Alexandria laaja raportti: Varainhoidossa näytön paikka

Tarkistamme Alexandrian tavoitehintamme 10,5 euroon (aik. 10,0e) nousseiden tulosennusteidemme mukana ja nostamme suosituksemme tasolle lisää (aik. vähennä). Yhtiö on edennyt strategiassaan oikeaan suuntaan ja mielestämme yhtiöllä on ensimmäistä kertaa historiassaan uskottavat rakennuspalikat varainhoidossa onnistumiselle. Varovaisillakin ennusteillamme osake vaikuttaa edulliselta ja sektorin korkein osinkotuotto antaa selkänojaa nykyiselle arvostukselle.

Kotimainen sijoituspalveluyhtiö

Alexandrialla on kokoluokkaansa nähden poikkeuksellisen laaja myyntikoneisto ja yhtiön fokus on historiassa ollut tuotemyynnissä. Yhtiön pääkohderyhmä on yksityissijoittajat ja yhtiöllä oli 2024 lopussa noin 37000 aktiivista asiakasta. Keskimääräisellä asiakkaalla on yhtiöllä sijoitusvarallisuutta hoidossa noin 50 tEUR. Yhtiön keskeiset kilpailijat ovatkin näkemyksemme mukaan etenkin paikallispankit. Keskeisistä verrokkiyhtiöistä poiketen strukturoidut tuotteet näyttelevät merkittävää roolia yhtiön tuotetarjonnassa ja niiden osuus 2024 palkkioista oli noin 40 %. Tämän seurauksena jatkuvan liikevaihdon osuus on verrokkeja selvästi matalampi. Yhtiön strategian keskiössä ovat jo pidempään olleet rahastot ja niiden osuus on kasvanut voimakkaasti (2024: 33 %). Kolmas tuoteryhmä on vakuutukset (osuus palkkioista 24 %). Yhtiö on viimevuosina panostanut myös varainhoitopalveluun, mutta toistaiseksi näytöt ovat jääneet ohuiksi. Yhtiön ehdottomana vahvuutena on sen vahva myyntikoneisto, jonka ansiosta yhtiön ansaitsemat palkkiomarginaalit ovat verrokkiryhmän korkeimpia. Keskeisenä haasteena on matala asiakaskohtainen ansainta, joka heikentää skaalautuvuutta selvästi.

Odotamme kohtuullista tuloskasvua ja vuolasta voitonjakoa

Olemme tarkistaneet lähivuosien ennusteitamme ylöspäin 5-12 %:lla. Taustalla on etenkin vakuutustuotteiden myynti, jonka odotamme olevan hieman aiempaa korkeammalla tasolla. Vakuutusten ennustemuutoksia tärkeämpänä pidämme sitä, että luottamuksemme niiden myyntivolyymiä kohtaan on noussut. Olemme myös lisänneet ensi kertaa ennusteisiimme pientä palkkiovirtaa varainhoidosta. Vaikka palkkiotaso varainhoidosta onkin ennusteissamme pientä, on sen vaikutus tuloskasvuun selkeä.

Odotamme Alexandrialta vakaata tuloskasvua ja keskimääräinen oikaistun liikevoiton kasvu on ennusteissamme noin 8 % välillä 2025-2029. Keskeinen haaste Alexandrialla on edelleen heikon kasvuprofiilin omaavien vakuutusten ja strukturoitujen tuotteiden hallitseva osa liikevaihdosta. Meidän on vaikea nähdä, että nämä tuotteet kykenevät toimimaan kasvun moottoreina lähivuosina ja näin ollen kasvu onkin täysin rahastojen sekä varainhoidon harteilla. Tämän johdosta Alexandrian rakenteellinen kasvupotentiaali on useita listattuja verrokkeja alhaisempi, mikä painaa hyväksyttävää arvostusta. Voitonjako säilyy toimialalle tyypillisesti vuolaana ja odotamme yhtiön jakavan koko tuloksensa ulos osinkoina tulevina vuosina.

Arvostus on edullinen

Olemme tarkastelleet Alexandrian arvostusta verrokkiryhmän ja absoluuttisten arvostuskertoimien sekä kassavirtamallin kautta. Sekä verrokkiryhmä että DCF-malli indikoivat osakkeet olevan lievästi aliarvostettu ja myös absoluuttiset kertoimet tukevat tätä näkemystä. Nykyisillä ennusteillamme näemme osakkeen tarjoavan jo varsin houkuttelevan tuotto-odotuksen ja sektorin korkein osinkotuotto antaa selkänojaa nykyiselle arvostukselle.

Alexandrialle soveltamamme tuottovaatimus on korkea ja sitä nostaa jatkuvien tuottojen matala osuus, verrokkeja matalampi rakenteellinen kasvupotentiaali ja epävarmuus liiketoiminnan skaalautuvuudesta. Kaikki riskitasoa nostavat tekijät liittyvät enemmän tai vähemmän yhtiön tuotteiden mixiin. Mikäli yhtiö onnistuisi varainhoidon ylösajossa, olisi tuottovaatimuksella tilaa laskea nykyisestä ja tämä nostaisi osakkeen tuotto-odotuksen erinomaiselle tasolle.