Exel Composites Q3'24: Markkina ei tarjoa tukea lyhyellä aikavälillä

Exelin Q3-luvut olivat operatiivisesti varsin hyvin linjassa odotustemme kanssa ja siten Q2:lla alkanut orastava tuloskäänne sai jatkoa. Sen sijaan vaisua markkinatilannetta peilaten yhtiön uudet tilaukset jäivät matalalle tasolle, minkä lisäksi lyhyen aikavälin markkinanäkymät säilyvät melko vaatimattomina. Tätä peilaten laskimmekin hieman kasvuennusteitamme, mikä heijastui myös negatiivisesti lyhyen aikavälin tulosennusteisiimme. Mielestämme osakkeen hinnoittelu on tällä hetkellä linjassa epävarmoihin näkymiin peilattuna, minkä myötä osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus jää riittämättömäksi. Kokonaiskuvaa heijastellen toistamme Exelin vähennä-suosituksemme, mutta laskemme tavoitehintamme ennustemuutosten suuntaisesti 0,35 euroon (aik. 0,38 €).

Kehitys varsin hyvin linjassa odotustemme kanssa Q3:lla

Yhtiön liikevaihto kasvoi Q3:lla varsin vaisusta vertailukaudesta 20 % 24,6 MEUR:oon, mikä oli hyvin linjassa odotustemme kanssa. Asiakastoimialoittain positiivista kehitystä nähtiin laaja-alaisesti, kun kaikki asiakastoimialat kasvoivat Energiaa lukuun ottamatta. Oikaistua liikevoittoa Exel teki puolestaan 0,7 MEUR, mikä niin ikään vastasi hyvin ennusteitamme. Alariveillä nettorahoituskulut olivat sen sijaan huomattavasti odotuksiamme korkeammat, joihin arvioimme vaikuttaneen etenkin konsernin sisäisten lainojen ei-kassavirtavaikutteisten valuuttakurssimuutosten. Tätä peilaten raportoitu osakekohtainen tulos painui vastoin odotuksiamme tappiolle. Sen sijaan Q3:n tilauskertymä laski vaisusta vertailukaudesta (21 MEUR vs. Q3’23: 23 MEUR) ja jäi varsin pehmeäksi kausiluontoisista tekijöistä huolimatta. Tämä mielestämme kuvastaa nykyistä vaisua markkinatilannetta.

Laskimme kasvuennusteitamme vaisuina säilyneitä näkymiä peilaten

Exel toisti raportin yhteydessä odotetusti ohjeistuksensa kuluvalle vuodelle ja odottaa liikevaihtonsa nousevan viime vuodesta (2023: 97 MEUR) ja oikaistun liikevoittonsa nousevan merkittävästi viime vuodesta (2023: -2,4 MEUR). Sen mukaan epävarmuus maailmantalouden näkymistä jatkui Q3:lla ja makrotalouden sentimentti on edelleen häilyvä. Vaisuiksi jääneitä uusia tilauksiakin heijastellen arvioimme kysynnän kokonaisvaltaisemman selkeämmän piristymisen menevän vähintäänkin pitkälle ensi vuoden puolelle nykyistä näkymää mukaillen. Tätä kokonaiskuvaa peilaten laskimme etenkin kuluvan ja ensi vuoden liikevaihtoennusteitamme, mikä heijastui myös tulosennusteisiin, vaikka absoluuttiset muutokset jäivätkin rajallisemmiksi. Odotamme nyt Exelin liikevaihdon nousevan kuluvana vuonna 100 MEUR:oon (aik. 104 MEUR) ja oikaistun liikevoiton 2,4 MEUR:oon (aik. 3,1 MEUR). Lievistä pidemmän aikavälinkin kasvuennusteiden laskuista huolimatta ennusteiden taustaoletukset ovat pysyneet muuttumattomina ja olemme käyneet niitä tarkemmin läpi hiljattain julkaistulla laajalla raportillamme.

Markkinasta tarvitaan lisää tuulta purjeisiin

Ennusteillamme osakkeen arvostuskuva on kokonaisuutena haastava kuluvaan vuoteen katsottuna ja ensi vuonnakin vielä hieman koholla (2025e: P/E 25x, EV/EBIT 13x, EV/EBITDA 5x) suhteessa hyväksymäämme arvostukseen (P/E 10x–14x, EV/EBIT 8x–12x, EV/EBITDA 5x–8x). Sen sijaan, jos kehitys jatkuisi odottamallamme polulla, näemme vuoden 2026 arvostuksen olevan kokonaisuutena jo houkuttelevalla tasolla (P/E 10x, EV/EBIT 8x, EV/EBITDA 4x). Toisaalta vielä todistamattoman tuloskäänteen, sen ajoituksen ja viime vuosina heilahdelleen tulostason myötä tähän on mielestämme vielä ennenaikaista nojautua kovin voimakkaasti. Siten näemmekin toistaiseksi parhaaksi jäädä seuraamaan sivusta markkinatilanteen kehitystä sekä yhtiön omien strategisten toimenpiteiden toimeenpanoa.