Meriaura Group Q2'24: Vakaat näkymät, kallis tulospohjainen arvostus

Meriaura Groupin Q2 sujui tuloksellisesti odotusten mukaan. Uusiutuvan energian tulos on parantunut, mutta lopullinen tuloskäänne edellyttäisi voimakkaan kasvun jatkuvan useita vuosia, minkä toteutumista pidämme epävarmana. Lähiaikojen kysyntänäkymät ovat vakaat. Osakkeen tuotto/riski-profiili on kuitenkin mielestämme edelleen heikko, minkä vuoksi toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 0,03 euroon (aik. 0,04 euroa). Tavoitehintamme ilmaistaan kahden desimaalin tarkkuudella, mikä selittää suurta suhteellista muutosta.

Tulos kasvoi odotetusti Q2:lla

Meriaura Groupin liikevaihto kasvoi Q2:lla peräti 45 % vertailukaudesta 22,1 MEUR:oon, mikä ylitti ennusteemme 12 %:lla. Kasvua syntyi molemmilla liiketoiminta-alueilla ja molemmat myös ylittivät ennusteemme. Merilogistiikassa liikevaihtoa tuki mm. kysynnän siirtymä Q1:ltä lakkojen vaikutuksesta, mutta myös muutoin vahva kysyntä ja tilauskanta. Uusiutuvassa energiassa liikevaihto kasvoi suuren Bad Rappenauhun toimitettavan aurinkolämpöprojektin tuloutumisen sekä loppuvuodesta 2023 ostetun aurinkosähköratkaisuja toimittavan Rasolin avulla. Operatiiviset tulosrivit olivat pääosin ennusteidemme mukaiset. Käyttökate parani 2,3 MEUR:oon (Q2’23: 1,1 MEUR) ja liikevoitto 0,8 MEUR:oon (Q2’23: -0,2 MEUR). Rahoituskulut olivat hieman ennusteitamme korkeammat, minkä myötä nettotulos 0,3 MEUR oli hieman alle ennusteemme (0,5 MEUR), vaikka kasvoikin selvästi vertailukaudesta (Q2’23: -0,5 MEUR). Liiketoiminnan rahavirta oli H1:llä negatiivinen mm. käyttöpääoman sitoutumisen takia, minkä lisäksi investoinnit kasvoivat selvästi alustilausten myötä.

Näkymissä ei merkittäviä muutoksia

Meriaura Group ei anna numeerista ohjeistusta, mutta yhtiö kommentoi odottavansa sekä Merilogistiikan että Uusiutuvan energian kysynnän jatkuvan vakaana. Nostimme vuosien 2024-26 liikevaihtoennusteita 2-3 % Q2:n odotuksia paremman liikevaihdon kasvun myötä, mutta nettotulosennusteemme laskivat mm. korkeampien rahoituskulujen ja aavistuksen odotuksia matalamman liikevoiton myötä. Lähivuosien tuloskasvu on ennusteissamme lähinnä Uusiutuva energia –segmentin tulosparannuksen varassa, mikä tosin edellyttää jatkuvaa ja kasvavaa tilausvirtaa erityisesti aurinkolämpöprojektien osalta. Uusiutuvan energian tilauskanta oli kesäkuun lopussa 10,1 MEUR (kasvua 10 %), mikä tarjoaa hyvän näkyvyyden loppuvuoden kasvun osalta. Vuosille 2025-26 ennustettu korkea 33-36 %:n kasvu kuitenkin edellyttää toteutuakseen merkittäviä uusia tilauksia.

Uusiutuvan energian tuloskäänteeseen on vielä matkaa

Meriaura Groupin osaketarina on enenevissä määrin kytköksissä Uusiutuvan energian mahdolliseen tuloskäänteeseen. Tuloskäänteen ensimmäiset askeleet on otettu, mutta kovan kasvun ylläpitäminen useiden vuosien ajan on haastavaa, minkä vuoksi näemme tuloskäänteeseen liittyvän merkittävää epävarmuutta. Uusiutuvan energian kasvu ja tuloskäänne voivat vaatia tulevina vuosina lisääkin tasetta vahvistavia toimenpiteitä, mikä voisi tarkoittaa esimerkiksi osakeanteja tai lisää Merilogistiikka-liiketoiminnan omistusosuuksien myyntejä konsernin pääomistajalle. Osien summa –arvostusmenetelmämme osoittaa osakkeen arvoksi nyt 0,034 euroa per osake, josta Merilogistiikan osuus on toistaiseksi hallitseva. Lähivuosien suuret laivainvestoinnit painavat osaltaan lähivuosien kassavirtoja, vaikka tarjoavatkin kasvu- ja erottautumispotentiaalia pitkällä aikavälillä. Uusiutuvan energian tuloskäänteen edistyminen ja odotettua nopeampi kasvu olisivat mahdollisia ajureita, jotka voisivat kääntää osakkeen tuotto/riski-suhdetta parempaan suuntaan.