LapWall Q3'24: Tilaukset takaavat lyhyen työrauhan

LapWallin Q3-raportti kääntyi lopulta mielestämme varsin neutraaliksi kohtalaiselle tasolle yltäneen tilauskannan hillittyä lyhyen aikavälin riskitasoa. Hiljattaisen positiivisen tulosvaroituksen yhteydessä päivittämiimme operatiivisin ennusteisiimme emme tehneet raportin pohjalta muutoksia. Kurssinousu on kaventanut tuotto-odotusta, mutta lähivuosien tuloskasvupotentiaali tekee lisäostoista vielä mielestämme perusteltuja. Siten tarkistamme yhtiön tavoitehinnan 4,0 euroon ja toistamme lisää-suosituksen.

Q3 oli erittäin vahva, mutta Q4:sta ei ole tulossa yhtä hyvää

LapWallin liikevaihto ylsi Q3:lla 11,7 MEUR:oon ylittäen ennusteemme 5 %:lla. Tuttuun tapaan liikevaihdosta suuren osan toi kattoelementit, kun seinäelementtien kysyntää painoi asuntorakentamisen erittäin vaisu kehitys. Suhteessa vertailukauteen arvioimme kuitenkin seinäelementtien kasvaneen ja kattoelementtien supistuneen. Q3:n oikaistu liikevoitto (EBITA) oli 1,7 MEUR, mikä vastaa volyymeihin nähden erinomaista 14,3 %:n EBITA-marginaalia. Myös kannattavuus ylitti ennusteemme selvästi. Tuore ohjeistus huomioiden Q3:n avainlukujen erinomaista kehitystä on selittänyt osin ajoitukselliset tekijät, jotka tulevat arviomme mukaan olemaan vähemmän suosiollisessa asennossa Q4:llä.

Viimeviikkoisen positiivisen tulosvaroituksen myötä arvioimme LapWallilla olevan varsin tarkka näkyvyys liiketoiminnan avainlukujen kehitykseen loppuvuoden osalta. Näin ollen pidämme liikevaihdon ja kannattavuuden osalta suurempia yllätyksiä loppuvuonna epätodennäköisinä, vaikkei ohjeistushaarukat ovatkin kapeita (liikevaihto 43–44,5 MEUR ja EBITA 4,9–5,2). Siten Q3:n liikevaihdon ja kannattavuuden avainluvuilla ei ollut erityisesti informaatioarvoa, sillä vahvat Q3 luvut heijastuvat ohjeistuksen myötä vaisumpina Q4:n ennusteina. Sen sijaan 15,2 MEUR:oon asettunut tilauskanta kertoi Q3:n uusmyynnin sujuneen vertailukausiin nähden hyvin ja uusien tilausten asettuneen 11 MEUR:oon. Tehtaiden käyttöasteiden ylläpitämiseksi ja ohjeistetun kasvun saavuttamiseksi tämä oli mielestämme minimitaso, sillä Q3:n lopussa tilauskanta oli edelleen 27 % vertailukautta alempana (Q3’23:n lopun tilauskanta sisälsi tosin yhden suuren ja normaalia pidemmän toimitusajan sisältäneen projektin).

Markkinasta kaivattaisiin viimein vetoapua

LapWallin hiljattain päivitetty ohjeistus säilyi raportin yhteydessä luonnollisesti ennallaan. Hyvällä tasolla (55 MEUR) ollut tarjouskanta vahvistaa luottoa lyhyen aikavälin kehitystä kohtaan. Lisäksi markkinakommenteissa yhtiö totesi toimintaympäristön olevan edelleen haastava, mutta povasi rakentamisen kääntymistä kasvuun, mikä oli varsin odotettua. Ajallisesti lyhyt tilauskanta ei kuitenkaan anna yhtiölle puskuria, joten kasvun ylläpitämiseksi uusmyynnin pitää vetää lähikvartaaleilla vähintään toimitusten tahtia.

Tarkan ohjeistuksen myötä katse siirtyy jo tilikauteen 2025, jolloin ennustamme LapWallin liikevaihdon kasvavan 11 % 49 MEUR:oon, ja oikaistuin liikevoittomarginaalin (EBITA-%) asettuvan 11,7 %:iin. Kasvuodotuksemme pohjautuvat etenkin asuntorakentamisen palautumisen tukeman seinäelementtiliiketoiminnan kasvulle, kun taas kattoelementtiliiketoiminnan volyymien odotamme säilyvän muuttumattomina. Ennusteisiimme liittyviä riskejä ovat toistaiseksi hyvin vetäneen, mutta jälkisyklisesti tiettyjä hyytymisvaroituksia antaneen kattoelementtiliiketoiminnan osalta julkisten rakennusprojektien väheneminen Suomen hallituksen säästötoimien myötä ja mahdollisesti teollista rakentamista painava hiipuva investointihalukkuus nihkeässä talousympäristössä. Seinäelementtiliiketoiminnassa puolestaan ennusteriski liittyy asuntorakentamisen palautumisen kulmakertoimeen, joka voi yllättää positiivisestikin. Emme tehneet Q3-raportin yhteydessä muutoksia operatiivisiin ennusteisiimme, mutta tarkistimme osinkoennusteitamme lähivuosille aavistuksen ylöspäin.

Katsomme neutraalia lyhyen aikavälin arvostusta kauemmas

LapWallin vuosien 2024–2025 ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut ovat 13x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet 11x. Kertoimissa ei mielestämme ole kokonaisuutena nousuvaraa ensivuoteen liittyvät ennusteriskit huomioiden. Toisaalta LapWall on mielestämme erinomaisissa asemissa hyötymään (asunto)rakentamisen toipumisesta keskipitkällä sihdillä. Potentiaalista suuntaa antaa 4,6 euroon osakkeelta nouseva DCF-arvo. Vankka lähivuosien tuloskasvunäkymä perustelee mielestämme ajallisesti hajautetut lisäostot, vaikka lyhyen aikavälin arvostuskertoimet lähestyvätkin toistaiseksi neutraaleja tasoja.