Wärtsilä: From Russia with loss

Wärtsilä kertoi keskiviikkona tekevänsä 200 MEUR:n alaskirjauksen Venäjän-liiketoiminnoistaan ja ajavansa alas lähes kaikki Venäjän-toimintonsa. Samalla yhtiön yhteenlaskettu Venäjä-riski osoittautui suuremmaksi kuin aiemmin oli arvioitu. Olemme tehneet vastaavat ennustemuutokset. Epävarma markkinanäkymä on ajanut yhtiön osakekurssin huomattavan alas ja pidämme edelleen osakkeen pitkän aikavälin potentiaalia huomattavana. Osakkeen arvostus pysyy houkuttelevana ja säilytämme lisää-suosituksemme. Tekemämme Venäjään liittyvät ennusteleikkaukset kuitenkin perustelevat tavoitehintamme alentamisen 10,60 (aik. 11,50) euroon.

Venäjä-riski aiemmin arvioitua isompi

Wärtsilä tiedotti keskiviikkona tekevänsä Q1-tulokseensa yhteensä 200 MEUR:n varaukset Venäjän-liiketoimintoihinsa. Varauksista 75 MEUR on Voyagen liikearvon ja muiden aineettomien oikeuksien alaskirjauksia, 50 MEUR Venäjällä sijaitsevan aineellisen omaisuuden arvonalennuksia ja loput 75 MEUR sanktioiden kohteena olevien projektien ja saatavien alaskirjauksia. Voyagen liikearvon alaskirjaus liittyy Wärtsilän vuonna 2018 hankkimaan Transasiin, jonka yksi päätoimisto sekä merkittävä osa tuotekehityksestä on Pietarissa. Wärtsilän tiedotteesta ilmeni myös, että yhtiön suora ja epäsuora Venäjä-riski oli viime vuonna 5 % liikevaihdosta (n. 240 MEUR) aiemmin esitetyn 2 %:n arvion sijasta. Epäsuora riski voi liittyä esim. korealaisen telakan venäläiselle asiakkaalle rakentaman aluksen jäämiseen toimittamatta.

Venäjä poistuu ennusteistamme eikä paluusta ole tietoa

Olemme kirjanneet Q1’22-liiketulokseen 200 MEUR:n kertaluonteisen kulun, joka ei vaikuta oikaistuihin numeroihin. Tässä vaiheessa oletuksemme on, että ko. alaskirjauksesta ei saada tehtyä verovähennyksiä missään konserniyhtiössä. Lisäksi olemme tehneet suunnilleen Venäjän-liiketoiminnan osuutta vastaavat leikkaukset eri liiketoimintojen tilauskertymä-, liikevaihto- ja tulosennusteisiin, sillä emme odota Venäjän-markkinoiden palautuvan lähivuosina. Leikkausten pääpaino on Marine Power -liiketoiminnassa. Kaikkiaan vuosien 2022-2024 liikevaihto-ennusteemme ovat laskeneet 3 %:lla ja vastaavat liiketulosennusteemme 3-4 %:lla.

Pidämme edelleen Wärtsilää energiamurroksen voittajana

Wärtsilän osake säilyy mielestämme edelleen houkuttelevana sijoituskohteena. Näemme yhtiön energiamurroksen voittajana, sillä yhtiöllä on tarjolla ratkaisuja sekä siirtymävaiheeseen (mm. LNG-teknologiat) että päästöttömän energian tuottamiseen (polttoaineina ammoniakki ja vety) ja varastointiin (sähkövarastot). Lyhyellä tähtäimellä tuloskehitys saa tukea reippaasti toipuvasta risteilymarkkinasta ja siihen liittyvästä huoltotoiminnasta.

Osakkeessa on perusteltua nousuvaraa

Wärtsilän osakkeen odotettu kokonaistuotto ylittää nykykurssilla selvästi tuottovaatimuksen eli riskikorjattu tuotto on houkutteleva. Osakkeen vuosien 2022-2023 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat vastaavasti 18-23 % ja 25 % verrokkien mediaania alempana ja samalla 43-46 % yhtiön omien historiallisten kertoimien alapuolella. Nousuvara DCF-arvoon on reilu 50 %. Tavoitehintamme lasku 10,60 (11,50) euroon perustuu paitsi Venäjän-liiketoimintojen poistumiseen ennusteistamme myös mainitun 200 MEUR:n alaskirjauksen aiheuttamaan arvonlaskuun.