CapMan: Katse tiukasti rahastoliiketoiminnassa

CapMan tiedotti perjantaina myyvänsä palveluliiketoimintansa 75 MEUR velattomaan hintaan. Vaikka kauppasumma alitti aiemman arviomme, on näkemyksemme CapManin osakkeen arvosta säilynyt suunnilleen ennallaan. Tämä selittyy erityisesti nousseella arviollamme voitonjako-osuustuottojen normaalista tasosta. Toistammekin 2,1 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksen.

Strategia terävöityy, mutta palveluliiketoiminnan hinta jäi alle omien arvioidemme

CapMan tiedotti myyvänsä palveluliiketoiminta CaPSin ja keskittyvänsä jatkossa vaihtoehtoisten rahastojen hallinnointiin. Näin ollen järjestely terävöittää CapManin strategian fokusta, mitä pidämme positiivisena. Toisaalta järjestelyn 75 MEUR:n velaton kauppahinta (sisältäen 5 MEUR lisäkauppahinnan) oli selvästi alle oman arviomme liiketoiminnan käyvästä arvosta, joten CapManin johdon näkemys liiketoiminnan tulevaisuudesta on siten omia tulkintojamme vaatimattomampi. Tämä voi olla seurausta kansainvälistymisen oletettua korkeammasta investointitarpeesta tai liiketoiminnan arvioitamme maltillisemmasta kasvunäkymästä. Markkinoita kauppa tuntui kuitenkin miellyttävän, sillä CapManin osake päätyi kaupan julkistuspäivänä selvään nousuun.

CapMan kirjaa kaupasta valtavan kertatuoton

Palveluliiketoiminnan myynti johti reippaisiin muutoksiin lähivuosien tulosennusteissamme. Ensinnäkin olemme sisällyttäneet kaupan kertaluonteisen tulosvaikutuksen (0,33 euroa per osake) kuluvan vuoden ennusteeseemme. Toiseksi olemme poistaneet CaPSin ennusteistamme Q4:ltä alkaen kaupan toteutuessa arviolta vielä tämän kuukauden aikana. Olemme tehneet myös muihin operatiivisiin ennusteisiimme jonkin verran pieniä tarkennuksia. Näiden merkitys jäi kuitenkin varsin maltilliseksi, ja valtaosa jatkuvia liiketoimintoja koskeneista ennustemuutoksista johti lähinnä tuottojen siirtymiin eri vuosien välillä. Vuosien 2024–2026 kumulatiivinen liikevoittoennusteemme (ilman palveluliiketoiminnan myynnin vaikutusta) pysyikin lähes ennallaan.

Kaupan jälkeen taseessa on reilusti ylimääräistä pääomaa

CapMan saa kaupassa noin 60 MEUR käteisiä varoja. Arviomme mukaan yhtiö käyttää osan summasta korollisten velkojensa maksuun, mutta muilta osin emme ole tässä vaiheessa ottaneet kantaa varojen käyttöön. Tästä johtuen lähivuosien kokonaisvoitonjaon ennusteemme ovat laskeneet suunnilleen palveluliiketoiminnan tuloksen verran. Kuluvan vuoden osinkoennusteemme kuitenkin nousi, sillä CapManin hallitus arvio tiedotteessa tulevan osinkoehdotuksen olevan 0,14 euroa osakkeelta. CapManilla on joka tapauksessa likvidejä varoja selvästi yli nykyisten voitonjakoennusteidemme. Ylimääräisiä varoja yhtiö kertoi käyttävänsä joko hallinnointiliiketoiminnan kasvattamiseen tai houkuttelevien yritysosto-/investointikohteiden puuttuessa ylimääräiseen voitonjakoon.

Tuotto-odotus on riittävä

Osien summa tarjoaa hyvän lähtökohdan CapManin arvonmääritykselle, sillä yhtiön tuloskomponentit eroavat toisistaan muun muassa riskeiltään. Osien summa -laskelmamme mukainen arvo on säilynyt ennallaan noin 2,1 eurossa, vaikka CaPSista saatu hinta oli jonkin verran alle liiketoiminnalle aiemmin antamamme arvon. Tämä selittyy erityisesti nousseella arviollamme voitonjako-osuustuottojen lähivuosien keskimääräisestä tasosta. Tavoitehintamme on linjassa osien summaamme, ja kauppaa seuranneesta kurssinoususta huolimatta pidämme yhä osakkeen tuotto-riskisuhdetta riittävänä positiivisen suosituksen perustelemiseksi.