Koskisen Q2'24: Lähestyvää tuloskäännettä on sopivasti hinnassa

Toistamme Koskisen vähennä-suosituksemme ja tarkastamme tavoitehintamme 7,50 euroon (aik. 7,00 €). Koskisen Q2-raportti oli kokonaisuutena suurin piirtein odotustemme mukainen ja teimme raportin jälkeen ainoastaan marginaalisia ennustemuutoksia lähiajoille poistoennusteiden laskuja lukuun ottamatta. Osake on mielestämme kuitenkin yhä melko oikein hinnoiteltu vuoden sihdillä. Siten Koskisen tuotto-odotus vastaakin papereissamme tuottovaatimusta, joten jatkamme vielä osakkeen suhteen selkeämmän ostopaikan kyttäämistä.

Tuloskunto heikkeni mutta vastasi odotuksia

Koskisen teki kausiluonteisesti hyvällä Q2:lla 78 MEUR:n liikevaihdolla 9,3 MEUR:n oikaistun käyttökatteen. Operatiivinen tulos laski odotetusti reippaasti vahvasta vertailukaudesta, mutta meidän ja konsensuksen ennusteet olivat hyvin linjassa Q2-numeroiden kanssa. Tulosvastuuta kantoi koivuvanerin hyvien katetasojen ajamana edelleen Levyteollisuus, vaikka yksikön tulos putosikin vertailukaudesta selvästi. Levyteollisuuden numerot olivat volyymivetoisesti ennusteitamme paremmat. Sahateollisuudessa tuloskunto jäi vertailukauden vaatimattomalle tasolle ja oli pettymys, kun havutukin korkea hintataso ja Järvelän investoinnin lievästi odotuksia hitaammin edennyt ylösajo nostivat kulurakennetta. Kommentoimme tulosta perjantaina täällä.

Pidimme operatiiviset ennusteemme lähes ennallaan, mutta poistoennusteiden lasku nosti alarivejä

Koskisen toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan sen liikevaihto kasvaa tänä vuonna viime vuodesta (2023: liikevaihto 271 MEUR) ja oikaistu käyttökatemarginaali on 8–12 %. Väljän ohjeistuksen toisto oli odotettua. Markkinakommentit noudattelivat pitkälti verrokkien linjoja. Sahateollisuudessa rakentamisen toipumisen viivästyminen ja yhä kohonnut tukin hinta indikoivat nihkeiden aikojen jatkuvan reilusti ensi vuoden puolelle, mitä toki Järvelän uuden linjan ylösajon etenemisen ja investoinnin tehokkuushyötyjen asteittaisen realisoinnin pitäisi paikata. Levyteollisuuden rungossa eli koivuvanerisegmentissä kysyntä on hyvää ja markkinadynamiikka on kireä Venäjän hyökkäyssodan luoman tarjontarajoitteen sekä EU:n uusien pakotteiden kiertoa rajoittavien toimien takia, mikä mahdollistaa hyvän tuloksen takomisen koivutukin korkeasta hintatasosta huolimatta. Kuluvan vuoden ja lähivuosien oikaistun käyttökatteen ennusteemme pysyivät lähes ennallaan, mutta poistoennusteiden lasku nosti alempien rivien ennusteita. Odotamme nyt Koskiselta tältä vuodelta 9 %:n kasvua 10,2 %:n oikaistulla EBITDA-%:lla, Ennustamme Koskisen tuloksen kääntyvän melko selkeään kasvuun Q3:lta, kun vertailuluvut ensin heikkenevät ja ensi vuodesta alkaen korkojen lasku ja luottamuksen palautuminen elvyttävät asteittain rakennussektorin kysyntää etenkin Sahateollisuudessa. Ennusteemme ovat silti selvästi Koskisen yli 15 %:n EBITDA-%:n tavoitteen alapuolella (2024e-2027e 10-12 %) ja kasvutavoitteeseen (500 MEUR liikevaihto 2027) yltäminen vaatii yritysostoja.

Arvostus on mielestämme jokseenkin oikealla tasolla ja tuotto-odotus peilaa tuottovaatimusta

Koskisen vahvan taseen huomioivat EV/EBITDA-kertoimet vuosille 2024 ja 2025 ovat 6x ja 5x sekä P/B-kerroin (Q2’24 TOT) on noin 1,2x. Lähivuosien osinkotuottojen arvioimme olevan 4 %:n tasolla. Kertoimet painottuvat yhtiölle arvioimamme pääoman tuoton ja riskiprofiiliin huomioivien hyväksymiemme kerroinhaarukoiden ylälaidoille. Myös DCF-arvo on nykyisen kurssitason tienoilla nykyisillä konservatiivisilla parametreillamme. Koskisen vuoden tuotto-odotus asettuu mielestämme yhä linjaan tuottovaatimuksen kanssa 12 kuukauden tähtäimellä. Siten jatkamme tarkkailulinjalla osakkeen suhteen, vaikka keskipitkällä sihdillä osakkeessa voisikin olla vipua, jos Euroopan rakentamisen elpyminen yllättäisi lähivuosina positiivisesti vuosien 2025-2026 aikana.