi alle päivitetyn DCF-mallimme tason (80 €/osake) ja lähivuosien 21 %:n vuotuinen tuotto-odotus vuoden 2027 perusskenaariollamme ylittää tuottovaateen kirkkaasti.