Wärtsilä: Luottavaisena kohti Q4-raporttia

Wärtsilä järjesti tiistaina hiljaista aikaa edeltävän analyytikkopuhelun. Viesti oli aiempaan tapaan rauhoitteleva ja Q4:n numeroita voidaan odotella melko luottavaisina. Ainoat tekemämme ennustemuutokset koskevat kertaluonteisia eriä. Osakkeen lisää-suosituksemme sekä 9,00 euron tavoitehintamme ovat ennallaan.

Tilauksia sisään yhtiön omien odotusten mukaisesti

Q4:n tilauskertymä on Wärtsilän mukaan ollut hyvää ja yhtiön odotusten mukaista. Tämä koskee sekä laite- että palveluliiketoimintoja. Wärtsilä on tähän mennessä julkistanut vain kolme Q4’22:lle kirjattavaa tilausta (yhteisarvo arviomme mukaan 90 MEUR). Yhtiö kuitenkin muistutti, että tilausten julkistukseen on aina saatava asiakkaan lupa, mitä ei suinkaan aina irtoa. Oma odotuksemme Wärtsilän Q4’22-tilauskertymäksi on tällä hetkellä 1600 MEUR. Muutos on -26 % v/v, mutta Q4’21:n tilauskertymä oli poikkeuksellisen korkea.

Q4:n numerot melko vakaalla pohjalla, mutta kertaerät painavat

Myös Q4’22:n liikevaihto on Wärtsilän mukaan kertynyt odotusten mukaan. Oma tämänhetkinen ennusteemme on 1780 MEUR (+11 % v/v). Wärtsilän kommentit Q4:n kannattavuudesta olivat yleisluontoisia: 1) toimitusketjun kustannusinflaatio on tuonut edelleen painetta, mutta tämä ei ole ollut yllätys sekä 2) palvelujen kannattavuudessa voidaan odottaa Q4.lle normaalia ”jääkiekkomailaefektiä” eli isompien volyymien tuomaa parempaa marginaalia verrattuna Q1-Q3:een. Ennusteemme Q4:n oikaistuksi liikevoitoksi on 97 MEUR (marg. 5,4 %) ja raportoiduksi liikevoitoksi 67 MEUR (3,7 %). Oikaistua liikevoittoa rasittaa -40 MEUR:n suuruinen TVO:n Olkiluoto 1- ja Olkiluoto 2 -voimaloiden varavoimageneraattoreiden kustannusvaraus (josta Wärtsilä tiedotti 13.12.) ja raportoitua liikevoittoa tämän lisäksi myös Triesten tehtaan alasajoon liittyvä arviolta -30 MEUR:n kulukirjaus. Triesten alasajoon liittyen olemme myös tehneet -25 MEUR:n kulukirjauksen Q1’23:n ennusteisiimme, mikä ei valitettavasti näkynyt vielä edellisessä yhtiöpäivityksessämme (14.11.). Joka tapauksessa tehdyt ennustemuutokset koskevat vain kertaluonteisia tai sellaiseksi katsottavia eriä. Wärtsilä painotti tiistain analyytikkopuhelussa, että TVO-kirjaus liittyi jo vuonna 2013 solmittuun sopimukseen eikä yhtiö enää odota vastaavan kokoluokan projektiylityksiä.

2023:n kannattavuusajurit painottuvat positiiviselle puolelle

Wärtsilä odottaa seuraavien tekijöiden tukevan konsernin kannattavuutta vuonna 2023: 1) palveluliikevaihto kasvaa ja sekä laitteiden että palvelujen tilauskanta on tukeva; 2) sähkön varastointijärjestelmien ja Voyage-liiketoiminnon kannattavuus paranee; 3) kustannusten optimointi jatkuu ja 4) kustannusinflaation myötä heikosti kannattaviksi muuttuneiden vanhojen toimitussopimusten liikevaihto-osuus pienenee ja menee nollaan Q4’23:lla. Kannattavuutta painavat lähinnä palkkainflaatio sekä toimitusketjun kautta näkyviin tulevat korkeat energian hinnat. Kokonaisuutena vuoden 2023 marginaaliajurit ovat mielestämme melko selvästi positiivisella puolella.

Osake on edelleen edullinen

Wärtsilän osakkeen kokonaistuotto-odotus ylittää edelleen selvästi tuottovaatimuksen. Vuoden 2023 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet (vastaavasti 15x ja 12x) ovat 23-24 % alle verrokkien mediaanin. Nousuvara DCF-arvoon on mukava 35 %.