Vaisala: Syklin kääntyminen hidastaa tuloskasvua

Teollisuuden investointisyklin hiipuminen toteutui Q2:lla selvästi odotuksiamme voimakkaammin, minkä johdosta Vaisalan tulos jäi pehmeäksi ja vuoden 2023 ohjeistusta jouduttiin laskemaan. Laskimme keskipitkän aikavälin liiketulosennusteita 6-8 %, mutta näemme tuotto-odotuksen viimeaikaisen kurssilaskun jäljiltä yhä houkuttelevana. Toistamme lisää-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 41 euroon (aik. 44).

Teollisuuden aktiviteetti hidastui Q2:lla odotettua enemmän

Vaisala tiedotti maanantaina (17.7.) klo 9 ennakkotietoja Q2:n taloudellisesta suoriutumisesta sekä kertoi alentavansa ohjeistustaan koko vuoden 2023 osalta. Liikevaihto kasvoi Q2:lla 7 % v/v, mikä jäi alle meidän ja Bloombergin keräämän konsensuksen odotusten (ennustettu kasvu 10-11 %). Liiketulos kasvoi 11,9 MEUR:oon (Q2’22: 10,3 MEUR), mutta jäi 16-22 % meidän ja konsensuksen ennusteita matalammaksi. Tulospettymykset johtuivat Teollisten mittausten liiketoiminta-alueesta, jossa liikevaihto laski 4 % v/v ja myös bruttokate heikentyi 3,5 %-yksikköä. Yhtiön mukaan teollinen aktiviteetti on hidastunut erityisesti Yhdysvalloissa ja Kiinassa. Bruttokatteeseen vaikutti negatiivisesti ennakoitua kireämpi hintakilpailu Kiinassa sekä myynnin epäsuotuisa jakauma. Komponenttien saatavuushaasteiden vaikutukset sen sijaan ovat vähentyneet odotetusti. Sää- ja ympäristöliiketoiminnan kasvu sekä kannattavuus olivat odotuksiamme vahvemmat, mutta segmentin osuus konsernin tuloksesta on isossa kuvassa toistaiseksi melko pieni.

Leikkasimme ennusteitamme heikentyneiden näkymien myötä

Heikosti sujuneen Q2:n ja teollisen aktiviteetin heikentymisen johdosta Vaisala laski vuoden 2023 liikevaihto-ohjeistusta 530-560 MEUR:oon (aik. 530-570 MEUR) ja liiketulosohjeistusta 65-75 MEUR:oon (aik. 70-85 MEUR). Ennustimme Vaisalalle ennen tulosvaroitusta noin 72 MEUR:n liikevoittoa vuodelle 2023 (konsensus 76 MEUR), joten negatiivisen ohjeistusmuutoksen riski oli nähtävissä, vaikkakaan emme odottaneet näin voimakasta ja nopeaa muutosta ohjeistukseen. Leikkasimme nyt ennusteitamme Teollisten mittausten liiketoiminta-alueen kasvun ja marginaalien osalta, minkä johdosta konsernitason liikevoittoennusteemme vuosille 2023-25 laskivat 6-8 %.

Liiketoiminnan syklinen luonne pulpahti esiin, mutta pitkän aikavälin arvonluontikyky on yhä tallella

Vaisala on aina ollut talouden sykleistä riippuvainen yhtiö, mutta syklien vaikutukset ovat historiassa jääneet melko lyhytaikaisiksi ja yhtiö on pystynyt kasvattamaan tulostaan pitkällä aikavälillä. Vahva asema hajautuneilla ja rakenteellisesti kasvavilla loppumarkkinoilla tekee Vaisalan tuloskasvuprofiilista hyvän ja liiketoiminnan riskitasosta melko matalan. Suotuisan loppumarkkinan ja vahvan aseman lisäksi yhtiöllä on varaa parantaa kannattavuuttaan sisäisten toimenpiteiden avulla. Osakkeen nykyinen melko vaativa arvostustaso (EV/EBIT 2023e: 17x) on siten perusteltavissa ja jää alle viiden vuoden historiallisen keskiarvon (20x) sekä verrokkiryhmään valittujen korkeaa pääoman tuottoa tekevien globaalien teknologiayhtiöiden arvostustason (22x). 9 %:n tuloskasvu (2022-26 CAGR) sekä 2 %:n osinkotuotto tarjoavat mielestämme kiinnostavan tuotto-odotuksen sijoittajalle ja yhdessä ylittävät arvioimamme tuottovaatimuksen (8,0 %).