Wärtsilä: Kaasun kevennys kurssirallissa

Wärtsilä järjesti eilen Q4:n puolivälin konferenssipuhelun, jonka sävy oli positiivinen keskeisten kysyntä- ja kannattavuustekijöiden osalta. Ennusteemme ovat tässä vaiheessa muuttumattomat. Nähty kurssiralli on syönyt osakkeen nousuvaraa ja alennamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta). Madaltunut lyhyen ja keskipitkän aikavälin riskiprofiili tarjoaa kuitenkin perusteet tavoitehinnan nostolle 9,00 (aik. 8,00) euroon.

Laitekysyntä on jatkunut hyvänä

Wärtsilän mukaan eri liiketoimintojen laitekysyntä on jatkunut Q4:llä odotusten mukaisena ja myös prospektikanta on vahva. Vertailujakso Q4’21 oli tilausten osalta poikkeuksellinen (2150 MEUR; +92 % v/v), mutta kohtuullisen kokoisia tilauksia liikkuu nytkin. Marine-liiketoiminnoissa Wärtsilän tähtäin on kaukana, sillä joissakin alustyypeissä toimitusajat ovat ennätyksellisiä. Esimerkiksi nyt tilatun LNG-aluksen toimitus tapahtuu vasta 2027. Telakan tekemät vastaavat laitetilaukset (kuten Wärtsilän moottori) tapahtuvat vasta 2025, sillä varustamo haluaa aina viimeisintä teknologiaa. Kaasunkuljetusalukset vastasivat 18 %:sta Wärtsilä Marinen laitetilauksia Q1-Q3’22:lla.

Varastointijärjestelmillä menee hyvin

Wärtsilän mukaan sähkön varastointijärjestelmien markkinoilla nähdään edelleen kasvua Q4:llä verrattuna Q3:een. Wärtsilä ei suoraan sanonut, että sen omat varastointijärjestelmien tilaukset kasvaisivat Q4:llä Q3:n luvuista (804 MWh, 320 MEUR), mutta pidämme tätä mahdollisena. Ainakin asiakkaat ovat Wärtsilän mukaan hyväksyneet uuden aiempaa korkeamman hintatason. Wärtsilän mukaan se on yhä top-3:ssa globaalien varastointijärjestelmätoimittajien joukossa ja yhtiö näkee akkujen käytön optimoivan GEMS-ohjelmiston tärkeimpänä kilpailuetunaan.

Kauppa käy myös palveluissa

Wärtsilä kehui palvelujen hyvää kysyntää etenkin Marine-liiketoiminnoissa. Taustalla on kapasiteetin korkea käyttöaste risteily-, kontti- ja kaasunkuljetusaluksissa. Wärtsilä on onnistuneesti siirtänyt palvelutarjonnan painopistettä pelkästä varaosa- ja huoltotarjonnasta suoritusperusteisiin sopimuksiin, joilla asiakas saadaan sitoutettua Wärtsilään ja joissa sopimusten uusimisaste ylittää 90 % sekä Marine-liiketoiminnoissa että Energyssä.

Kannattavuusajurit menossa oikeaan suuntaan

Wärtsilä odottaa laitetoimitusten marginaalien palautuvan normaalitasoille, kun ennen nopeaa komponentti-inflaatiota saadut tilaukset on toimitettu H1’23:n loppuun mennessä. Nykyisin Wärtsilän laitetarjouksissa hinnat ovat voimassa enintään kuukauden ja muutoinkin konsernin tarjoustentekojärjestelmän ja toimitusketjun linkkiä on tiivistetty selvästi. Palveluista Wärtsilä totesi, että niiden hinnat ovat nykyisin tasapainossa kustannustason kanssa. Lisäksi sähkön varastointijärjestelmien kannattavuus on ”matkalla oikeaan suuntaan”.

Aliarvostusta löytyy edelleen

Wärtsilän osakkeen kokonaistuotto-odotus on noin 14 % v/v, mikä edelleen ylittää n. 9 %:n tuottovaatimuksen. Riskikorjattu tuotto-odotus on siten yhä houkutteleva. Osakkeen vuoden 2023 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 19-23 % alle verrokkien mediaanin. Tosin koko verrokkiryhmän kertoimet ovat nousseet silmiinpistävän nopeasti. DCF-malli indikoi osakkeelle yli 50 %:n nousupotentiaalia, mutta huomautamme mallin kassavirtaprofiilin olevan hyvin takapainotteinen.