Fodelia Q3'24: Laaja-alaista parantamista

Fodelian kehitys jatkui suotuisana Q3:lla Feelian voimakkaan kasvun ajamana. Myös kuluttajatoimintojen (Oikia) kannattavuudessa nähtiin huomattavaa parantumista mm. tehostamistoimien ja verkkokaupan kannattavuuslähtöisemmän toimintafilosofian myötä. Toistamme lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 6,8 euroon (aik. 6,5 euroa) kääntäessämme katsettamme asteittain jo tulevan vuoden tuloskasvuun.

Vahvaa operatiivista kehitystä Q3-lukujen taustalla

Fodelian liikevaihto kasvoi Q3:lla vertailukelpoisesti 18 % v/v 12,9 MEUR:oon ja ylitti ennusteemme 2 %:lla. Kasvu syntyi kokonaisuudessaan Feeliasta, jonka liikevaihto kasvoi 30 % (ennustimme 25 %) laaja-alaisen vahvan myyntikehityksen myötä sekä uusien että vanhojen asiakkaiden keskuudessa. Oikian liikevaihto laski vertailukelpoisesti 8 %, mihin sisältyi vakaata kehitystä snacks-liiketoiminnassa ja laskua verkkokaupassa. Konseptiuudistuksen saaneen Oikia Ruoka –verkkokaupan myynnin laskutrendi kuitenkin pysähtyi, vaikka myynti vuodentakaiseen nähden olikin vielä pakkasella. EBITA-liiketulos oli Q3:lla 1,14 MEUR (kasvua 9 % v/v), mitä painoi kokonaisuudessaan Q3:lle kirjattu 0,28 MEUR:n kulu osakepohjaiseen kannustinohjelmaan liittyen (kustannus kohdistuu todellisuudessa 2v ajanjaksolle). Ilman kyseistä kulua sekä Feelia että Oikia olisivat ylittäneet tulosennusteemme. Oikian EBIT-marginaali olisi tällöin ollut jopa 10 % (kaksinkertainen ennustettuun nähden), mitä tuki mm. verkkokaupan alennuskampanjoiden vähentäminen, tehostamistoimet sekä vakaa kustannusympäristö.

Kasvutyö jatkuu, mutta nykyisen nopean kasvutason ylläpitäminen on haastavaa

Fodelia toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden 2024 liikevaihto on 50-54 MEUR (ennustamme 53 MEUR) ja vertailukelpoinen liikevoittomarginaali parantuu vuoden 2023 5,1 %:sta (ennustamme 6,1 %). Näkemyksemme mukaan yhtiöllä on vahvat lähtökohdat jatkaa kannattavaa kasvua myös vuoden 2025 aikana Feelian vetämänä. Feelialle ennustamamme kasvu laskee kuitenkin vuoden 2024 29 %:sta vuonna 2025 17 %:iin, mihin vaikuttaa sekä kantalukujen kasvu että mm. suhteessa vähäisemmät tiedotetut suuret asiakassopimukset verrattuna vuodentakaiseen. Näkymät voivat vielä vahvistuakin uusien sopimusten myötä. Feelia jatkaa arvoa luovien konseptien luontia asiakkailleen. Yhtiö mm. lanseeraa kotihoidon hoiva-asiakkaille suunnatut rasiapakatut ateriat Q4:llä ja on vahvistanut Marjavasun tuotteiden kasvupotentiaalia Feelian asiakkaiden keskuudessa siirtämällä Marjavasun tuotannon Feelian tiloihin lokakuussa. Lisäksi Oikiassa laajennetaan snacks-tuotteiden tuotantotiloja kasvun jatkamisen mahdollistamiseksi.

Arvoa luovaa kasvuyhtiötä kannattaa omistaa nykyisillä arvostustasoilla

Feelian tarjoamat vahvat kasvunäkymät ja hyvä sijoitetun pääoman tuotto konsernissa (2025e: 21 %) johtavat arvostuskertoimien ripeään laskuun lähivuosien ennusteissamme. Vuosien 2024-25 oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat 14,5x ja 11,2x, eli laskevat ennusteiden toteutuessa lähes linjaan kotimaisten maltillisesti kasvavien ja pääomantuotoltaan heikompien elintarvikealan yhtiöiden kanssa. Q3-raportti paransi mielestämme näkyvyyttä tuloskasvun jatkumiseen, jolloin myös vuoden 2025 tulospohjaiselle arvostukselle voidaan alkaa antaa asteittain suurempaa painoarvoa. Käypä EV/EBIT-taso olisi mielestämme noin 14x, mikä sovellettuna 2025-ennusteisiin tarkoittaisi jopa noin 27 % korkeampaa osakkeen arvoa vuoden päästä. Nykyinen tavoitehintamme vuodelle 2025 vastaa EV/EBIT-kerrointa 12,4x. Arvioimme yhtiöllä olevan edelleen tuotannollisia investointitarpeita nopean kasvun mahdollistamiseksi, joten osinkotuotto jäänee lähivuosina maltilliseksi noin 2 %:n tasolle.