Netum laaja raportti: Käänteen vahvistuminen kiikarissa

Netum on vielä kotimarkkinaan keskittynyt laajan palvelutarjooman omaava IT-palvelutalo. Yhtiön vahvuudet ovat julkisella sektorilla ja jatkuvuuspalveluissa, mutta yhtiö on nyt yritysostoilla laajentunut vahvemmin myös yksityisen sektorin asiakkaisiin. Historiassa Netumin orgaaninen kasvu ja kannattavuus ovat olleet sektorin aivan kärkeä, mutta viime vuodet ovat olleet haastavia, vaikkakin sektorin keskimääräistä parempia. Yhtiö on tarkentanut hieman strategiaansa omien luonnollisten toimialavahvuuksien ympärille. Lähivuosina ennustamme maltillista kasvua ja kannattavuusparannusta, joka on sektoria vahvempi, mutta kuitenkin alle yhtiön historiallisten ja tavoitetasojen. Osakkeen arvostuskuva on houkutteleva, kun huomioidaan matalariskinen tuloskasvu. Toistamme 3,2 euron tavoitehinnan ja nostamme suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) pienen kurssilaskun myötä.

Koko IT-elinkaaren osaava julkisen sektorin taitaja, jossa nyt myös yksityisen sektorin asiakaskuntaa vahvistettu  

Netumin tarjooma kattaa laajasti käytännössä koko IT-elinkaaren; konsultoinnista digipalveluiden kehitykseen, kyberturvaan, data-osaamiseen, integraatioon sekä jatkuvuuspalveluihin. Lisäksi yhtiöltä löytyy pieni pitkällä aikavälillä hyvän skaalautumispotentiaalin omaava tuoteliiketoiminta. Näkemyksemme mukaan palvelutarjoaman arvokkaimmat alueet ovat jatkuvuuspalvelut ja integraatioihin liittyvät osaamiset. Kyseiset kyvykkyydet parantavat kilpailukykyä ja edellytyksiä strategisten kumppanuuksien solmimiselle. Lisäksi ne erottavat yhtiötä puhtaista projektiyhtiöistä. Asiakassektoreittain yhtiön vahvuus on aina ollut julkisella sektorilla (~65 % liikevaihdosta), mutta viime vuonna yhtiö vahvisti edelleen yksityisen sektorin asiakaskuntaa ja ohjelmistokehitysosaamista yritysostolla.

Netum tarkensi strategiaansa ja hakee yksityisellä sektorilla kasvua valituilta toimialoilta

Uuden strategiakauden 2025-27 selkeimmät muutokset ovat vahvempi toimialafokus yksityisellä sektorilla, kansainvälistyminen ja Legacy to Digi -strategian viestinnällisen painotuksen vähentäminen, vaikka filosofia sekä kilpailuetu on edelleen hyvinkin relevantti. Näkemyksemme mukaan tarkempi toimialafokus on luonnollinen, koska se perustuu yhtiön vahvuuksiin ja parantaa mahdollisuuksia laajentua sekä luoda strategisia kumppanuuksia myös yksityisellä sektorilla. Lisäksi yhtiö kertoi konkreettisesti tavoittelevansa Pohjoismaista laajentumista, mikä tarkoittaa ymmärryksemme mukaan ensiksi Ruotsin markkinaa, vaikkakin vasta varovaisin askelin tulevina vuosina. Yhtiö tulee edelleen jatkamaan epäorgaanista kasvua ja eritysesti tarjooman vahvistavia hankintoja. Yritysostot sekä kansainvälistyminen eivät kuitenkaan ole todennäköisiä vielä strategiakauden alussa.

Tavoitteena vahva kasvu ja kannattavuus myös jatkossa

Nykyisellä strategiakaudella yhtiö jää arviomme mukaan hienoisesti 50 MEUR liikevaihtotavoitteestaan vuonna 2024 ja selvemmin kannattavuustavoitteesta (tavoite EBITA-% >14 % ja ennuste 10 %). Netumin uuden strategiakauden 2025–2027  taloudelliset tavoitteet odottavat keskimäärin ~10 %:n orgaanista kasvua ja vähintään 12 % EBITA-%:a. Ennustamme yhtiön tavoitteita maltillisempaa kasvua (ennuste 2-5 %) ja kannattavuutta (ennuste 10-11 %). Kasvu on linjassa sektorin tasoon, mutta kannattavuus taas selvästi parempi. Tavoitetasot vaativat näkemyksemme mukaan tukea paremmalta IT-palvelumarkkinalta. Keskeisimmät riskit liittyvät uusasiakashankintaan, julkisen sektorin säätötarpeisiin ja hintakilpailuun, laskutusasteisiin, yritysostoihin sekä kansainvälistymiseen.

Arvostuskuva muuttunut houkuttelevaksi, vaikka lievän tulosvaroituksen riski on olemassa

Sijoitusprofiililtaan Netum on tavallaan käänneyhtiö, vaikka suorittaminen ei ole ollut sektorin kontekstissa lainkaan huonoa, mutta se on alle yhtiön omien tavoitteiden ja historiallisen tason. Yhtiön viime vuosina toistuneet tulosvaroitukset pitävät myös varpailla. Ennusteillamme osakkeen arvostus on vuoden 2024e oikaistuilla EV/EBIT ja P/E-kertoimilla 10x ja 14x ja 2025e 9x ja 11x. 2024 kertoimet ovat neutraalit ja 2025 jo houkuttelevat, erityisesti huomioiden matalariskinen tuloskasvu. Kassavirtalaskelma (3,6 euroa) tukee myös positiivista näkemystä. Tulosvaroitusriski on edelleen olemassa, mutta toteutuessaan se jäisi todennäköisesti kuitenkin lieväksi.