Purmo Q2'24: Uskomme yhtiön päätyvän Haierille

Purmosta kilpailevan ostotarjouksen tehnyt Haier näyttää voittavan tarjouskilpailun ja uskomme ostotarjouksen toteutuvan Haierin arvion mukaan eli Q4’24-Q1’25. Toistamme Haierin ostotarjouksen mukaisen (osinkokorjattuna) tavoitehinnan 13,5 euroa. Matalammalle jäänyt osakekurssi tarjoaa kohtuullisen tuotto-odotuksen, mikäli Haierin tarjous toteutuu, kuten uskomme, joten nostamme suosituksen tasolle lisää (aik. vähennä).

Haier on voittamassa tarjouskilpailun

Purmosta 11,15 euroa osakkeelta tarjonnut Grand Bidco (pääomasijoittaja Apollon ja Purmon pääomistaja Rettigin konsortio) ilmoitti aiemmin tällä viikolla, että se ei tule korottamaan tarjoustaan. Näin ollen kiinalaisen Haierin maanantaina julkistama 13,68 euron ostotarjous on selvästi korkeampi ja siten houkuttelevampi. Grand Bidcon tarjous on edelleen voimassa ja tarjousaika jatkuu 31.7. asti. Grand Bidcon tarjouksessa on edelleen 80 % hyväksyntäehto, jonka emme usko täyttyvän tarjouksen ollessa nykyistä osakekurssia ja Haierin tarjousta alempi. Uskomme Purmon hallituksen purkavan Grand Bidcon kanssa tehdyn yhdistymissopimuksen lähiaikoina ja vaihtavan suosituksensa Haierin tarjoukselle. Uskomme, että myös pääomistaja Rettig on valmis myymään koko omistuksena Haierin tarjoamalla hinnalla ja siten Haierin ostotarjous tulee toteutumaan. Grand Bidcon alkuperäiseen selvästi matalampaankin ostotarjoukseen oli sitoutunut 90 % Purmon omistajista, joten korkeamman tarjouksen hyväksyminen vaikuttaa mielestämme hyvin todennäköiseltä. Käsityksemme mukaan Haierilla ei myöskään ole sellaista Purmon kanssa kilpailevaa liiketoimintaa, joka voisi muodostaa ongelmia kilpailuviranomaisten käsittelyssä. Haierin oman ilmoituksen mukaan myös rahoitus kauppaan jo järjestetty. Haier arvioi kaupan toteutuvan Q4’24 tai Q1’25.

Q2-tulos oli heikko, ohjeistus ennallaan

Purmon Q2-tulos jäi odotettua heikommaksi kun sen oik. käyttökate yllättäen laski vertailukauteen nähden ja jäi 20 % ennusteestamme. Purmo kertoi yhdeksi merkittäväksi syyksi tuotantolaitosten siirroista johtuneen tilapäisen negatiivisen vaikutuksen, joka käsityksemme mukaan rajoittui pitkälti Q2:een. Tämäkin huomioiden tulos jäi tosin pehmeäksi. Yhtiö kuitenkin toisti väljän ohjeistuksena viime vuoden tasoisesta tai paranevasta tuloksesta sekä näkemyksensä siitä, että markkina on nyt pohjilla ja ensi vuonna odotetaan markkinan taas kasvavan. Laskimme lähinnä heikon Q2:n myötä tämän vuoden ennusteitamme ja odotamme nyt oik. käyttökatteen asettuvan 94 MEUR:oon vertailukauden 92 MEUR:oon nähden. 2025-26 ennusteet laskivat vain 1-2 %.

Nykykurssi tarjoaa kohtuullisen tuoton jos Haierin tarjous toteutuu

Purmon kurssi on jäänyt kahden ostotarjousten hintatasojen väliin, joka kertoo markkinan olevan epäluuloinen Haierin ostotarjouksen toteutumisesta. Kuten yllä kuvasimme, uskomme kuitenkin Haierin tarjouksen toteutuvan ja vaikka ostotarjousprosesseissa on aina epävarmuutta, emme näe tässä vaiheessa sen olevan merkittävä. Nykykurssilla osakkeenomistaja saa noin 12 % tuoton jos Haierin ostotarjous toteutuu, jonka pitäisi tapahtua noin puolen vuoden päästä. Pidämme tätä kohtuullisen hyvänä tuotto-odotuksena myös riskit huomioiden. Haierin ostotarjous hinnoittelee Purmoa noin 9x EV/EBITDA-kertoimella kuluvan vuoden ennusteillamme ja tarjouksen hinta on selvästi esim. meidän reilun 9 euron DCF-arvoa suurempi, joten pidämme tarjoushintaa hyvänä. Viime aikojen vahvasta marginaaliparannuksesta huolimatta (ja osin sen takia) näemme Purmon tuloskasvunäkymät varsin maltillisina tuleville vuosille, mikä luultavasti pitäisi pörssissä hyväksytyn arvostustason matalahkona.