Hexicon Q4'24: Divestointien viivästyminen pidentää rahoituksen epävarmuutta

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 20.2.25 klo 9:43. Huomioithan, että automaattikäännös kattaa toistaiseksi vain tämän tekstin ja voi sisältää virheitä. Voit antaa automaattikäännösten laadusta ja mahdollisista virheistä palautetta täällä.

Hexiconin Q4-raportti ei sisältänyt suurempia yllätyksiä. Haastavassa toimintaympäristössä yhtiö kokee edelleen pitkiä divestointiprosesseja ja -neuvotteluja. Tämän seurauksena odotamme MunmuBaram-projektin pitkän aikavälin omistusrakenteen muodostumisen, joka voisi tarjota lyhyen aikavälin rahoitusta ja parantaa projektikehityksen kassavirtaa, viivästyvän kesään 2025 asti. Näkemyksemme mukaan yhtiö tarvitsee lisäpääomaa tulevina kuukausina, mikä pakottaa Hexiconin tutkimaan muita rahoitusvaihtoehtoja epävarmoilla ehdoilla. Tämän taustalla näemme lyhyen aikavälin riski/tuotto-suhteen epäsuotuisana. Tämän vuoksi toistamme myy-suosituksemme ja pidämme 0,14 SEK:n tavoitehintamme osakkeelta ennallaan.

Liikevaihto matala, mutta kulujen kehitys oikeaan suuntaan

Hexiconin Q4-liikevaihto kasvoi 4,7 MSEK:iin, mikä on enemmän kuin 0,7 MSEK:n ennusteemme. Absoluuttisesti tarkasteltuna kasvu oli kuitenkin melko maltillista. Vaikka yhtiö osoitti odotettua parempaa kulukuria, divestointien puute ja siten matala liikevaihto pitivät Q4:n liikevoiton negatiivisena -11,9 MSEK:ssa. Vuoden 2024 lopussa Hexiconin kassa oli 23 MSEK, ja kaikki käytettävissä olevat lainat oli nostettu täysimääräisesti. Ottaen huomioon korkean negatiivisen kassavirran ja tarpeen maksaa takaisin 75 MSEK:n luotto kesäkuuhun 2025 mennessä, lisäpääomaa tarvitaan pian. Vaikka odotamme divestointien olevan osa rahoitusratkaisua, MunmuBaram-projektin todennäköinen viivästyminen tarkoittaa, että ne eivät välttämättä riitä. Tämän seurauksena odotamme yhtiön hakevan lisärahoitusta joko osakeannin tai velan lisäämisen kautta. Näkemyksemme mukaan rahoituksen hankkiminen lisävelan kautta ei välttämättä ole toimiva vaihtoehto johtuen jo valmiiksi korkeasta velkatasosta. Toisaalta osakeanti nykyisellä arvostuksella olisi sekä kallis että laimentava osakkeenomistajille. Mielestämme optimaalisin ratkaisu, jos se on toteutettavissa, olisi suunnattu anti strategiselle kumppanille, joka voisi helpottaa Hexiconin projektikehitystä ja liiketoiminnan laajentamista.

Teimme vain pieniä ennustemuutoksia tuleville vuosille 

Hexiconin Q4-raportissa yhtiö totesi, että uuden omistusrakenteen luominen MunmuBaram-projektille on epätodennäköistä lähitulevaisuudessa nykyisen poliittisen maiseman ja tulevien uudelleenvaalien vuoksi. Tämän valossa muutimme aiempaa arviotamme, jonka mukaan projektin divestointi tapahtuisi osittain Q1’25 mennessä, Q2/Q3'25:een. Viivästyksestä huolimatta odotamme kuitenkin yhtiön siirtävän liikevaihtoa sen menettämisen sijaan, mikä siirtää sitä tuleville neljänneksille. Tämän seurauksena koko vuoden 2025–26 liikevaihtoennusteemme pysyvät pääosin muuttumattomina ja niihin tehtiin vain pieni positiivinen oikaisu korkeampien konsultointituottojen vuoksi. Lisäksi, koska Hexicon on tarkentanut painotustaan lyhyellä aikavälillä divestoitaviin projekteihin, yhtiö on osoittanut parempaa kulukuria kuin alun perin odotimme. Tämän seurauksena laskimme kuluennusteitamme, pääasiassa kuluvalle vuodelle. Vaikka tällä on positiivinen vaikutus liiketulokseen, kokonaisvaikutus on absoluuttisesti suhteellisen pieni.

Rahoitusriskit painavat riski/tuotto-suhdetta

Osien summa -arvostuksemme (SOTP) perusteella olemme arvioineet osakkeen arvoksi 0,07–0,37 SEK, missä haarukan alapää edustaa negatiivista skenaariota ja yläpää positiivisempaa skenaariota (lisätietoja eri skenaarioista arvostus-osiossa). Heikon toimintaympäristön, mahdollisen divestoinnin ajoituksen epävarmuuden ja lyhytaikaisen rahoituksen tarpeen vuoksi uskomme, että ajurit puoltavat tällä hetkellä arvostusta kohti haarukan alapäätä. Vaikka pidemmällä aikavälillä on lupaavia kasvunäkymiä ja arvonluontimahdollisuuksia, uskomme, että nykyinen arvostus ei tarjoa riittävästi nousupotentiaalia suhteessa riskeihin ja epävarmuustekijöihin.