Incap Q3'24: Tuloskasvun toteutuessa tuotto-odotus olisi vahva

Nostamme Incapin suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää) ja tarkastamme tavoitehintamme lieviä negatiivisia ennustemuutoksia heijastellen 13,00 euroon (aik. 13,50 €).  Incapin Q3 sujui tarkasti odotuksiamme mukaisesti. Yhtiön näkymiin liittyy myös epävarmuuksia, mutta emme toistaiseksi tehneet negatiivista hienosäätöä suurempia ennustemuutoksia ja odotamme yhtiön pysyvän tuloskasvu-uralla lähitulevaisuudessakin. Osakkeen tuotto-odotus onkin mielestämme tuloskasvun ajamana jo erittäin hyvä (2025e: EV/EBIT 8x).

Kvartaalitason käänne eteni käytännössä odotustemme mukaista tahtia

Incapin liikevaihto kasvoi Q3:lla 24 % 62 MEUR:oon, mikä vastasi ennusteitamme. Kasvun pääajurit oli suurimman asiakkaan toimitusten normalisoituminen varastokorjauksen akuutin vaiheen jälkeen, minkä myötä Intian tehtaiden tuotannon ylösajo jatkui (vrt. alasajo vertailukaudella). Intian jatkuneen käänteen lisäksi positiivista oli, että muiden kuin suurimman asiakkaan myynti kasvoi Q3:lla 6 %. Vallitseva markkinatilanne huomioiden tämä oli mielestämme vahva lopputulema, sillä esimerkiksi useiden verrokkien liikevaihdot ovat laskeneet Q3:lla jopa 20 %:n vauhtia. Arviomme mukaan etenkin USA:n tehtaalla kehitys on säilynyt erittäin vahvana. Incapin oikaistu liikevoitto kohosi Q3:lla 26 % 8,1 MEUR:oon (oik. EBIT-% erinomainen 13,1 %), mikä oli myös erittäin hyvin linjassa ennusteemme kanssa (liikevoitto tosin sisälsi normaalia suuremman 0,8 MEUR:n muun tuoton ja toisaalta 0,3 MEUR:n varaston arvonalentumisen). Rahoituskulut olivat odotuksiamme korkeammat ei-kassavaikutteisista valuuttapohjaisista syistä, kun taas veroissa ei ollut yllätyksiä. Siten Incapin 0,17 euroon Q3:lla kohonnut EPS alitti ennusteet lievästi.

Trimmasimme ennusteitamme hieman alaspäin

Incap tarkensi odotustemme mukaisesti kuluvan vuoden ohjeistustaan numeeriseksi ja odottaa nyt liikevaihtonsa olevan tänä vuonna 227-237 MEUR (aik. on viime vuotta suurempi) ja liikevoittonsa 27,5–30,0 MEUR (aik. on viime vuoden tasolla). Ennusteemme olivat haarukoiden ylälaidoilla, mutta makrotalouden ja toimialan heikon viimeaikojen uutisvirran (ml. kilpailijoiden tulosvaroitukset) jäljiltä haarukoiden keskikohtien jääminen odotusten alapuolelle ei ollut jättiyllätys. Myös Incapin näkymiin liittyvä epävarmuus on huomattava etenkin Euroopan talouden sutimisen takia, vaikka selviä esteitä myönteisen kehityksen jatkumiselle ei varovaisista kommenteista noussutkaan. Trimmasimme lähiaikojen ennusteitamme lievästi alaspäin. Odotamme Incapin liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 5 % 234 MEUR:oon ja liikevoiton laskevan 4 % 28,6 MEUR:oon. Kilpailukykyisellä Incapillä pitäisi olla hyvin kapasiteettia orgaaniseen kasvuun etenkin Intiassa ja odotamme yhtiöltä Q3’24 LTM–2027 keskimäärin noin 20 %:n oikaistun EPS:n kasvua liikevaihtovetoisesti (ml. suurimman asiakkaan toipuminen, ristiinmyynti, uusasiakashankinta sekä taloustilanteen asteittainen parantuminen). Pääriskit ennusteillemme liittyvät suurimman asiakkaan yhä merkittävään liikevaihto-osuuteen, globaaliin investointikysyntään ja kilpailuun. 

Tuotto-odotus ylittää yhä laskeneen tuottovaatimuksen, vaikka tämän vuoden kertoimet ovat hieman koholla

Incapin ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2024 ja 2025 ovat 15x ja 13x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 10x ja 8x. Tämän vuoden kertoimet ovat hieman yli historiallisten tasojen ja hyväksymiemme haarukan ylälaitojen tienoilla, joten osake ei ole lyhyellä tähtäimellä huomattavan halpa. Ensi vuoden kertoimet ovat kuitenkin maltilliset. Siten näemme etenkin tuloskasvusta muodostuvan osakkeen 12 kk:n tuotto-odotuksen jo erittäin houkuttelevana tuloskasvun kulmakertoimeen liittyvistä epävarmuuksista huolimatta. Myös tavoitehintamme tienoilla oleva DCF-arvo puoltaa voimakkaampaa positiivista näkemystä osakkeesta.