Ilkka Q3'24: Mediapalveluiden tehostustoimet purivat

Ilkan maanantaina raportoima Q3-tulos ylitti ennusteemme Mediapalveluiden tuloksen siivittämänä. Olemme tehneet lyhyen tähtäimen ennusteisiimme positiivisia muutoksia Q4:lle, mutta vuosien 2025-2026 ennusteemme ovat käytännössä ennallaan. Osake hinnoitellaan huomattavasti alle osien summan, mikä mielestämme antaa lähivuosille selkeästi positiivisen odotusarvon vaikka osissa piilevän arvon purkautuminen vaatinee pitkää sihtiä. Toistamme 3,5 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme. Tuore laaja raportti Ilkasta on vapaasti luettavissa tästä linkistä, kun taas yhtiön toimitusjohtajan Q3-haastattelu on kuunneltavissa tästä linkistä.

Kasvu odotettua pehmeämpää, Mediapalveluiden tehostustoimet purivat selvästi

Ilkan Q3-liikevaihto laski vertailukaudesta 8 % 12,3 MEUR:oon, mikä alitti ennusteemme. Alitus tuli molemmista segmenteistä, kun Markkinointi- ja teknologiapalveluiden jatkuvalaskutteisen liikevaihdon hyvä kehitys (+10 %) hautautui markkinointi- ja viestintäpalveluiden selvän laskun alle. Vastaavasti Mediapalveluissa ilmoitustuotot supistuivat hieman ennakoimaamme voimakkaammin vaimeassa ja talouskehityksestä kärsivässä mediamainontamarkkinassa. Ilkka ylsi Q3:lla 0,5 MEUR:n oikaistun oman toiminnan liikevoittoon, mikä ylitti ennusteemme. Tämän taustalla oli eritoten Mediapalveluiden varsin hyvä kannattavuus tehostustoimien siivittämänä. Vastaavasti Markkinointi- ja teknologiapalveluiden kannattavuus jäi vaisulle tasolle. Tämä arviomme mukaan taas heijastelee vaimean kysynnän tuomia tehokkuustappioita, sillä lyhyellä aikavälillä henkilöstökustannusvetoinen kustannusrakenne ei jousta kysynnän mukana. Operatiivista tulosylitystä ja hieman odotuksiamme suurempia nettorahoitustuottoja mukaillen Q2:n osakekohtainen tulos kipusi 0,02 euroon.

Kuluvan vuoden tulosennusteet nousivat, mutta lähivuosien kokonaiskuva on pitkälti ennallaan

Ilkka toisti raportilla kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja arvioi jatkuvien toimintojen liikevaihdon pysyvän edellisvuoden tasolla tai laskevan hieman. Oikaistun oman toiminnan liikevoiton yhtiö arvioi nousevan edellisvuodesta (2023: 0,4 MEUR). Kuluvan vuoden oikaistun oman toiminnan liikevoiton ennusteemme nousi 0,6 MEUR:oon (aik. 0,4 MEUR) tulosylityksen ja ennustetarkistusten myötä. Lähivuosien konsernitason ennusteemme pysyivät pääpiirteittäin ennallaan, vaikkakin Mediapalveluissa tulosennusteet hieman nousivat. Tämä kompensoitui lievästi laskeneilla Markkinointi- ja teknologiapalveluiden tulosennusteilla. Segmentin kasvun skaalautuvuuden todistaminen on mielestämme yhtiön sijoitustarinan keskiössä, mistä odotamme näyttöjä lähivuosina segmentin kasvun piristyessä.

Hinnan ja osien summan ero on merkittävä

Lähestymme Ilkan arvostusta ensisijaisesti osien summa -laskelman kautta, sillä yhtiöllä on merkittävä omistus Alma Mediassa, tuntuvat nettovarat ja erilaiset perustellut arvostustasot omaavat liiketoiminnot. Osien summa -laskelmamme on nyt 5,9 eurossa, mistä pelkästään noin 3,9 euroa/osake muodostuu Alma Median osakkeista ja noin 1,3 euroa nettokassasta. Emme kuitenkaan odota arvon purkautuvan 12 kuukauden tähtäimellä, mutta myös pidemmällä horisontilla tapahtuvasta purkautumisesta muodostuu houkutteleva vuotuinen tuotto-odotus. Arvon purkautumisen odottelun aikana ennustamme lähivuosien osinkotuotoksi keskimäärin noin 7 %. Tämä nähdäksemme muodostaa tuotto-odotukselle tietynlaisen lattian skenaariossa, jossa Ilkka ei onnistu arvon purkamisessa keskipitkällä tai pitkällä aikavälillä.