Cargotec Q3'24: Hymy huulilla Mäkkärin myyntiin

Cargotecin Q3-tilaukset ylittivät odotukset ja liikevaihto sekä marginaalit olivat suunnilleen linjassa. 2024-ohjeistuksen nosto oli jälleen jo leivottu sisään ennusteisiin. 2024-2026:n ennusteemme ovat silti nousseet melko näkyvästi. Osien summa -laskelman perusteella Cargotecin osakkeessa ei silti ole perusteltua nousuvaraa ja säilytämme myy-suosituksen. Laskelmassa tapahtuneen arvonnousun myötä kohotamme kuitenkin tavoitehinnan 51,0 (44,0) euroon eli lähelle osien summa –arvostushaarukan puoliväliä.

Kelpo suoritus Q3:lla

Q3:lla Hiabin tilauskertymä oli 361 MEUR (+16 % v/v) ylittäen sekä oman että varsinkin konsensuksen ennusteet. Hiabin tarjouskanta on melko korkea, mutta aika tarjouksesta tilaukseen on venynyt. Loppuasiakasmarkkinoista rakentaminen on haastava Pohjoismaissa ja Keski-Euroopassa sekä epäyhtenäinen Pohjois-Amerikassa. Hiab korosti, että alempien korkojen ja siten rahoituskustannusten odottelu hidastaa edelleen päätöksentekoa. MacGregorin 236 MEUR:n tilauskertymä (+12 % v/v) osui oman ja konsensusennusteen väliin. Telakoiden kuvattiin olevan täystyöllistettyjä vuoteen 2028 asti ja MacGregorinkin tilauskannasta 40 % toimitetaan vuonna 2026 tai sen jälkeen. Hiabin Q3-liikevaihto (-8 % vv) oli hieman odotuksia korkeampi kun taas MacGregorin liikevaihto (+13 % v/v) jäi selvästi ennusteista. Hiabin kannattavuus (oik. EBIT-marg. 15,3 %) jäi oman ja konsensusennusteen väliin hyötyen kuitenkin odotuksia korkeammista volyymeistä. MacGregorin 9,6 %:n EBIT-marginaali oli omaa ja konsensusennustetta parempi ja ilman tappiollisia offshore-projekteja marginaali olisi ollut peräti 13,5 %. Konsernin alhainen veroaste nosti oikaistun EPS:n selvästi odotusten yläpuolelle. Operatiivinen nettorahavirta Q3:lla oli vahva ja yhtiö oli ensimmäistä kertaa historiassa nettovarallinen.

Ennusteet aina vain ylöspäin

Lähiaikojen kysynnän kasvunäkymät ovat Hiabissa laimeat. Tärkeillä Euroopan ja Pohjois-Amerikan markkinoilla Volvo Trucks ennustaa raskaiden kuorma-autojen kysyntään -12 %:n laskua vuonna 2024 ja nollatason muutosta vuonna 2025. Rakentamisen vuoden 2025 volyymikasvuennuste on molemmilla alueilla +2 %:n v/v luokassa. MacGregorin tilauskertymä tietenkin hyötyy telakoiden vahvasta alustilausvirrasta, minkä tulisi viime kädessä nostaa liiketoiminnasta saatavaa kauppahintaa. Q2-raportin tapaan Cargotec nosti jälleen 2024-ohjeistusta, mutta sekä omat että konsensuksen ennusteet olivat uuden ohjeistuksen mukaisia jo ennen raporttia. Vahvan Q3-raportin myötä vuosien 2024-2026 ennusteemme konsernille ovat nousseet. Muutokset ovat lähes puhtaasti liikevaihtopohjaisia (Hiab: +5…+8 %; MacGregor: -10…+10 %) marginaaliodotusten ollessa suunnilleen ennallaan.

Perusteltu nousuvara on vähissä

Nykymuotoisen Cargotecin arvon tarkastelu on edelleen mielekkäintä osien summa –laskelmalla, jonka perusteella osakkeen arvo on 47…58 euroa. Muutospotentiaali nykykurssista haarukan reunoihin on -13…+6 % keskikohdan ollessa -3 %. Osien summa -arvo on noussut +15….+20 % Q2-raportin yhteydessä esitetystä, minkä takana on arvostuskertoimien nousu, ennustemuutokset sekä Cargotecin vahva rahavirta. Laskelman perusteella Cargotecin osakkeessa ei siltikään ole perusteltua nousuvaraa. Kun lisäksi huomioidaan MacGregorin myyntihintaan liittyvä riski (joka on tietenkin molempiin suuntiin), on varovainen suhtautumisemme osakkeeseen edelleen paikallaan.