Incap Q2'24: Yllätyksiä ei tahdo löytyä edes etsimällä

Toistamme Incapin lisää-suosituksemme 13,50 euron tavoitehinnalla. Incapin Q2 sujui tarkasti odotuksiemme mukaisesti, kun kvartaalitason käänne eteni etenkin suurimman asiakkaan toimitusten toipuessa. Emme tehneet raportin jälkeen ennustemuutoksia. Incapin tuloskasvutrendi on kääntymässä ylämäkeen H2:lla, mihin peilattuna osake on yhä maltillisesti hinnoiteltu (2025e: EV/EBIT 8x). Siten osakkeen tuotto-odotus on kiinnostavana vuoden tähtäimellä ja keskipitkällä sihdillä. Kesäkuussa julkaistu laaja raportti Incapistä on luettavissa täältä.  

Kvartaalitason käänne eteni käytännössä odotustemme mukaista tahtia

Incapin liikevaihto kasvoi Q2:lla 2 % 57,6 MEUR:oon. Orgaanisesti kehitys oli vielä negatiivista, sillä heinäkuussa 2023 ostettu Pennatronics kasvatti Incapin liikevaihtoa arviolta noin 15 %-yksiköllä. Incapia jarrutti Q2:lla edelleen Intian tehtaan tuotannon vajaakäyttö suurimman asiakkaan varastojen laskemiseksi. Toimitukset Intiasta eli käytännössä toimitukset suurimmalle asiakkaalle selittivät kuitenkin valtaosan Incapin kvartaalitason noin 6 MEUR:n tai 12 %:n liikevaihdon kasvusta, joten tilannekuva kehittyy tältä osin odotetusti parempaan suuntaan. Incapin oikaistu liikevoitto laski Q2:lla vertailukaudesta 17 % 7,0 MEUR:oon, mikä oli myös erittäin hyvin linjassa ennusteemme kanssa. Myöskään kulurakenteessa ei ollut poikkeamia suhteessa ennusteisiin. Incapin Q2:lla saavuttama 11,7 %:n oikaistu liikevoittomarginaali oli kuitenkin jälleen lukema, josta valtaosa verrokeista voi vain haaveilla huippusyklissäkin. Rahoituskulut ja verot olivat myös linjassa odotusten kanssa, joten Incapin Q2:n EPS oli täsmälleen odotustemme mukaisesti 0,17 euroa. H1:n rahavirta pysyi vaisuna käyttöpääomaan liitännäisistä syistä, mutta tämä oli odotettua kvartaalitason kasvukäänteen ja vuoden 2023 lopun saatavien osalta epätyypillisen alhaisen tilateen takia. Myös asiakasrakenteen kehitys oli täysin odotustemme suuntaista.

Emme tehneet ennustemuutoksia raportin jälkeen

Incap toisti heinäkuussa korottamansa kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan liikevaihto on tänä vuonna viime vuotta suurempi ja liikevoitto on samalla tasolla kuin viime vuonna.  Incap teki viime vuonna 222 MEUR:n liikevaihdolla 28,2 MEUR:n liikevoiton. Lisäksi Incap arvioi yhä sekä liikevaihtonsa että liikevoittonsa kehittyvän kvartaalitasolla nousujohteisesti vuoden mittaan. Molemmat arviot olivat odotettuja ja linjassa ennusteidemme kanssa. Emme tehneet raportin jälkeen ennustemuutoksia. Odotamme Incapin liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 6 % 236 MEUR:oon ja liikevoiton 4 % 29,5 MEUR:oon. Lähivuosina kilpailukykyisellä Incapillä pitäisi olla hyvin kapasiteettia orgaaniseen kasvuun ja odotammekin vuosilta 2025-2027 keskimäärin noin 15 %:n oikaistun EPS:n kasvua liikevaihtovetoisesti, kun suurimman asiakkaan volyymit palaavat kasvuun, uusasiakashankinta- ja ristiinmyynti etenee ja markina elpyy taloustilanteen toipuessa. Pääriskit ennusteillemme liittyvät suurimman asiakkaan yhä merkittävään liikevaihto-osuuteen, globaaliin investointikysyntään sekä kilpailun kiristymiseen. 

Tuotto-odotus ylittää yhä laskeneen tuottovaatimuksen, vaikka tämän vuoden kertoimet ovat hieman koholla

Incapin ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2024 ja 2025 ovat 15x ja 13x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 10x ja 8x. Tämän vuoden kertoimet ovat hieman yli historiallisten tasojen ja hyväksymiemme haarukan ylälaitojen tienoilla, joten osake ei ole lyhyellä tähtäimellä huomattavan halpa. Ensi vuoden kertoimet ovat kuitenkin maltilliset. Siten näemme osakkeen 12 kk:n tuotto-odotuksen houkuttelevana. Keskipitkän tähtäimen suotuisan tuloskasvunäkymä valossa pidemmän sihdin tuotto-odotus on mielestämme nykyarvostuksella hyvä. Myös tavoitehintamme tasolla oleva DCF-arvo puoltaa positiivista näkemystä osakkeesta.