EcoUp H2'24: Kevättä kohti

EcoUpin tilinpäätöstiedote vahvisti luottoamme tuloskasvua sekä Eristeliiketoiminnan iskukykyä kohtaan yhtiön jatkettua kasvua vaikeassa markkinassa. Raportin päärivit sekä ohjeistus olivat odotuksiemme mukaisia, joten ennustemuutokset jäivät vähäisiksi. Eristeliiketoiminnan ennustamamme tuloskasvu kääntää kurssinoususta huolimatta tuotto/riski–suhteen arviomme mukaan edelleen houkuttelevaksi, joten toistamme EcoUpin lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehintamme 2,60 euroon (aik. 2,00 euroa).

Liikevaihdon kasvu sai jatkoa

EcoUpin liikevaihto kasvoi H2:lla viennin ja pientalosaneeraus-liiketoiminnan tukemana 9 % 18,4 MEUR:oon ylittäen ennusteemme. Liikevaihto koostui käsityksemme mukaan käytännössä täysin Eristeliiketoiminnasta, mutta Teknologialiiketoiminnassakin tehtiin ensimmäisiä asiakastoimituksia ja liiketoiminta-aluetta koskeva kommentointi oli muutenkin aiempaa positiivissävytteisempää.

Kulurakenne oli hieman odotuksiamme raskaampi, minkä myötä käyttökate asettui ennusteemme mukaisesti 2,4 MEUR:oon liikevaihdon ennusteylityksestä huolimatta. Tuloslaskelman alariveillä ei nähty yllätyksiä, minkä myötä H2:n EPS asettui niin ikään ennusteemme mukaiselle tasolle 0,04 euroon. Osinkoja EcoUp ei odotetusti tilikaudelta 2024 tule maksamaan.

Ennusteessamme on käyttökatteen tasokorjaus

EcoUp antoi tilinpäätöstiedotteen yhteydessä edellisvuodesta kasvavaa liikevaihtoa ja käyttökatetta viitoittavan ohjeistuksen. Väljä ohjeistus on linjassa odotuksiemme kanssa, vaikka ennusteissamme oli ennen raporttia melko selvä kannattavuuden parannus.

EcoUpille tärkeä ja matalla tasolla kaksi vuotta ollut pientalojen uudisrakentaminen näyttää nyt selkeitä merkkejä käänteestä. Vaikka odotamme kuluvan vuoden rakennusvolyymien jäävän vielä selvästi edellisen vuosikymmenen keskimäärien alapuolelle, ennustamme käänteen tukevan EcoUpin Eristeliiketoiminnan myyntiä selvästi etenkin vuoden jälkipuoliskolla.

Ennustemuutokset jäivät vähiin ja odotamme Eristeliiketoiminnan kasvavan tilikausilla vuonna 2025 14 % ja 2026 9%, minkä lisäksi odotamme Teknologialiiketoiminnan yltävän 5 MEUR:n liikevaihtoon vuonna 2026. Vuosien 2025 ja 2026 ennusteissamme Eristeliiketoiminta pääsee hyötymään tuotantolaitostensa käyttöasteiden paranemisesta, minkä myötä odotamme kannattavuuden kohoavan liikevaihtoa nopeammin. Odotammekin käyttökatteen yli kaksinkertaistuvan päättyneen tilikauden tasolta vuoteen 2026 katsottuna. Mielestämme EcoUp konsernin arvoa dominoi Eristeliiketointa ja Teknologialiiketoiminta on positiivisen odotusarvon optio, jonka kohtalo ratkennee nykyisen strategiakauden lopulla, vuosien 2026 ja 2027 vaihteessa.

Eristeliiketoiminnan tuloskasvu houkuttelee

Arvotamme kahdesta hyvin eri tavoin hinnoiteltavasta liiketoiminnasta koostuvaa EcoUpia osien summa - mallin ja myös DCF:n avulla. Lyhyttä päätä painottavalla osien summa-mallimme arvo nousi 2,0–3,7 euroon (aik. 1,4–2,8), nostettuamme arviotamme Eristeliiketoiminnan arvosta lähivuosien voimakkaamman tuloskasvun lähestymisen sekä madaltuneen riskitason ansiosta. Myös DCF (reilut 3 €/osake) antaa arvostuksesta positiivista kuvaa. Vaikka konsernin vuoden 2025e EV/EBITDA-kerroin (5,7x) mielestämme neutraali, painaa Eristeliiketoiminnan tuloskasvu arvostuskertoimia ensivuoteen katsottuna voimalla ja kääntää tuotto-odotuksen laskenutta tuottovaadettamme korkeammalle. Matalat EV/S ja P/B –kertoimet myös rajaavat arviomme mukaan alasuuntaisia arvostusriskejä tuloskäänteen edetessä.