Partnera H1'24: Varsin odotettu kokonaisuus

Toistamme Partneran lisää-suosituksemme sekä 0,85 euron tavoitehintamme. Yhtiön H1-raportti oli kokonaisuutena varsin hyvin linjassa odotustemme kanssa sekä tuloksen että näkymien osalta, mitä heijastellen ennustemuutokset jäivät hyvin vähäisiksi. Tätä kokonaiskuvaa peilaten myös osien summa -mallimme indikoima arvo pysyi käytännössä ennallaan (~1,2 euroa / osake). Sen sijaan osien summan täysimääräisen purkautumisen odotamme edelleen vaativan aikaa ja edellyttävän näyttöjä onnistuneesta pääoman allokoinnista uuden strategian puitteissa. Näemme osakkeen tuotto/riski-suhteen kuitenkin houkuttelevana kärsivälliselle sijoittajalle, mutta arvon purkautumiseen liittyvä aika-arvo huomioiden panttaamme vahvempaa näkemystä.

H1-tulos oli kokonaisuutena varsin hyvin linjassa odotustemme kanssa

Partneran operatiivisen tytäryhtiön Foamit Groupin liikevaihto laski H1:llä noin 8 % 19,6 MEUR:oon, mikä jäi hieman meidän ennusteestamme toimitusten ajoituksiakin heijastellen. Käyttökatetta Foamit Group teki sen sijaan 3,0 MEUR, mikä oli varsin hyvin linjassa ennusteemme (enn. 3,1 MEUR) kanssa. Vastaavasti konsernitasolla tulosrivejä osaltaan hieman sekoitti Finda-omistuksen myynti, josta kirjattu aiemmin tiedotettu 7,5 MEUR:n myyntivoitto jakaantui liikevoiton molemmille puolille (olimme sisällyttäneet tämän kokonaan liikevoiton yläpuolelle).  Sen sijaan muilta osin tuloslaskelman alarivien kulut olivat nettona hieman odotuksiamme maltillisemmat, mitä peilaten yhtiön raportoitu osakekohtainen tulos asettui 0,15 euroon ylittäen sentillä ennusteemme. Finda-omistuksen myyntiä peilaten konsernilla oli kassassa 29,6 MEUR, mikä mahdollistaa strategianmukaisesti uusien omistuskohteiden hankkimisen.

Näkymien osalta ei yllätyksiä, ennusteet käytännössä ennallaan

Nykyisen strategiansa päälinjausten toteuttamisen sekä liiketoiminnan luonteen vuoksi Partnera ei anna lyhyen aikavälin näkymiä. Partnera kuitenkin kommentoi Foamit Groupin osalta, että se odottaa yhtiölle merkittävämmän infrarakentamisen markkinan säilyvän asuinrakentamisen markkinaa parempana ja tukevan siten sen kehitystä. Samanaikaisesti yhtiön tilauskanta olikin vahvistunut lähes 30 %:lla vertailukaudesta suurten infrarakentamiseen liitännäisten tilausten myötä. Tämä puolestaan tarjoaa arviomme mukaan hyvät edellytykset vauhdin kiihdyttämiseksi loppuvuoden aikana. Kokonaisuutena lähivuosien ennustemuutokset jäivät odotuksiamme vastannutta raporttia peilaten kuitenkin hyvin vähäisiksi. Tällä hetkellä suurimman mielenkiinnon kohteena onkin tuhdin nettokassan pääoman allokointiin liittyvät päätökset (etenkin strategianmukaiset uudet hankinnat) ja jäämmekin seuraamaan yhtiön ensimmäisiä peliliikkeitä tämän osalta.

Osien summa säilyi vakaalla tasolla

Osien summa -mallimme indikoima osakkeen arvo säilyi vakaalla tasolla noin 1,2 eurossa vähäisiksi jääneitä ennustemuutoksia heijastellen. Arvioimme osien summassa piilevän arvon realisoituminen vaativan kuitenkin aikaa, sillä yhtiölle ei ole kertynyt vielä näyttöjä pääoman allokoinnista uuden strategian puitteissa. Tätä peilaten nykyisen tuhdin kassan käyttökohteisiin ja samalla arvonluontiin liittyy vielä epävarmuutta (ml. aikahorisontti), mikä myös rajoittaa houkutusta ottaa vahvempaa näkemystä osakkeesta toistaiseksi. Näemme nykyisen kurssitason tarjoavan kuitenkin hyvän tuotto/riski-suhteen kärsivälliselle sijoittajalle asteittaisen arvon purkautumisen sekä odottamamme lähivuosien osinkotuoton (3-6 %) tukemana.