Boreo Q2'24: Odotuksemme tuloskäänteestä ennallaan

Boreon Q2-tulos ylitti ennusteemme ennakoimaamme voimakkaammasta liikevaihdon pudotuksesta huolimatta. Kysyntänäkymä on edelleen vaisu, emmekä odota tähän lyhyellä tähtäimellä muutosta. Yhtiön toteuttamat tehostustoimet ovat alkaneet purra, ja tahdin tulisi kiihtyä H2:lla. Siten odotammekin tulospohjan asettuvan kuluvaan vuoteen. Nähdäksemme lähivuosien arvostuskuva on maltillinen ja siten nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä), mutta ennustemuutoksien ajamana laskemme tavoitehintamme 20,0 euroon (aik. 22,0 euroa). Boreon toimitusjohtajan Q2-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Voimakkaasta volyymipudotuksesta huolimatta kannattavuus piti kohtuullisesti pintansa

Boreon Q2-liikevaihto laski vertailukaudesta 20 % kysynnän laaja-alaista supistumista heijastellen. Liikevaihdon kehitys sai vielä pientä tukea Elektroniikan epäorgaanisesta kasvusta, kun orgaaninen liikevaihdon lasku oli laskelmiemme mukaan noin 20 %. Liikevaihto laski suuressa osassa yhtiöitä, mutta etenkin Putzmeister-toimituksien lasku oli merkittävä negatiivinen ajuri. Ennusteitamme matalammasta liikevaihtokertymästä huolimatta yhtiö ylsi Q2:lla 2,4 MEUR:n operatiiviseen liikevoittoon. Operatiivinen liikevoitto sisälsi 0,3 MEUR:n positiivisen kertaerän ehdollisten kauppahintavelkojen muutoksista, mistä puhdistettuna operatiivinen tulos oli myös ennustettamme suurempi. Pitkälti tätä tulosylitystä heijastellen neljänneksen operatiivinen osakekohtainen tulos kipusi kirkkaasti yli ennusteidemme. Muun muassa käyttöpääoman sitoutumista heijastellen Boreon nettovelka kohosi Q2.n lopussa vajaaseen 33 MEUR:oon, mikä vastaa 2,8x edellisen 12 kuukauden operatiivista käyttökatetta. Siten velkaantuneisuuden laskeminen on edelleen korkealla yhtiön prioriteettilistalla.

Kysynnän elpyminen on verkkaista, tuloskäänne etenee tehostustoimilla

Boreon kysyntänäkymät ottivat nähdäksemme hieman takapakkia loppukevään aikana, sillä yhtiön mukaan tilauskirjat laskivat hieman Q1:n lopun tasosta, vaikkakin tasot ovat vuoden vaihdetta korkeammalla. Vaisu kysyntäkuva linkittyy eritoten rakentamiseen ja siihen liitännäisiin liiketoimintoihin, joskin voimakkaasti Q2:lla sakanneen Putzmeisterin toimituksien tulisi elpyä talvikvartaaleilla. Q2-lukuja, vaisua lyhyen tähtäimen kysyntäkuvaa ja rakentamisen toipumisen siirtymistä heijastellen olemme laskeneet lähivuosien liikevaihdon ennusteitamme. Kuluvan vuoden tulosennusteemme kuitenkin nousi lievästi Q2-ennusteiden ylityksen ajamana, kun taas lähivuosien operatiivisen liikevoiton ennusteemme laskivat 5 %. Ennustamme kuluvan vuoden tuloksen jäävän pohjatasoksi ja tehostustoimien sekä ensi vuonna kasvuun kääntyvän liikevaihdon antavan eväät tuloskasvulle. Epäorgaanisen kasvun odotamme sen sijaan olevan jäissä seuraavan 12 kuukauden tähtäimellä taseen velkaantuneisuudesta johtuen.

Odotamme tuloksen suunnan kääntymisen painavan arvostusta selvästi

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet vuodelle 2024 ovat 19x ja 9x. Siten kuluvan vuoden vaisulla tulostasolla arvostus on mielestämme korkea. Ensi vuoden tulosparannuksella vastaavat arvostuskertoimet painuvat selvästi matalammalle (oik. P/E-kerroin 12x ja EV/EBITDA-kerroin 8x). Ensi vuoden tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat mielestämme perustellun kerroinhaarukan alalaidalla. Siten absoluuttisten arvostuskertoimien pohjalta tarkasteltuna arvostus taipuu mielestämme varovaisen houkuttelevaksi. Tätä arvostuksen kokonaiskuvaa tukee myös kassavirtamallimme, joka on 21,0 euroa/osake.