Ponsse Q2'24: Tappiokarsintaa Brasiliassa

Ponssen Q2-tilauskertymä ja liikevaihto ylittivät hieman ennusteemme, mutta muut numerot olivat ikäviä. Tuore 2024-ohjeistus toistettiin ja ennustemuutoksemme vuoden 2024 tulosta lukuun ottamatta ovat vähäisiä. Osake on nykyennusteillamme edelleen melko korkealle arvostettu. Koska myös positiivisista kurssiajureista on puutetta, toistamme vähennä-suosituksemme ja säilytämme 24,00 euron tavoitehintamme.

Q2-tulos katosi Brasiliaan

Ponssen Q2-tilauskertymässä (+4 % v/v) oli vuosikasvua ensimmäistä kertaa sitten Q3’22:n ja samalla ennusteemme (-2 % v/v) ylitettiin. Tilaukset vetivät parhaiten Pohjoismaissa. Q2-liikevaihto (-10 % v/v) ylitti hienokseltaan odotuksemme, mutta metsäkoneiden toimitusmäärät olivat laskussa, vaihtokoneiden liikevaihto jäi tavoitteista ja myös tytäryhtiö Epecin liikevaihto oli alamäessä. Vain huoltopalvelujen kysyntä oli normaalilla tasolla. Q2:n kannattavuus oli heikko ja EBIT jäi tappiolliseksi ensimmäistä kertaa moniin vuosiin. Ponsse kirjasi Ponsse Latin America Ltda:n full service -sopimukseen liittyen koko H1’24:llä -18,6 MEUR:n kuluerän, josta -10,2 MEUR on varausta sopimuksesta vielä jaksolla H2’24…2025 koituviin tappioihin. Volyymipudotus painoi Ponssen marginaaleja laskuun H1’24:llä myös Keski- ja Etelä-Euroopassa sekä Pohjois-Amerikassa. Q2:lla liiketuloksen alapuolisia rivejä rumensivat vielä -3,4 MEUR:n kurssitappiot sekä verojen maksu tappiollisesta tuloksesta. 

Suunta kohti normaalia, mutta markkinasta tarvitaan tukea

Ponsse totesi metsäteollisuudessa olleen Q2:lla positiivisia signaaleja, mutta ”yleisesti ottaen korkotaso ja Euroopan rakentamisen heikko tilanne heikentävät metsäkoneiden kysyntää”. Vaisu markkinanäkymä vastaa omia käsityksiämme. Mainittuun full service -sopimukseen liittyvän kuluvarauksen uskotaan olevan riittävän konservatiivinen kattamaan sopimuksesta H2’24:llä ja vuonna 2025 vielä koituvat tappiot. Sopimus kestää vuoden 2026 loppuun, mutta Ponsse uskoo, että se on viimeisenä vuonna voitollinen. Ponsse tietenkin toisti 9.8. tulosvaroituksen yhteydessä annetun ohjeistuksen vuoden 2024 liikevoiton jäämisestä merkittävästi heikommaksi kuin vuonna 2023. Vuosien 2024-2026 liikevaihtoennusteemme ovat lähes ennallaan keskimääräisen vuosikasvun ollessa +4 % (aik- +3 %) p.a. Olemme kuitenkin leikanneet H2’24:n liiketulosennustettamme -31 %:lla ja arvelemme nyt Ponssen EBIT-marginaalin ko. jaksolla (5,7 %) olevan samalla tasolla kuin H1’24:n EBIT-marginaali olisi ollut ilman edellä mainittua kulukirjausta. Vuosien 2024, 2025 ja 2026 EBIT-marginaaliennusteemme ovat nyt vastaavasti 3,1 % (aik. 5,9 %), 7,9 % (8,2 %) ja 9,1 % (9,4 %).    

Arvostus ja ajureiden tilanne arveluttavat

Ponssen osake on edelleen melko korkealle arvostettu eikä sijoittajilla ole hoppua mukaan. Tilanne voi muuttua jos rakennussektorin virkoamisesta saadaan vahvempia merkkejä ja Ponsse-ennusteisiin syntyy nousuvaraa. Osakkeen kokonaistuotto-odotus vuoden 2025 EV/EBIT-pohjaisella laskelmalla (+9 % p.a.) jää hieman alle 10 %:n tuottovaatimuksen eikä riskikorjattu tuotto-odotus siten ole riittävällä tasolla. Osakkeen vuoden 2025 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat vastaavasti +18 % preemiolla ja -8 % diskontolla suhteessa verrokkien mediaaniin. Verrokkihinnoittelu ei siten yksiselitteisesti indikoi aliarvostusta. Nousuvara kassavirtamallimme (DCF) indikoimaan arvoon on +28 %. Potentiaali on hyvää kokoluokkaa, mutta sen realisoituminen edellyttäisi vankkoja näyttöjä rakentamisen kääntymisestä kasvuun eikä näistä nyt ole merkkejä.