Endomines H1'24 -ennakko: Arvostus kirinyt haastavaksi ennen raporttia

Endomines julkistaa H1-raporttinsa torstaina 15.8. Olemme päivittäneet ennusteisiimme yhtiön Q2-tuotantoluvut sekä tarkistaneet markkinaparametrien oletukset. Sen sijaan pidemmän aikavälin operatiivisiin ennusteisiimme teimme vain pieniä tarkistuksia. Näiden myötä H1’24:n liikevaihto- ja tulosennusteemme laskivat, kun taas tätä pidemmän aikavälin ennusteet nousivat kullan hintaennusteiden nousun tukemana. Kokonaisuutena osien summa -mallimme saikin tukea väkivahvasta kultamarkkinasta, mutta voimakkaamman kurssinousun myötä näemme osakkeen tuotto/riski-suhteen kääntyneen kuitenkin erittäin heikoksi. Tätä kokonaiskuvaa heijastellen nostamme tavoitehintamme 7,3 euroon, mutta laskemme suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä).

Odotamme käyttökatteen nousseen selvästi plussalle H1:llä vahvan metallimarkkinan tukemana

Endominesin julkistamien tuotantoraporttien myötä H1:n toteutuneet tuotantoluvut ovat tiedossa (H1: 7 019 oz). Olemme raportin yhteydessä päivittäneet ennusteemme huomioimaan Q2:n tuotannon ennustealituksen suhteessa aikaisempiin odotuksiimme. Ennustepäivityksiä (ml. kullan hinta, EUR/USD, tarkistukset kuluennusteisiin) peilaten odotamme yhtiön liikevaihdon asettuneen H1:llä 12,7 MEUR:oon (aik. 13,9 MEUR) ja käyttökatteen matalampaa liikevaihtotasoa peilaten 2,6 MEUR:oon (aik. 3,2 MEUR). Lukujen osalta kiinnostuksen kohteenamme on etenkin kulutason kehitys jatkoa ajatellen, kun huomioidaan kasvussa olevat volyymit (ml. Hoskon avolouhoksen tuotannon aloitus) sekä erittäin vahvana säilynyt kultamarkkina. Mielenkiinnon kohteena raportissa ovat myös malminetsintäsuunnitelmat, rahoitustilanteen kehitys ja kommentit USA:n kumppanuusneuvottelujen edistymisen osalta.

Pieniä tarkennuksia myös H2:lle, lähivuosille operatiiviset ennustemuutokset vähäisempiä

Olemme tehneet pieniä positiivisia tarkistuksia kuluvan vuoden tuotantoennusteisiimme ja odotamme nyt yhtiön kullan tuotannon kasvavan kuluvana vuonna 24 % (aik. 34 %) vuoteen 2023 verrattuna. Tuotantoennusteiden lasku oli seurausta etenkin Q2:n toteutuneesta tuotannosta sekä hieman laskemistamme H2:n ennusteista. Odotamme tuotannon olevan kuitenkin selvästi nousujohteinen loppuvuonna ja yhtiön yltävän vuoden lopussa lähes tavoittelemalleen volyymitasolle (Q4’24e: ~4 700oz vs. tavoite 20 000 oz/vuosi). Hieman laskeneista ennusteista huolimatta kuluvan vuoden käyttökatteen ennusteemme nousi 8,1 MEUR:oon (aik. 7,7 MEUR) nousseita markkinaparametreja peilaten. Sen sijaan lähivuosien tuotantoennusteemme pidimme tässä vaiheessa käytännössä ennallaan, mutta myös lähivuosien ennusteet saivat tukea etenkin väkevästä kultamarkkinasta.

Väkevänä jatkuneesta markkinavedosta myötätuulta osien summaan, arvostuksessa silti laskuvaraa

Tarkistimme samalla osien summa -mallimme muutkin parametrit. Kuten todettua markkinaparametrien osalta kullan hintaennusteet nousivat melko selvästi edelliseen päivitykseemme nähden, kun taas dollarin osalta muutokset jäivät vähäisiksi. Nykyisellään kullan hintataso on lähivuosien ennusteissamme 2200-2420 USD/oz (aik. 2000-2300 USD/oz). Ennustemuutoksia heijastellen Pampalon tuotannon nykyarvo nousikin selvästi (+22 %). Sen sijaan Karjalan kultalinjan malminetsinnän ja USA:n projektien arvon pidimme tässä vaiheessa ennallaan. Päivitimme myös oletuksemme nykyisten vvk-lainojen potentiaalisesta diluutiosta seuraavan 12 kuukauden aikana ja sitä vastaavasta nettovelan laskusta. Tekemiämme muutoksia peilaten mallimme osakkeelle indikoima arvo nousi noin 7,3 euroon (aik. 6,6 €). Kurssinousun myötä näemme osakkeen arvostuksessa kuitenkin laskuvaraa ja tätä peilaten arvioimme riskikorjatun tuotto-odotuksen kääntyneen erittäin heikoksi seuraavalle 12 kuukaudelle.